面包財經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：面包財經(jīng)
來源：面包財經(jīng)（ID:mianbaocaijing）
上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“電生理”或“公司”）的科創(chuàng)板上市申請于2021年6月30日獲上交所受理。公司擬發(fā)行不超過1億股，不低于發(fā)行后總股本的10%，擬募資金額為10.12億元。
受益于國內(nèi)電生理器械市場規(guī)模快速增長，電生理過去三年的營收持續(xù)上升。但受較高的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用等因素拖累，公司2020年的扣非后歸母凈利潤仍處于虧損狀態(tài)。
公司面臨的一個風(fēng)險是市場份額相對較小，大幅落后于強(qiáng)生、雅培等外資企業(yè)。但另一方面，這也為電生理產(chǎn)品的國產(chǎn)替代創(chuàng)造了機(jī)會。
股權(quán)結(jié)構(gòu)分散 無控股股東和實(shí)控人
電生理的主營業(yè)務(wù)為電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司是首個能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國產(chǎn)廠商。公司曾于2017年8月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，2018年11月終止掛牌。
電生理的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，目前無控股股東及實(shí)際控制人。截至招股書簽署日，持有公司5%以上股份的股東包括嘉興華杰、微創(chuàng)投資、毓衡投資，分別持股41.11%、38.49%和7.32%。嘉興華杰為一家私募投資基金；微創(chuàng)投資的唯一股東為微創(chuàng)醫(yī)療，后者為香港上市公司，目前市值超過1000億港元；毓衡投資為員工持股平臺。
2020年9月，電生理通過增資的方式引入天津镕信、粵民投、遠(yuǎn)翼永宣等投資者。上述投資者以3億元認(rèn)購公司新發(fā)股份576.7279萬股，增資單價為52.02元/股。由此測算，電生理當(dāng)時的估值約為48億元。
公司本次發(fā)行擬采用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè) 務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展II期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。
主營心臟電生理診療器械 扣非后歸母凈利潤仍虧損
電生理的主要產(chǎn)品為心臟電生理診療器械，按照產(chǎn)品類型具體可分為心臟電生理設(shè)備與心臟電生理耗材。2020年，公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于導(dǎo)管類產(chǎn)品（包括標(biāo)測類、三維消融和二維消融導(dǎo)管），營收占比達(dá)到83.94%。其余營收來自于設(shè)備類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為4.59%和11.46%。
2018年以來的三年間，電生理實(shí)現(xiàn)營收持續(xù)增長，由2018年8421.78萬元上升至2020年14128.66萬元。公司業(yè)績增長受益于行業(yè)較快發(fā)展。招股書數(shù)據(jù)顯示，中國快速性心律失常患者中使用電生理手術(shù)治療的手術(shù)量從2015年11.8萬例增長至2020年21.2萬例，復(fù)合年增長率為12.5%。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，我國電生理器械市場規(guī)模由2015年14.8億元上升至2020年51.5億元，年復(fù)合增長28.3%，預(yù)計(jì)2024年將進(jìn)一步增長至211.1億元。
電生理的歸母凈利潤虧損于2019年有所擴(kuò)大，但2020年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。不過，在剔除非經(jīng)常性損益的影響后，公司2020年仍處于虧損狀態(tài)，主要受較高的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用等因素拖累。研究發(fā)現(xiàn)，公司非經(jīng)常性損益的最主要來源為計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，2018年至2020年分別為487.10萬元、924.53萬元和1228.78萬元。
近三年來，電生理保持了較高的研發(fā)投入強(qiáng)度，2018年至2020年的研發(fā)費(fèi)用率分別為28.78%、34.59%和28.91%。
截至招股說明書簽署日，公司共有5項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入國家創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（綠色通道），包括Columbus?三維心臟電生理標(biāo)測系統(tǒng)、FireMagic?冷鹽水灌注射頻消融導(dǎo)管、Flashpoint?腎動脈射頻消融導(dǎo)管、FireMagic?壓力感知磁定位灌注射頻消融導(dǎo)管和 IceMagic?心臟冷凍消融系統(tǒng)。
市場份額落后外資企業(yè) 客戶集中度較高
基于先發(fā)優(yōu)勢及較高的技術(shù)壁壘，目前我國心臟電生理器械市場仍然由外資企業(yè)所主導(dǎo)。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年強(qiáng)生、雅培、美敦力合計(jì)占據(jù)超過85%的市場份額。
電生理的市場份額約為2.7%，排名第五。如果按照產(chǎn)品應(yīng)用的手術(shù)量排名，2020 年電生理在我國三維心臟電生理手術(shù)量中排名第三，國產(chǎn)廠家中排名第一。
另外值得注意的是，電生理的客戶集中度較高且近三年呈上升趨勢。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年至2020年來自于前五大客戶的銷售金額占比分別達(dá)到64.14%、67.09%和82.39%。其中，公司2020年的第一大客戶為嘉事堂藥業(yè)股份有限公司，銷售金額達(dá)到5467.38萬元，占當(dāng)期銷售總額的比例達(dá)到38.98%。
電生理此次上市計(jì)劃募集資金10.12億元，主要用于電生理介入醫(yī)療器械研發(fā)項(xiàng)目、生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、營銷服務(wù)體系建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。
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原標(biāo)題： 電生理赴科創(chuàng)板上市：股權(quán)結(jié)構(gòu)分散市場份額落后強(qiáng)生等外資企業(yè)
