YY評級 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：rating狗
來源：YY評級（ID:YYRating)
寒風凜冽之下，西北的城投正經(jīng)歷著風吹麥浪過后的“數(shù)九寒天”，蘭州諸平臺的折價，頻繁折磨著投資者敏感的神經(jīng)。而在“折價”群的環(huán)伺之下，身處其中的西安似乎還有挖掘的“霞光”，但在這縷光之下，對于西安“開發(fā)區(qū)林立”的陰影的擔憂卻又在逐步發(fā)酵。
就西安的開發(fā)區(qū)而言，各家自有各家難。本文拆解的是其中“頗為網(wǎng)紅”（非貶義，真旅游網(wǎng)紅）的大唐不夜城所在之地——曲江新區(qū)。
對于曲江新區(qū)的“隱憂”，主要來源于對其城投屬性的質(zhì)疑，文旅類平臺本就是從“信仰”的層面而言，本就不具備那么高的信仰。同時對于文旅的開發(fā)，成功可能更多是一種偶然。因此，偌大的債務盤子，資金究竟沉淀在了何處？是我們所思考和探索的。
首先我們分析了目前曲江國資體系內(nèi)重要發(fā)債平臺及其核心子公司的分布，其次將拆解的第一個對象錨定為盤子最大的曲文控體系，并且將其從本部、子公司曲文投、大明宮投資以及西安城墻投資四個方向進行深入分析。
1）本部5年內(nèi)的資金沉淀，主要以應收款和長投注資的形式沉淀于三大發(fā)債主體（曲文投、大明宮投資和西安城墻合計應收11億，長投增加35億），文旅類主體（樓觀道建設、臨潼旅游和渼陂湖建合計應收34億），文化主體（西安演藝和新華書店合計收購7.8億），基建（曲江城市建設應收13億）以及產(chǎn)業(yè)控（曲江金控注資6.57億，英雄量子股權(quán)投資注資4億）等。
2）曲文投而言，屬于弱城投屬性主體，母公司層面資金沉淀于體系內(nèi)子公司（36.05億）、地產(chǎn)相關(guān)（86.44）、城投相關(guān)（11.98億），文旅（7.23）和其他產(chǎn)業(yè)（10.61億）等；合并報表而言，涉房資產(chǎn)的體量下限值（332.69億）扣除預售后（130億）占合并報表有息債務（382億）的比重在53%左右。
3) 大明宮投資母公司2019-2020年增加的66億元有息債務，多通過往來款形式沉淀于相關(guān)城投類資產(chǎn)（48.69億），地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)相對較少。但需要注意到的一點在于21年公司拿地兩宗，按權(quán)益來看出資規(guī)模在12億元左右，產(chǎn)業(yè)類資金體量有所增長。
4）西安城墻投資體系資金沉淀規(guī)模小，2020年起始的15.92億有息債務增量沉淀方向以文旅（4億）和城投（12.98億）為主，對整個體系影響不大。
因此，對于曲江國資的大哥曲文控而言，文旅與地產(chǎn)的沉淀已然不小，大唐的“榮光”千年后再度煥發(fā)，但究竟是否可以長明，或許仍要靜待。
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