作者：大隊(duì)長(zhǎng)金融

假設(shè)投資人看中一家債務(wù)纏身的公司，其可能有兩種選擇：一種是等待（甚至是推動(dòng)）它進(jìn)入破產(chǎn)程序再買(mǎi)下；另一種是現(xiàn)在就買(mǎi)下，而避免進(jìn)入破產(chǎn)程序。

你選哪一種？

要搞清這里面的門(mén)道，自然需要比較這兩種選擇的利弊。

對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)顯然會(huì)有一些副作用。

比如，名聲不好。公司進(jìn)入破產(chǎn)，客戶(hù)和生意伙伴對(duì)它的信心會(huì)跌落谷底，不知道能不能繼續(xù)和它做生意。

但如果已經(jīng)躺平擺爛，聲譽(yù)損失已經(jīng)形成，破產(chǎn)并不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大聲譽(yù)損失；或者，投資人根本就不打算再用這個(gè)品牌；又或者，投資人能為破產(chǎn)公司做強(qiáng)大背書(shū)，快速恢復(fù)其信譽(yù)。如果這樣，則不需要太在意名聲問(wèn)題。

又比如，交易會(huì)變得更不確定。一旦公司進(jìn)入破產(chǎn)程序，則投資人能否買(mǎi)下公司，公司的現(xiàn)有股東說(shuō)了不算，破產(chǎn)管理人通常會(huì)向社會(huì)公開(kāi)征集意向投資人。如果召來(lái)幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，最終花落誰(shuí)家？投資人提出了重整投資方案，能否通過(guò)債委會(huì)批準(zhǔn)和法院裁定？這些都充滿(mǎn)不確定性。

再比如，破產(chǎn)程序會(huì)很長(zhǎng)。整個(gè)過(guò)程拖個(gè)一年半載，甚至數(shù)年，并不少見(jiàn)。投資人和標(biāo)的公司能否等得起這么長(zhǎng)時(shí)間？

因此，如果投資人對(duì)一家公司“志在必得”，想要確定性，想快，想避免破產(chǎn)對(duì)于公司的業(yè)務(wù)沖擊，應(yīng)該考慮和公司、股東和債權(quán)人直接溝通，探討投資及償債方案，避免進(jìn)入破產(chǎn)程序，直接將心儀的標(biāo)的“收入囊中”。

到這里是否就可以下結(jié)論，說(shuō)不破產(chǎn)比破產(chǎn)好？

先別急。破產(chǎn)帶來(lái)的好處，了解一下。

比如，破產(chǎn)其實(shí)有可能增加交易的安全性。買(mǎi)一個(gè)公司，最怕有隱藏的債務(wù)在交割以后冒出來(lái)。雖然理論上可以在協(xié)議中讓原股東確認(rèn)沒(méi)有隱藏債務(wù)，但萬(wàn)一還是有了，能不能向原股東追償回來(lái)，要看原股東的償債能力。

在破產(chǎn)程序中，也可能會(huì)有隱藏債務(wù)，這種債務(wù)在公司賬面上看不到，債權(quán)人也沒(méi)有向法院及時(shí)申報(bào)。隱藏債務(wù)并不會(huì)因?yàn)橹卣?jì)劃通過(guò)或執(zhí)行而被消滅，如果事后冒出來(lái)，公司還是得還。但考慮到進(jìn)入破產(chǎn)程序的公司是否能重整成功存在不確定性（可能最終走向破產(chǎn)清算），債權(quán)人一般不會(huì)故意不申報(bào)債權(quán)，而且不申報(bào)也不會(huì)得到額外好處（清償率和申報(bào)的同類(lèi)債權(quán)是一樣的）。

所以，投資人通過(guò)破產(chǎn)重整程序進(jìn)行投資，有更大概率可以全面地了解到企業(yè)的債務(wù)情況，隱藏債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

在不破產(chǎn)的情況下，有沒(méi)有可能通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)而不是買(mǎi)股權(quán)的方式來(lái)降低隱藏債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？有可能，但潛在的麻煩在于，資產(chǎn)上往往附帶權(quán)利負(fù)擔(dān)（抵押、質(zhì)押等），需要投資人提供資金償債方可轉(zhuǎn)讓?zhuān)涣硪环矫妫Y產(chǎn)（特別是房產(chǎn)土地等重資產(chǎn)）收購(gòu)的稅負(fù)一般更高。

其實(shí)，破產(chǎn)程序最大的好處在于：更便宜。便宜的一個(gè)原因，是在公司資不抵債的情況下，最終獲批的破產(chǎn)重整計(jì)劃中一般會(huì)有“削債”安排，也就是豁免部分債權(quán)（主要是無(wú)擔(dān)保的普通債權(quán)）。對(duì)于未進(jìn)入破產(chǎn)程序的公司，債權(quán)人接受“削債”的意愿會(huì)低很多。

便宜的另一個(gè)原因，是公司的現(xiàn)有股東在破產(chǎn)程序中時(shí)常會(huì)喪失所有股權(quán)，投資人獲得100%股權(quán)而無(wú)需對(duì)現(xiàn)有股東做出補(bǔ)償。而在沒(méi)有破產(chǎn)的情況下，現(xiàn)有股東一般也會(huì)要一份自己的利益，不論是保留部分股權(quán)，還是拿到一筆錢(qián)。

看到這里，你可能糾結(jié)了。選破產(chǎn)還是不破產(chǎn)，終究還是根據(jù)個(gè)案情況和自己訴求的優(yōu)先級(jí)來(lái)決策。

更何況，你可能沒(méi)得選。

比如，公司的債務(wù)如果非常分散、債權(quán)人結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，投資人可能較難在短期內(nèi)與全部債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，也很難阻止未達(dá)成協(xié)議的債權(quán)人申請(qǐng)公司破產(chǎn)。

又比如，敝帚自珍的現(xiàn)有股東可能要價(jià)很高，高到你難以接受，只能等到破產(chǎn)程序中股東預(yù)期降低了再來(lái)談。

所有選擇，都有前提。

本文的作者均來(lái)自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛(ài)死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問(wèn)題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來(lái)潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 投資困境企業(yè)專(zhuān)題 | 要進(jìn)入破產(chǎn)程序再買(mǎi)下嗎？