債市邦 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：阿邦0504
來源：債市邦
最近，美國銀行首席策略師 Michael Hartnett 最近發(fā)布報告，建議投資者做空與AI相關(guān)的“超大規(guī)模科技公司債券”。
文中提到，Meta 和 Alphabet 等科技巨頭今年以來已經(jīng)通過發(fā)債籌集了超過 500億美元 的資金，僅10月以來，整個市場上與AI巨頭相關(guān)的債券發(fā)行規(guī)模就達到1200億美元，規(guī)模和速度都遠超市場預(yù)期。
這個美國信用債市場的深度真的可怕，作為對比，同期咱們整個債券市場發(fā)行的中長期信用債不過1.27萬億人民幣。關(guān)鍵人家那還是超長期的信用債，不得不服人家金融市場的深度。
美國的科技巨頭瘋狂發(fā)債用于投資ai相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，帶來了Capex的激增，咱們國內(nèi)賽道股也是直接收益，比如近期長期霸榜的中際旭創(chuàng)，其80%以上的收入來自于美國的這些科技巨頭。
這些領(lǐng)域的支出長期來看是這些科技巨頭保持在ai浪潮之巔的必經(jīng)之路，但是短期看卻將降低公司的償債能力，畢竟支出是眼前的、實實在在的，但收益卻是未來的、存在不確定性的。
但是！美國金融市場似乎過于樂觀，直接體現(xiàn)的是，美國公司債的利差依然保持在較低的水平，這些科技巨頭的利差不過從50bp小幅上漲到80bp，福兮禍之所伏。Hartnett 的判斷很直接：“這些公司的現(xiàn)金流，還不足以支撐AI軍備競賽式的資本開支。”
Hartnett 把今天的AI熱潮，類比成2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。2000年科技股崩盤之前的一年。債市往往比股市更早感知風(fēng)險，科技債券價格其實已經(jīng)提前下跌了8%，而現(xiàn)在的信號，正在出現(xiàn)。
主要有以下?lián)鷳n：第一，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資是“燒錢游戲”。數(shù)據(jù)中心、電力供應(yīng)、GPU采購，都是硬成本。即便像Meta、Alphabet這樣現(xiàn)金流穩(wěn)健的巨頭，也要靠不斷發(fā)債去融資。第二，市場估值太高。目前“七巨頭”（Magnificent 7）的集中度已經(jīng)達到整個美股市值的40%，AI概念股的平均市盈率達到45倍。這樣的估值水平，任何一個宏觀變量（比如利率、就業(yè)、財政政策）的小幅變化，都可能引發(fā)“泡沫的自我修正”。第三，市場情緒偏熱。過去兩個月，科技股資金流入創(chuàng)下歷史新高，甚至超過了2021年美股的狂熱期。
當企業(yè)為了未來的算力、算法和市場份額拼命燒錢時，資產(chǎn)負債表的膨脹速度往往比利潤增長更快。
股票市場對“增長故事”充滿期待，但債券市場看的是“現(xiàn)金流能否償債”。一旦現(xiàn)金流跟不上利息支出，哪怕市值再高，信用風(fēng)險也會逐步顯現(xiàn)。
“AI泡沫不一定馬上破，但債券市場正在提前嗅到火藥味。”
目前美國經(jīng)濟雖然尚未陷入衰退，但住房、零售、小盤股等板塊的價格走勢已經(jīng)“接近衰退邊緣”。加上通脹回升的風(fēng)險（美國一年期通脹預(yù)期已從2.6%升至3.4%），政府可能不得不在能源、醫(yī)療、住房等領(lǐng)域直接干預(yù)價格，這對企業(yè)盈利也未必是好事。
但Hartnett 并沒有建議馬上“逃離市場”，他也承認目前美聯(lián)儲短期內(nèi)不會再加息，收益率曲線仍相對平穩(wěn)。但提醒投資者留意watch out和get out的信號——前者是估值、流入、集中度；后者是利率或通脹預(yù)期。眾多信號已接近預(yù)警線，觸發(fā)點尚未到。
對中國市場而言，這一趨勢短期影響更多在股市而非債市。美國科技巨頭的AI資本開支快速增長，雖然推高了它們自身的債務(wù)壓力，卻同時構(gòu)成了中國上游科創(chuàng)企業(yè)的重要訂單來源——從服務(wù)器、光模塊到算力。只要這些投資還在繼續(xù)，中國的科技制造鏈仍將受益。但如果海外巨頭開始削減開支或融資受限，對目前處于歷史高位的A股相關(guān)個股將產(chǎn)生較大的沖擊。
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