愉見財經 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：夏心愉
來源：愉見財經（ID：fish-finance）
未來的銀行股怎么投？在“愉見財經”來看，再談“整體破凈”、“平均PB”之類的概念可能就快OUT了。因為銀行業的結構性分化將越來越明顯，不是誰最便宜誰好，而是誰最具龍頭價值誰好，或者，誰最具結構性動能誰好。
截至今日（4月29日）收盤，城商行龍頭寧波銀行PB2.34倍了，“零售之王”招商銀行PB2倍了，舉起科技型零售銀行大旗奮力轉型的平安銀行1.51倍。但是，部分轉型滯緩的大中型銀行，PB還是多年來長期徘徊在0.5倍左右。
所以很顯然，估值分化的背后，是銀行經營出現了嚴重的分化，究其本質，還是看戰略轉型是否成功，是否跟得上這切換的經濟引擎與金融科技的大勢。經濟增速換檔、低利率時代來臨、金融競爭越來越開放，再按老一套，過重過于親周期又過于依賴一張牌照下的甲方優勢，恐怕，只有越來越難。
說到最具多樣性也最有看頭的股份制銀行梯隊，成功轉型的先驅是招行，近幾年轉型步子最猛的是平安。資本市場的眼睛是雪亮的。
接下來，還有誰？
“愉見財經”想帶大家關注：轉型已有看頭，但因掌舵人交替還留給市場不確定性的——興業銀行。
大家可能沒有注意到，過去一年里，興業銀行的股價漲了48%！
如果對興業銀行的刻板印象還留在那個“同業之王”的名頭，那也是很OUT了。這家銀行已經走出一條“全財富輕資產銀行”之路，歷經了2017~2019年三年轉型，興業銀行已從“同業之王”模式轉向“商行+投行”。
2021年，興業銀行提出“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”的全財富輕資產戰略，當下階段處于基本面拐點、新戰略開始實施的拐點階段。拐點，是有不確定性，但一旦看準了，就是機會。興業銀行過去一年的股價表現已經部分應證。
興業銀行剛剛發布的一季報也印證了其財富投資銀行邏輯?？v向比自己，興業銀行一季度中收同比增幅34%，這一增速是在2020年已經快速增加的基礎上繼續加速10個百分點的；橫向比同業，興業一季度的中收增速全系股份行第一。
中收為何高增，投資銀行和財富管理方面收入貢獻或許功不可沒，這也再次印證了該行的“財富銀行、投資銀行、綠色銀行”全財富輕資產銀行戰略，是符合時代環境和興業銀行稟賦的戰略。
舉幾個援引自浙商證券邱冠華團隊的研究數據，以此應證興業之“興業”：
1，資負結構華麗轉身：2016年末至2020年末，資負結構優化調整：資產端，貸款占比從33%提升至49%；負債端，存款占比從47%提升至56%。
另據該行一季報數據，其在報告期內加快了貸款投放節奏，貸款占比繼續攀升，在資產中占比較年初提高2個百分點至52.24%，各項貸款余額4.18萬億元，同比增長15.06%，同時，信貸資金持續向綠色發展、制造業、普惠小微等實體經濟重點領域和薄弱領域傾斜。
2，資產質量脫胎換骨：2016年末至2020年末，不良率由1.65%改善40bp至1.25%，關注率由2.59%改善122bp至1.37%。資負結構深度調整背景下，資產質量改善幅度還顯著優于同業，殊為不易。
今年一季度，興業銀行的不良繼續保持“雙降”態勢，其中，不良貸款余額較年初減少4.63億元，不良貸款率1.18%，較年初下降 0.07個百分點；關注類貸款占比1.27%，較年初下降0.1個百分點，新發生不良也呈好轉態勢。與此同時，撥備覆蓋率較年初提高28.69個百分點至247.52%
3，盈利增長更有質量：營收方面，中收增長領跑同業，2020年中收同比高增24%，增速居上市股份行第二；利潤方面，真實盈利能力優異，不良和撥備統一標準測算真實利潤，2018年以來興業真實RORWA持續回升。
該行一季度實現營業收入556.63億元，同比增長10.75%；歸屬于母公司股東的凈利潤238.53億元，同比增長13.67%。值得一提的是，興業的一季度營收增速是居于股份行第一的，這在今年一季度投資收益高基數的基礎上殊為不易。
再說幾個市場上對興業銀行仍有的誤區，同樣援引自浙商證券銀行研究：
1，興業規模落后嗎？有聲音對興業規模增長趨緩提出質疑，其實興業已經從規模增長轉向價值增長。經濟轉向高質量發展，銀行經營也應追求價值增長，而非一味追求規模擴大。①價值規模角度，統一不良認定和撥備計提標準后，興業的歸母價值排名穩居上市股份行第二，僅次于招行；②價值增長角度，興業歸母價值增長快于資產，增速排名由19年第七提升至20年第三。
