觀點 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：觀點地產(chǎn)新媒體
來源：觀點（ID：guandianweixin）
曾經(jīng)一路高歌、風光無限。
觀點地產(chǎn)網(wǎng) 黃昏已到，被念叨了幾年“光明不再”的泛海控股，終究還是到了被拍賣抵債的地步。
5月17日，泛海控股發(fā)布公告稱，近日通過司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺查詢獲悉，其控股股東中國泛海控股集團有限公司所持有的公司部分股份，將由北京市第二中級人民法院于2021年6月14日10時至2021年6月15日10時止，在阿里巴巴司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺上進行公開拍賣。
據(jù)觀點地產(chǎn)新媒體查閱獲悉，本次拍賣標的物為中國泛海持有的泛海控股2.94億股股份，占泛海控股股份總數(shù)的5.66%，該股份已被凍結(jié)。拍賣分為五筆，每筆拍賣標的物均為泛海控股股份5880萬股，分別占泛海控股股份總數(shù)的1.13%。
盡管公告強調(diào)此次司法拍賣事項對公司的生產(chǎn)經(jīng)營無直接影響，亦不會導(dǎo)致公司控股股東、實際控制人發(fā)生變更，但無論如何，這都意味著解決泛海控股的債務(wù)問題已經(jīng)迫在眉睫。
因為該等拍賣原因為司法裁定，一般而言，公司資不抵債之時，便會有相關(guān)債權(quán)人到法院起訴，而法院會裁定以拍賣公司股份等方式進行抵債。不過，泛海控股未在公告中披露更為具體的事由。
不難聯(lián)想到，自今年以來，泛海控股連連遭遇的追債行徑。2月，泛海控股武漢公司被中英益利資產(chǎn)管理股份有限公司告上法院，追討13億元債權(quán)。后于4月，因未清償完20億元融資款，泛海控股武漢公司名下兩地塊被查封。
屋漏偏逢連夜雨，掌控泛海系三十多年的背后大佬“盧志強”，或許也始料不及。曾經(jīng)的一路高歌、風光無限，換來的只是在時代更迭變化中墜落神壇。
盡力彌補之措
當時稱尚未收到法院相關(guān)凍結(jié)文書材料，但凍結(jié)起始日為今年4月14日，一環(huán)扣一環(huán)。
截至上述公告披露日，中國泛海及其一致行動人合計持有泛海控股股份37.01億股，占公司股份總數(shù)的71.23%。
加之此次最新披露的質(zhì)押數(shù)據(jù)——上述股份累計質(zhì)押35.23億股，占泛海控股股份總數(shù)67.80%；而被拍賣的2.94億股，已被凍結(jié)，占總股份數(shù)5.66%。
以此計算，中國泛海及其一致行動人質(zhì)押股份數(shù)量占其所持公司股份數(shù)量比例已超過80%。據(jù)稱，控股股東質(zhì)押或凍結(jié)比例過高會引發(fā)控制權(quán)轉(zhuǎn)移和再融資風險，控股股東的風險有可能傳導(dǎo)至上市公司。
泛海控股的資金風險較大，這是擺上臺面的事實了。在去年巨虧46億元之后，關(guān)于泛海控股資金問題的討論不斷發(fā)酵。根據(jù)2020年報顯示，該公司2020年實現(xiàn)營業(yè)總收入140.6億，同比增長12.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤-46.2億，上年同期為10.9億元，轉(zhuǎn)盈為虧。
在2020年報中，泛海控股將其解釋為受新冠肺炎疫情蔓延等外部環(huán)境因素劇烈沖擊，以及公司按照企業(yè)會計準則要求計提減值準備、計入當期損益的財務(wù)費用增加等因素的綜合影響。
而且該等虧損亦有持續(xù)之勢。至2021年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入62.1億，同比增長165.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.5億，上年同期為-1.2億，虧損幅度擴大。
公司強調(diào)，今年一季度，公司出售部分地塊、民生證券引入戰(zhàn)投，使得凈利潤實現(xiàn)增長，但財務(wù)費用上升、金融資產(chǎn)公允價值變動收益和投資收益大幅下降等，使得公司整體上仍舊虧損。
確實，自2020年開始，泛海控股做了不少工作以期緩解債務(wù)壓力。其中包括金融子公司引戰(zhàn)投，控股子公司民生證券增資引戰(zhàn)工作取得重大進展，在完成25億元增資擴股的階段性目標后，又成功落實上海國資等投資者入股事宜。
此外，旗下民生信托、亞太財險等其他金融子公司引戰(zhàn)工作以及融資擔保、小額貸款等小金融牌照的股權(quán)合作或?qū)ν廪D(zhuǎn)讓工作亦在推動中。
而且也加大了資產(chǎn)處置力度，主要包括：完成了美國索諾瑪?shù)禺a(chǎn)項目出售、部分寫字樓類項目，轉(zhuǎn)讓已進入最后的談判或協(xié)議商討階段；2021年初，完成了武漢中央商務(wù)區(qū)宗地20項目轉(zhuǎn)讓。
