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鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：觀點新媒體
來源：觀點（ID:guandianweixin）
觀點網 10月13日，寶龍地產控股有限公司（以下簡稱“寶龍地產”）發布整體解決方案的重大進展公告。
公告指出，2025年10月10日，寶龍地產與特別小組成員訂立重組支持協議，截至協議簽署日，特別小組成員合計持有計劃債務未償還本金總額的約31%。重組生效日期將不遲于2026年9月30日。
據披露，重組計劃的代價將通過多種方式籌集，包括質押或出售寶龍商業股份以籌集4000萬美元現金、轉讓不超過寶龍商業32.4%的股份、發行強制可轉換債券、新中期票據、新長期票據和新貸款等。
此外，寶龍地產還引入了激勵機制：在2025年11月28日前加入的債權人將獲得0.15%的現金同意費。
寶龍地產的重組時間戰線拉得很長。早在2022年，寶龍地產便因未能償還2129.4萬美元票據本息而宣告境外債務違約。
2023年末的利息違約成為整體債務重組的導火索。彼時，寶龍地產宣布無法償還2025年4月到期的1591.62萬美元利息，由此走上了債務重組的漫漫長路。
初期，這條路走得相對順利。在債權人的支持下，寶龍地產于2024年2月正式推出債務重組框架，方案內容包括現金償付、強制可轉換債券以及新票據等。
重組方案共設四種選項，其中選項一被分為兩部分執行：
債權人申索總額的11/60部分將以4.5%的現金及95.5%的寶龍商業股票構成，股票折價價為每股12港元，并設四年分批解禁的禁售期。
其余49/60的申索部分，則以4.5%的現金及95.5%可兌換為寶龍地產股份的強制可轉換債券發放。
同年10月，持有范圍內債務未償還本金總額約89%的參與債權人加入重組支持協議；12月，重組計劃獲法院正式批準，所有計劃條件均已達成，計劃生效日期也落實完畢。
然而，留給寶龍地產的考驗還在后頭。
2025年2月，寶龍地產向法院申請將重組截止日期從2月28日延長至5月31日，以爭取更多時間完成剩余條件。但法院認為部分條件無法如期達成，駁回了申請，導致原重組計劃失效。
重組失敗后，寶龍地產的全資附屬公司--寶龍維京即被提出清盤申請。該申請涉及到期未償還的5億美元優先票據，其中未償金額約為1.99億美元。
清盤聆訊此后兩度延期，現暫擬定于2025年11月舉行。
折戟沉沙后的寶龍地產重振旗鼓，著手于二次重組。
2025年4月，寶龍地產委任中國國際金融香港證券為獨家財務顧問，重啟與債權人的溝通，探討新重組方案。半年后，二次重組協議達成。
細看二次重組協議，寶龍地產為債權人提供了五個選項。
選項1為質押或出售寶龍商業股份籌集的不超過4000萬美元現金，相當于債權人申索額的12%。
選項2為寶龍地產持有的不超過寶龍商業32.4%的已發行股份，轉股價為每股15港元，較首次重組計劃提高3港元。
截至公布日期，寶龍地產透過其全資附屬公司持有寶龍商業4.05億股，約占寶龍商業已發行股份的63%。
選項3為不超過12億美元的強制可轉換債券，可兌換為寶龍地產股份，轉換價為每股2.3港元。
選項4為相當于債權人申索額50%的新中期票據。選項5為不超過5億美元的新長期票據及新貸款。
與首次重組協議相比，二次重組的現金比例降低，更多依賴寶龍商業的資產變現。同時，新中期票據和新長期票據分別從原來的5年和7.5年延長至5.5年和8年。
由此可見，在二次重組中，寶龍商業依然擔任重要角色，其資產價值將直接影響寶龍地產的重組進程。
值得注意的是，二次重組公告發布當日，寶龍商業股價漲超16%，收盤價為2.6港元。盡管與選項2中的每股15港元的轉股價相比仍有400%以上溢價差距，但對債權人而言仍是一份相對穩定的收益。
翻看寶龍商業的2025半年報，整體資金表現較為穩健。
上半年，寶龍商業實現收入13億元，同比減少2.4%；毛利4.05億元，同比減少9.8%；股東應占利潤1.83億元，同比減少6.0%。
截至2025年6月末，寶龍商業的合同負債較去年底減少了9.5%，無或有負債；總資產為60.21億元，流動資金充裕，現金及銀行結余為42.85億元，較去年底增長3.7%。
寶龍商業方面表示，寶龍地產的重組不會對其運營產生不利影響。
在債務壓力之外，寶龍地產的經營同樣面臨挑戰。
最新數據顯示，寶龍地產9月合約銷售額和合約銷售面積分別為5.24億元和4.2389萬平方米，較去年同期的6.14億元和5.1925萬平方米均有所下降。
2025年前三季度，寶龍地產累計合約銷售總額54.31億元，銷售總面積47.1014萬平方米，較去年同期的96.36億元和90.5742萬平方米均有所下滑。
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