小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
隨著房地產和基礎設施投資兩大下游行業資金緊張，建筑施工行業流動性承壓。
3月1日，聯合資信公告稱，將重慶市中科控股有限公司（以下簡稱“中科控股”）主體長期信用等級由“AA-”下調為“A”，將“17中科01”和“17中科02”信用等級由“AA-”下調為“A”，評級展望為“負面”。
下調評級公告
公告顯示，中科控股可調用賬面資金規模小，到期債務規模大，建筑業務回款催收仍面臨較大難度。
同時，中科控股征信報告較2021年11月11日新增多筆不良和關注類信貸記錄，其2021年經營和財務狀況預計顯著弱化。
值得注意的是，今年1月聯合資信剛剛將中科控股主體長期和相關債項信用等級由“AA”下調為“AA-”，評級展望調整為“負面”，兩個月后再遭下調評級說明公司信用資質持續惡化。
主體評級變化
《小債看市》統計，目前中科控股存續兩只債券，存續規模5.95億元，分別將于今年3月和9月到期，公司面臨集中兌付壓力較大。
其中，今年3月28日到期的“17中科01”，中科控股償債資金尚存在較大缺口，剩余償債資金安排落實仍存在不確定性。
存續債券
據悉，中科控股擬通過建筑業務及房地產業務回款、資產轉讓回款等方式籌措償債資金。但受制于整體行業環境影響，其整體回款情況仍不及預期，未來回款進度存不確定性。
2021年末，中科控股15.05億元轉讓蘭州中通道高速公路98%股權，目前已完成工商變更登記，但公司尚未收到股權轉讓款。
據官網介紹，中科控股成立于2006年，已成為一家以建筑施工為主業，兼具地產開發，擁有“建筑施工特級+設計雙甲級+開發一級”資質的綜合性民營建筑集團。
2020年，中科控股位列中國民營企業500強第254位，重慶企業100強第20位，重慶民營企業100強第7位。
中科控股官網
從股權結構看，重慶富捷投資有限公司為中科控股第一大股東，持股比例為76.25%，自然人黃一峰以直接和間接方式合計持有公司65.87%股權，為公司實際控制人。
股權結構圖
近年來，隨著房地產和基礎設施投資兩大下游行業資金緊張，建筑施工行業流動性也受到較大影響。
2020年，中科控股以壞賬和存貨跌價損失為主的資產減值損失為1.62億元，對其利潤總額侵蝕較大。
2021年上半年，中科控股實現營收22.5億元，實現歸母凈利潤1.59億元，同比下滑29.99%。
歸母凈利潤
目前，中科控股年度審計工作尚未開展，預計其營業收入下降和主營業務虧損可能性較大，經營性現金流受部分項目停工和回款滯后影響預計同比縮減，公司整體償債能力明顯減弱。
截至2021年6月末，中科控股總資產有205.77億元，總負債137.39億元，凈資產68.37億元，資產負債率66.77%。
《小債看市》分析債務結構發現，中科控股主要以流動負債為主，占總債務的66%。
截至同報告期，中科控股流動負債有91.3億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有26.8億元。
如再加上8.52億應付票據，中科控股短期有息負債高達35.32億元。
今年3月至6月，中科控股每月需償還到期債務規模分別為5.46億、1.01億、2.13億和5.37億元。
相較于償債壓力，中科控股流動性異常緊張，其賬上貨幣資金有5.96億元，其中非受限現金僅有2.22億元，現金短債比為0.06，公司面臨短期償債壓力巨大。
2021年上半年，中科控股經營性現金流凈額僅為2.94億元，經營獲現用于償債也是杯水車薪。
在備用資金方面，截至2020年末，中科控股銀行授信總額有87.05億元，未使用授信額度為30.95億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信
除此之外，中科控股還有46.1億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計36.61億元。
整體來看，中科控股剛性債務有71.92億元，長短期有息負債規模相當，帶息債務比為52%。
從償債資金來源看，中科控股主要依賴經營回款、相關股權資產和地產項目處置等。
去年11月，為解決流動性緊張導致的債務償付困難問題，中科控股通過應收賬款催收、轉讓所持蘭州中通道高速公路股權、處置存量股權資產及地產項目等方式實現現金回流，并通過貸款展期及續貸的方式拉長周轉期限。
同時，中科控股通過資產抵債償還應付上游工程等款項超億元，資產處置進度也存在較大不確定性，未來債務償還壓力大。
在資產質量方面，截至2021年6月末，中科控股應收賬款和其他應收款項分別為13.08億和18.52億元，計提壞賬準備2.89億元，前五大欠款單位均為房地產企業。
尤其是2021年下半年以來，中科控股建筑施工業務下游客戶中房地產企業占比較高，客戶結算及回款進度嚴重滯后，應收賬款催收工作難度大，在手項目停工率同比大幅增長。
截至2021年10月底，中科控股與三大主要房地產客戶及其控股子公司的在手合同額合計54.19億元，其中33.56億元合同額處于停工狀態。
另外，中科控股在手PPP項目規模大，且回款周期長，對資金周轉造成很大壓力。
截至2021年6月末，中科控股受限資產規模有37.29億元，主要為受限存貨，資產受限比例較高，流動性較弱。
最后，值得注意的是中科控股對外擔保規模較大，存在或有負債風險。
截至2021年6月末，中科控股及關聯公司擔保合計12.8億元，占凈資產的近三成，被擔保對象主要是其上下游客戶，以民營企業為主，存在一定擔保代償風險。
部分銀行借款擔保
總得來看，中科控股業績連年下滑，經營獲現能力較弱；債務負擔較重，資金流動性異常緊張；資產受限比例較高，資產流動性較弱。
03 重慶豪門家族
中科控股實控人黃一峰是金科股份（000656.SZ）老板黃紅云的弟弟，兩兄弟是涪陵的風云人物，黃氏家族在重慶風頭無兩。
上世紀80年代，黃氏兄弟從建筑工程隊打工做起，十年后二人都擁有了自己的建筑公司，并在此基礎上創辦了金科。
1998年，時值重慶直轄第二年，黃紅云進軍重慶房地產開發，并將自己的建筑公司交由弟弟黃一峰打理。
中科控股創始人、董事局主席黃一峰
2005年，初涉房地產開發的黃一峰，將已有的開發項目并入金科集團，自己則成立中科控股，專注建筑板塊。
而黃紅云在獲益之余，不忘提攜弟弟黃一峰，將旗下項目交由中科控股施工建設。
2011年，金科股份成功借殼上市，黃氏家族身價暴漲。
次年，金科股份、中科控股兩家兄弟企業，同時入選中國民營企業500強，一時間黃氏家族成為重慶的豪門家族。
后來，隨著企業做大，兄弟倆的事業逐漸分野。
與黃紅云專注于房地產開發的“減法”邏輯相反，黃一峰則熱衷于做產業的加法，除了建筑主業，中科控股還發展生態農業、金融業、商貿等板塊。
去年以來，房企融資在強監管態勢下，資金面偏緊，負面事件頻發，整體流動性壓力較大；同時受地方政府債務管理趨嚴影響，部分城市基礎設施投資企業流動性緊張，中科控股陷入資金鏈危局。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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