一季度末，興業銀行總資產7.99萬億元，較上年末增長1.26%，同比增長7.85%。
2，興業盈利不強嗎？有聲音對興業盈利增速較慢提出質疑，實際上興業盈利增速已經回到行業領先地位。興業利潤累計增速從19H1的落后行業平均5pc到20A反超5pc；20A撥備前利潤更是高增15%，增速排名上市股份行首位。
3，興業武功已廢嗎？有聲音認為興業同業優勢已無用武之地，其實恰為轉型提供抓手。興業借助銀銀平臺形成獨特的2F2C模式，借助中小銀行伙伴觸達客戶。相較傳統財富業務的2C模式，放量更快、效率更高。20年末銀銀平臺連接2177個金融機構，財富產品余額高增87%至1387億，潛能已現。
各位也許會追問，家家銀行都有一套轉型戰略，我們在業外怎么判斷他們是嘴把式還是真把式，轉得到底成不成功，轉型成果要怎么科學衡量？
“愉見財經”建議大家不妨拿著這樣的三把標尺來量一量。
其一，戰略方向是否正確、且有定力。
選取好的戰略，符合時代環境和銀行自身稟賦。
比如，經濟下行背景下，零售戰略是一個更恰當的戰略，這是招商銀行十幾年前開始做零售業務的理由；
比如，集團客戶資源極為豐厚的情況下，銀行做零售業務具有很強優勢，這是平安銀行做零售轉型的理由；
比如，碳達峰和碳中和背景下綠色產業發展引來契機，興業銀行作為國內首家赤道銀行有先發優勢；間接融資趨緩、直接融資大發展的年代，財富管理和投資銀行將成為銀行新的主要增長來源，興業銀行市場化的基因和強大執行力就非常匹配。因此，興業銀行“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”的全財富輕資產戰略就非常吻合時代環境和自身稟賦。
堅持好的戰略，方向對了，持之以恒才有成效。招商銀行十幾年如一日干零售，平安銀行近四年持續推進零售轉型。興業銀行轉型未來能否成功，關鍵取決于戰略能否堅持下去。如果能夠保證戰略和經營的穩定，在正確且適合的道路上持續努力，興業銀行戰略轉型成功指日可待。
其二，管理層的選擇與磨合。
戰略是否能夠穩定和有效執行，很大程度取決于管理層。寧波銀行的管理團隊以陸華裕董事長為代表，招商銀行的管理團隊以田惠宇行長為代表，平安銀行的管理團隊以謝永林董事長為代表，這幾支管理團隊的專業務實、銳意進取，都是大家有目共睹的。
但這一點，在興業銀行這里可能是暫時留給市場的不確定性，董事長一職還空缺。但沒事，如果我們觀察到，新董事長任命落定，班子磨合好勇往直前，興業的轉型成功，應該也是箭已在弦。
其三，機制建設是否能配套。
這一點是決定戰略執行效果的。其中最關鍵，就是人！
銀行業競爭越來越激烈，用人機制僵化、人才流失的銀行很難在未來的競爭中勝出。所以我們看到銀行業里，估值高一些的，員工狼性一些，給年輕人的晉升空間大一些，薪酬水平也明顯高一截。我個人覺得很好，沒問題。
再者是掌舵人的年富力強、專業精神與戰略定力。
過去五年，有三家銀行股是漲幅最漂亮的。寧波銀行股價上漲334%，招商銀行上漲242%，平安銀行上漲180%。這三家銀行的共同點是：管理層穩定并且積極作為！
寧波銀行董事長早在2000就抵任該行行長，5年后上任董事長，寧波銀行以戰略定力、和同時改革銳意進取而著稱。
招商銀行，33年來只有過三代行長，一代行長交接一棒要跑十幾年，成其穩，著名的零售基因、輕型銀行是三代行長一脈相承下來的。即便中間糾偏過兩小戰略，但戰略過度非常平穩。
平安銀行董事長謝永林雖是2016年底才上任，但他1994年就加入了平安集團，因此已在集團享有相當威信和支持，而且，出生于1968年的謝董事長僅53歲，這在上市銀行掌舵人中屬于年富力強，這也帶動了市場對現有管理層的穩定和專業具有強信心。謝永林上任銀行董事長后戰略堅定地帶領平安銀行零售轉型，過去五年的股價表現就是市場最響的掌聲。
說回到興業銀行，股價從2020年9月30日以來一度累計上漲超過70%，這說明投資者對于興業現任管理層的經營成果是相當肯定的?，F任行長陶以平從2016年初任職，2019年9月起代理董事長一職。
不過畢竟，從前任董事長高建平退休以來，興業銀行董事長已經懸空近2年。近期興業股價有所回落，一方面固然和市場大勢有關，另一方面或也體現投資者對管理層落定的期待與不確定心理。
未來管理層確定以后，興業銀行戰略的延續性、管理團隊的磨合，機制建設的配套，是業內關注的焦點，均十分考驗管理層的智慧。
興業的轉型其實基礎得天獨厚，如今“身”已轉，“型”待續。“愉見財經”將會陪伴各位一起觀察下去。
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