作者：rating狗

來源：YY評級（ID:YYRating)

作為一企業(yè)性質(zhì)較為“中庸”的混改企業(yè)，其具備著國企背景的有力融資渠道，也兼有管理層控制下的效能不彰。面對此一企業(yè)特征，中性來看是一正一負互有優(yōu)缺點，苛刻一些則認為它既有國企的效能低下和民企實控的無人制衡的缺陷于一身。

在行業(yè)寒冬以前，混改企業(yè)仍深具投資人所喜愛，融資利率及渠道仍較一般民企低廉和暢通。然而，或由于近期市場風聲鶴唳，11月4日的遠洋結(jié)構(gòu)性融資輿情打破了遠洋集團長期以來的亮麗債券價格表現(xiàn)，其價格直線下墜。

結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶來遠洋融資側(cè)面的并未如傳說中的那么穩(wěn)如老狗，在地產(chǎn)飄搖之際，一個弱點極易被放大，或者還有更多弱點的話，問題更會擴散。

從經(jīng)營來看，竣工待售維持高位，反應(yīng)去化壓力存續(xù)明顯；且結(jié)合業(yè)態(tài)來看，更多是剛需盤，周轉(zhuǎn)趨慢更可能是選址和地塊問題。

從戰(zhàn)略來看，遠洋尚保持了一定的克制，南移西進并未鋪開（可能是藍光的前車之鑒），所以雖然談不上戰(zhàn)略的一致性，但是形勢變化超過管理層預期，這個層面來看，暫不苛求。此外，關(guān)于收購紅星的一些項目來看，并未對其有良好支撐（華東占比低、天津高與三四線占比大），所以整體而言中性。

從股東支持來看，中國人壽對其債券持有余額下降，且品種上更為偏向于市場化的品種（短期投資），而逐步降低類權(quán)益如次級債（17年起無次級債）、企業(yè)債等品種，反應(yīng)了微妙的變化。

這些多空因素交織下，反應(yīng)了國資成分不那么純粹的地產(chǎn)，既要回到自己的土儲和銷售支撐，也要轉(zhuǎn)到自己融資和股東支持上，兩手抓兩手都要硬。在這個大變革下，高杠桿的房企、低效的房企，出路將是黯淡的。

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原標題： YY | 遠洋集團：結(jié)構(gòu)化疑云與多空因素邊際