同時也在境內(nèi)成功發(fā)行五期公司債券，募集資金38億元。
然而眾多舉措之下，泛海控股仍無法快速實現(xiàn)回流現(xiàn)金。且債務(wù)危機繼續(xù)蔓延，網(wǎng)上有業(yè)內(nèi)評論稱，5月底泛海控股債券是否能按時兌付比較關(guān)鍵，還有此次拍賣股份的接盤方也會起重要作用。
其認為，“拍賣股權(quán)也是大股東引進戰(zhàn)略投資者的一部分，在年報和股東互動中都有提及，引進有實力的投資者更有利于公司發(fā)展和決策的相互制約。”至于接盤方，可能會有盧志強的朋友圈好友，如復(fù)星的郭廣昌、聯(lián)想的柳傳志、萬達的王健林等。
這位被稱為“資本大鱷”、“大佬背后的大佬”的商界傳奇人物，一手打造出泛海控股、中國泛海、泛海集團、通海控股等泛海系企業(yè)，曾經(jīng)涉獵房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、銀行、信托、典當、保險、文旅、傳媒、能源、科技、投資、園藝等三十多個行業(yè)。
但早已有業(yè)內(nèi)人士討論過，因涉及行業(yè)多，比如中國泛海的經(jīng)營管理能力、資金實力一直跟不上，很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)。
上市平臺——泛海控股，可能是轉(zhuǎn)型時機并不恰當，于2014年轉(zhuǎn)型金融業(yè)務(wù)之后，便問題不斷，因為近幾年地產(chǎn)金融政策不斷收緊。
導(dǎo)致泛海控股資金出現(xiàn)問題的源頭也在于此。泛海控股以高負債、高擔保、高質(zhì)押等手段獲取現(xiàn)金流，啟動去地產(chǎn)化。
當時進行了不少大手筆收購操作，斥資超過400億元。比如收購民生信托并增資至93.42%，加上2014年的投資30多億元，一共耗資近百億元。
數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，泛海控股實現(xiàn)營業(yè)收入分別76.16%、126.71億元、246.71億元，同比增長5.17%、66.37%、79.41%，凈利潤分別為15.59億元、20.20億元、31.09億元，同比增長24.13%、29.73%、37.96%。
這段時間看起來營收增幅并不賴。但是轉(zhuǎn)折點在于2017年。因過度依賴資本、金融手段促進營收，而忽略了該等企業(yè)自身的造血能力，該年度實現(xiàn)營業(yè)收入為168.76億元，同比減少31.59%。
此后業(yè)績狀況也不見轉(zhuǎn)好。2018年-2019年，凈利潤為9.31億元、10.95億元，同比減67.81%、17.62%。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-5.58億元、4.92億元。
那幾年，泛海控股凈利潤收入大多依靠投資收益。比如2019年，公司投資凈收益加上公允價值變動凈收益為47.92億元，分別占當期凈利潤的437.63%。
正如浦木清十郎所言，“做企業(yè)猶如修塔，如果只想著往上堆磚，忘記打牢基礎(chǔ)，總有一天塔會倒塌。”
截至2020年12月31日，泛海控股負債合計1460.1億元，其中短期借款182.65億元，一年內(nèi)到期非流動負債一年內(nèi)到期的非流動負債292.57億元，而貨幣資金僅僅193.88億元。
現(xiàn)實是，盧志強不滿足于只做地產(chǎn)的紅利，其渴望打造的是金融王國。
自2016年起，泛海控股在國內(nèi)再無新增土地儲備。但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，目前代表項目包括武漢中央商務(wù)區(qū)、杭州民生金融中心、北京泛海國際居住區(qū)等。
2020年報稱，經(jīng)過近幾年的系統(tǒng)布局和整合優(yōu)化，泛海控股現(xiàn)已擁有民生證券、民生信托、亞太財險等核心金融平臺。于2020年1月，經(jīng)中國證監(jiān)會核準，泛海控股行業(yè)分類由房地產(chǎn)變更為金融業(yè)。
盧志強打算的這一條道，個中表現(xiàn)冷暖自知。于2020年，民生信托受托資產(chǎn)管理規(guī)模及其中的主動管理規(guī)模均有所提升，但受疫情、監(jiān)管政策、風險減值計提等諸多因素影響，民生信托業(yè)績同比大幅下降，全年實現(xiàn)營業(yè)收入22.43億元，凈利潤為-4.49億元。
而收購當時，經(jīng)采用收益法測算，2020年民生信托凈利潤預(yù)測數(shù)為8.29億元。該等預(yù)測收益與現(xiàn)狀差別12億元以上。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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