小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2019年以來，春華水務債務償付情況惡化，可用授信規模大幅下滑并新增多筆不良借款、欠息記錄，出現未決訴訟并被列入失信被執行人。
降級
6月4日，聯合資信公告稱，將呼和浩特春華水務開發集團有限責任公司（以下簡稱“春華水務”）主體和相關債項信用等級由AA調整為AA-，評級展望為負面。
下調評級報告
公告顯示，春華水務債務逾期規模持續增長，間接融資渠道拓展受阻、自身融資能力顯著下滑、短期償債壓力大。
今年4月末，春華水務公告稱由于流動資金緊張，出現部分金融機構等債務未能如期償還的情形，逾期債務合計7.46億元。
隨后，人民網正式發文《春華水務集團債務逾期總體可控政府多措并舉緩解流動性》，公開報道回應春華水務債務逾期問題。
同時，呼和浩特市人民政府金融工作辦公室回應，將確保春華水務集團到期債券如期兌付。
盡管如此，春華水務多只存續債仍出現大幅折價成交，表明市場對于城投或類城投違約風險的擔憂仍較重。
《小債看市》統計，目前春華水務存續債券4只，存續規模18億，其中一年內到期的債券有15億，短期面臨集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
2019年以來，春華水務債務償付情況惡化，可用授信規模大幅下滑并新增多筆不良借款、欠息記錄，出現未決訴訟并被列入失信被執行人。
2020年上半年，當地政府協調金融機構信貸支持化債，經自治區銀保監局同意，金谷銀行向呼市國有平臺公司累計投放信貸資金15.28億元，及時化解了包括春華水務票據在內的兌付風險。
短期償債壓力大
據官網介紹，春華水務成立于2001年，是呼和浩特唯一的水務經營實體以及重要的基礎設施建設投資主體。
春華水務主要負責呼和浩特市城區供排水、污水處理、再生水回用等業務的建設運營管理，早期還向房地產、旅游、奶牛養殖等業務拓展。
從股權結構上來看，春華水務是呼和浩特國資委100%控股的市屬國有企業，呼市國資委為唯一股東和實際控制人。
股權結構圖
近年來，受污水處理和房地產收入下降影響，春華水務經營板塊營業利潤虧損幅度擴大，利潤總額對補貼收入依賴較重，自身信用資質較弱。
2020年，春華水務實現營業收入11.58億元，同比增長0.55%；實現營業利潤-4.36億元，利潤總額1.7億元，同比有所下滑。
今年一季度，春華水務營收大幅下滑近30%，利潤總額和歸母凈利潤分別虧損7589.49萬元和7235.66萬元。
盈利能力
2018-2020年，春華水務獲得政府補助收入分別為7.88億、7.03億以及3.92億元，截至今年3月末累計收到政府補貼及回款32.24億元，利潤總額對補貼依賴度較大。
政府補助收入
截至今年一季末，春華水務總資產為301.81億元，總負債170.48億元，凈資產131.33億元，資產負債率56.48%。
2012年以來，春華水務的財務杠桿水平逐年抬升，曾一度接近70%高位，近兩年資產負債率有所下降。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，春華水務主要以流動負債為主，流動負債占總負債比為69%，債務結構待優化。
截至今年一季末，春華水務流動負債有118.11億元，其中主要為其他應付款，其一年內到期的短期負債有35.58億元。
而相較于短期債務，春華水務的現金流異常吃緊，其賬上貨幣資金只有6.37億元，現金短債比僅為0.18，現金短債間存有較大資金缺口，短期償債風險較大。
在備用資金方面，目前春華水務銀行授信額度已使用完畢，且未能取得新增授信，財務彈性欠佳。
銀行授信情況
除此之外，春華水務還有非流動負債52.37億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計29.25億元。
整體來看，春華水務有息負債合計64.83億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債率為38%。
從短期和長期償債能力指標看，春華水務多項指標持續下滑，其短期和長期償債能力均較弱。
近年來，春華水務外部融資主要靠發債，其歷史上發行過近20只債券，但從2017年后卻鮮少在公開市場中發債，僅2018年發行過一只一年期定向工具以及2019年發行的半年期超短融。
發債節奏戛然而止，或與春華水務被監管層處罰有關。
2017年末，由于債券募集資金專戶用于存放非募集資金，內蒙古證監局對春華水務采取責令改正措施。
在外部融資方面，除了銀行借款和債券，春華水務還通過租賃融資和股權質押等方式融資，融資渠道相對有限。
值得注意的是，2018年以來春華水務取得借款收到的現金大幅減少，償還大量債務后籌資性現金流由凈流入轉為凈流出，可見其外部融資環境惡化。
2020年和今年第一季度，春華水務籌資性現金流凈額分別為-4.87億和-0.74億元。
籌資性現金流情況
總得來看，近年來春華水務盈利能力較弱，主要依賴于政府補貼；資金鏈緊繃，短期償債壓力較大；近年來融資渠道明顯收窄，間接融資渠道亟待拓展。
區域經濟和財政疲弱
內蒙古經濟財政實力較弱，政府債務負擔相對較重，金融資源較弱。呼和浩特市經濟總量增速放緩，固定資產投資下滑，區域經濟環境一般。
2019年，呼和浩特市地區生產總值2791.5億元，按第四次全國經濟普查修訂數據后的同口徑可比價計算，比上年增長5.5%。
近年來，伴隨著呼和浩特市經濟增速與財政狀況疲弱，春華水務城市基礎設施建設項目與房地產項目長期無法完成資金回籠，形成大額的資金占用，導致公司信用狀況惡化。
截至2020年末，春華水務其他應收款項高達60.92億元，主要為應收呼和浩特市財政局款項，對公司資金占用較大，資產流動性較弱。
2014年，市政府曾表示將在未來8年內安排不少于42億元地方財政收入，用于償還政府相關單位應付款項。同時承諾為保持春華水務經營獨立性，將不再通過代付款或暫借款、墊付款等其他方式增加其他應收款規模。
因此，2018年以來由于支付方式變化，春華水務污水處理收入有所下降，對收入貢獻能力下降。
值得注意的是，春華水務債務違約，在債市激起了不小的波瀾，甚至引發了一波關于春華水務是否屬于城投的討論。但弱資質城投信用風險暴露正在路上，城投打破剛兌信仰是大勢所趨，市場已有一定預期。
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