作者：財視中國

來源：財視（ID:caishiv）

CTA策略的危機阿爾法配置價值正當(dāng)時，眾專家齊聚論2026年市場機遇。

當(dāng)現(xiàn)貨白銀在單日交易中上演史詩級波動，當(dāng)大宗商品的走勢頻頻脫離傳統(tǒng)分析框架，一個尖銳的問題擺在了所有投資者面前：在波動本身成為最確定特征的今天，我們的資產(chǎn)組合究竟需要怎樣的“壓艙石”？

回首2025年，從地緣政治到貨幣政策的多重敘事劇烈切換，已然將全球商品市場塑造成高波動、高分化的競技場。正是在這樣的環(huán)境下，曾被視為小眾工具的CTA策略，因其與股債市場截然不同的收益來源，再次被推至前臺，成為尋求分散化價值投資者關(guān)注的焦點。近日，在第十九屆HED中國峰會·深圳的閉幕圓桌上，來自傳山基金、中盈藍景基金及申優(yōu)資產(chǎn)的幾位資深管理人，就此展開了一場關(guān)乎“攻守之道”的深度對話。

01 CTA配置價值回歸：“危機阿爾法”再驗證

面對全球宏觀波動加劇及多資產(chǎn)類別相關(guān)性階段性上升的環(huán)境，CTA策略傳統(tǒng)的分散化和危機阿爾法屬性是否依然有效？

中盈藍景基金投研總監(jiān)熊海清給出了肯定的答案。他作為主觀趨勢的踐行者，強調(diào)了這種低相關(guān)性的不可替代性：這種低相關(guān)性源于CTA策略捕捉的是商品期貨本身的趨勢，與股票背后的企業(yè)盈利邏輯本質(zhì)不同。更重要的是，CTA在應(yīng)對危機事件中具有顯著優(yōu)勢——無論是中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情還是地緣沖突，優(yōu)秀的主觀CTA憑借“短平快”、可做多可做空及自帶杠桿的特性，往往能抓住突發(fā)性事件帶來的巨大波動機會，這是僅配置股票難以比擬的。“當(dāng)你的組合僅配置股票，可能既無法分散風(fēng)險，也難以抓住危機中的波動機會。而優(yōu)秀的CTA管理人恰恰擅長于此。”熊海清強調(diào)。

02 海內(nèi)外CTA的演進邏輯

盡管配置價值獲得共識，但嘉賓們指出，國內(nèi)CTA策略生長的土壤與海外已大不相同，且正經(jīng)歷前所未有的市場考驗。

傳山基金董事長李傳山結(jié)合海外經(jīng)驗分析指出，海外市場發(fā)展成熟，復(fù)雜的套利和基本面量化策略表現(xiàn)較好，趨勢往往在平穩(wěn)中突然爆發(fā)；而國內(nèi)市場相對年輕，受政策影響較大，這使得國內(nèi)品種的波動性更大，趨勢更為明顯。

熊海清則補充說明了操作層面的挑戰(zhàn)。他表示，國內(nèi)量化環(huán)境監(jiān)管更加嚴格，對高頻、撤單、掛單及碳酸鋰、白銀等部分品種的限倉都對CTA管理提出了更高的要求。在極端行情下，無論是主觀CTA還是量化CTA，都面臨著既要保證收益又要控制回撤的巨大難度。這迫使本土策略必須進行獨特的適應(yīng)性進化。

03 策略演進：多策略復(fù)合化成為行業(yè)共識

隨著市場節(jié)奏加快，單一CTA策略波動性顯著增加。申優(yōu)資產(chǎn)投研總監(jiān)、基金經(jīng)理莫昕艦指出，“多策略復(fù)合化已成為行業(yè)的必然選擇。”

莫昕艦提出了基于產(chǎn)業(yè)供需和波動率的組合構(gòu)建邏輯。他認為，多策略首先要基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需節(jié)奏判斷進行多空強弱對沖，以分散單一趨勢風(fēng)險；其次，通過波動率模型統(tǒng)一各品種風(fēng)險敞口，并利用不同策略的波動特性進行互補，構(gòu)建類似“金字塔”的配置結(jié)構(gòu)——在低波動時“撿子彈”，在高波動或高確定性時“打子彈”，以彌補預(yù)期差。他舉例，在2025年白銀和碳酸鋰的行情中，正是通過捕捉這種“預(yù)期差”獲得了顯著超額收益。此外，他還強調(diào)了運用保護性期權(quán)等工具，以應(yīng)對短期劇烈沖擊。

李傳山從實戰(zhàn)角度補充了多策略的必要性。他借鑒海外成熟的PM（投資組合經(jīng)理）模式指出，未來私募管理的方向應(yīng)該是將不同專長的PM組合在一起，有的負責(zé)股票，有的負責(zé)衍生品，形成大的復(fù)合基金。單一策略在面對不確定性時波動巨大，只有將量化CTA與量化股票等策略相結(jié)合，才能在控制波動的同時實現(xiàn)可觀收益。

風(fēng)控是這一切的基石。李傳山表示，“投資不是為了波動，而是追求活得久”。在市場低迷和“黑天鵝”事件發(fā)生時，風(fēng)控的目的是確保生存。只有不斷向優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)和嚴格控制規(guī)模，才能在循環(huán)的市場中持續(xù)前行。

04 2026年：尋找“真金”

2026年，機遇將在多重邏輯的共振與分化中展開。

宏觀流動性是首要線索。莫昕艦認為，“若中美貨幣政策出現(xiàn)某種程度的共振，充裕的流動性將首先在貴金屬領(lǐng)域體現(xiàn)，隨后外溢至有色金屬及其他工業(yè)品。”他特別指出，需要關(guān)注那些存在顯著“低估和庫存去化”跡象的品種。其中，以銅為代表的稀有金屬正面臨長期的結(jié)構(gòu)性供需矛盾，“供應(yīng)增速可能僅2%，而需求增速達3%，未來數(shù)年都存在明確的供需缺口”。這將是需要重點評估和布局的核心領(lǐng)域。

政策與事件博弈創(chuàng)造超額收益窗口。熊海清給出了更為具體的賽道判斷，例如，有色金屬方面：銅、鋁基本面較好，錫偏中性，鎳受政策影響波動；農(nóng)產(chǎn)品方面：關(guān)注“看天吃飯”的棕櫚油，以及因種植面積調(diào)整可能帶來供應(yīng)收縮預(yù)期的棉花；化工類：看好橡膠及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。熊海清特別提及，股指期貨作為與商品邏輯迥異的資產(chǎn)，其趨勢性機會可能成為重要的互補性配置。

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原標題： 洞察 | CTA策略配置價值與2026年市場機遇