作者：阿邦0504

來源：債市邦

2026年伊始，高盛發(fā)布了一份引發(fā)市場高度關(guān)注的宏觀策略報告《中國2026年展望：探索新動能》。

國內(nèi)很多媒體就是做個標(biāo)題黨，把報告最后一段關(guān)于中國股市在26年還能再漲15~20%的觀點(diǎn)拿出來，但對于里面的邏輯和數(shù)據(jù)，卻鮮有人去分析。

這種單純喊點(diǎn)位和漲幅，不看具體邏輯和數(shù)據(jù)的行為，和4000點(diǎn)譚珺有和區(qū)別？

所以阿邦還是想和大家一起學(xué)習(xí)下，這個報告究竟寫了些什么，有哪些觀點(diǎn)數(shù)據(jù)值得我們學(xué)習(xí)下。

首先，在市場普遍預(yù)期趨于保守的背景下，高盛給出了顯著高于彭博統(tǒng)計(jì)的市場共識：預(yù)計(jì)2026年中國實(shí)際GDP增速將達(dá)到4.8%（市場預(yù)期為4.5%）。不過整體而言，高盛還是更看好美國的經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為在減稅和降息的環(huán)境下，美國經(jīng)濟(jì)增長（2.6%）將大幅擊敗市場預(yù)期（2%），納指可以放心繼續(xù)搞了。

對于中國市場，建議在亞太范圍內(nèi)“高配”（Overweight）中國股票，預(yù)測未來兩年年均回報率可達(dá)15%至20%。

高盛對中國股市的樂觀判斷，主要是基于以下四點(diǎn)。

一、 宏觀基本面：出口重回巔峰，新動能接棒

高盛首先指出了一個被忽視的結(jié)構(gòu)性變化：截至2025年底，中國在美國的出口市場份額以及國內(nèi)的新房開工量，在經(jīng)歷了一輪劇烈調(diào)整后，已經(jīng)回落到了2000年代初的水平。這意味著，自加入WTO和1998年房改以來的部分“泡沫”增量已被消化，基數(shù)風(fēng)險大幅降低。

出口仍是核心引擎。 盡管面臨地緣政治挑戰(zhàn)，高盛預(yù)計(jì)2026年中國實(shí)際出口量將增長5%（繼2025年8%的高增之后）。得益于成功的市場多元化戰(zhàn)略（向非美市場拓展）以及服務(wù)貿(mào)易出口的政策支持，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重將從2025年的3.6%進(jìn)一步擴(kuò)大至4.2%。

內(nèi)需方面，呈現(xiàn)“政府進(jìn)、居民穩(wěn)”的特征。房地產(chǎn)市場在2026年可能繼續(xù)下行，但其在經(jīng)濟(jì)中的占比已顯著降低，對GDP的拖累效應(yīng)將減弱。

雖然居民消費(fèi)增長可能因勞動力市場壓力（AI替代和地產(chǎn)周期）而放緩，但政府消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)將成為對沖力量。高盛特別提到，“以舊換新”政策將在2026年延續(xù)，為零售銷售提供托底。

二、 財政政策：廣義赤字?jǐn)U張，發(fā)債規(guī)模超預(yù)期

對于債券市場關(guān)注的財政力度，高盛的判斷非常直接：財政將承擔(dān)穩(wěn)增長的主力角色。

報告預(yù)測，2026年中國廣義財政赤字（Augmented Fiscal Deficit, AFD）占GDP比重將擴(kuò)大1.2個百分點(diǎn)，達(dá)到12.2%。這一預(yù)測包含了對“準(zhǔn)財政”工具的考量。

具體的發(fā)債算盤打得非常細(xì)：高盛預(yù)計(jì)2026年官方赤字率將維持在4.0%。但在發(fā)債額度上將有顯著提升：

一是中央特別國債（CGSB）額度預(yù)計(jì)從2025年的1.8萬億提升至2.0萬億（含5000億銀行注資）；

二是地方政府專項(xiàng)債（LGSB）額度預(yù)計(jì)從4.4萬億提升至4.8萬億。 綜合來看，2026年政府債券凈發(fā)行總配額預(yù)計(jì)將達(dá)到12.7萬億元，高于2025年的預(yù)算目標(biāo)。這意味著供給端的壓力依然存在，但同時也保障了基建投資的資金來源。得益于此，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速將從2025年的1.5%反彈至2026年的3.5%。

三、 利率與匯率：降息繼續(xù)，人民幣看漲

在貨幣政策方面，高盛預(yù)計(jì)2026年中國央行將有兩次10個基點(diǎn)的降息。

對于債市而言，收益率曲線可能變陡。 短端利率受央行寬松政策引導(dǎo)將進(jìn)一步下行（7天OMO利率預(yù)計(jì)降至1.2%）。但長端利率（如10年期國債）由于政府債券供給增加（12.7萬億的盤子）以及債基贖回費(fèi)率調(diào)整等監(jiān)管因素壓制需求，下行空間可能受限。

匯率方面，高盛是堅(jiān)定的人民幣多頭。 報告預(yù)測未來12個月USD/CNY將升值至6.85。理由包括強(qiáng)勁的貿(mào)易順差（預(yù)計(jì)2026年貨物貿(mào)易順差將達(dá)1.4萬億美元）、被低估的匯率水平（高盛模型認(rèn)為人民幣被低估約25%），以及政策層面對人民幣國際化的推動。

四、 資本市場策略：三大引擎驅(qū)動股市重估

這是整份報告中最令咱們廣大股民振奮的部分。高盛策略團(tuán)隊(duì)維持對A股和H股的“高配”評級。

高盛給出的回報測算是：2026年和2027年，中國股市有望實(shí)現(xiàn)年均15%至20%的上漲。

這一判斷基于“雙擊”邏輯：盈利增長（EPS）+ 估值修復(fù)（PE）。高盛預(yù)測2026年企業(yè)盈利將增長14%，主要由三大主題驅(qū)動：

一是AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用提升了生產(chǎn)效率。

二是中國企業(yè)的“出海”（Going Global）趨勢帶來了全球市場份額的擴(kuò)張。

三是政府的“反內(nèi)卷”（Anti-involution）政策，通過限制無序競爭和產(chǎn)能過剩，將有效改善企業(yè)的利潤率水平。

同時，目前中國股市相對于全球同業(yè)存在顯著的估值折價，高盛認(rèn)為僅估值重估就能帶來約10%的上漲空間。

總結(jié)

高盛的這份2026年展望，實(shí)際上是在向市場傳遞一個核心預(yù)期差：雖然地產(chǎn)仍在尋底，但在強(qiáng)勁的出口、擴(kuò)張的財政以及“反內(nèi)卷”帶來的企業(yè)利潤修復(fù)下，中國經(jīng)濟(jì)的韌性可能遠(yuǎn)超市場悲觀預(yù)期。

對于投資者而言，2026年或許不是繼續(xù)悲觀的時刻，而是要在結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇中尋找阿爾法的關(guān)鍵之年。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 高盛的中國outlook究竟說了些啥？