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信用評級數(shù)據(jù)分析(三)-隱含評級

琦言八語 琦言八語
2020-04-06 11:52 20229 1 0
一、傳統(tǒng)評級的問題 二、隱含評級的思路x0a三、評級結(jié)果的比較 四、隱含評級的優(yōu)勢x0a五、本文數(shù)據(jù)處理說明

作者:Study77

來源:琦言八語(ID:Study_77)

01

傳統(tǒng)評級的問題

相比利率債,信用債流動性偏弱,“重配置,輕波段”、賺“確定的錢”,可靠的信用評級(充分考慮存續(xù)期內(nèi)的行業(yè)走勢及企業(yè)基本面變化)是信用債投資收益的重要依靠。

相比海外可以用BBB區(qū)分投資級和投機(jī)級債券,目前國內(nèi)信用評級普遍存在評級等級虛高、區(qū)分度低、調(diào)整滯后,且行業(yè)間可比性差等問題,做不到真實(shí)有效地反應(yīng)發(fā)債主體的違約風(fēng)險及估值風(fēng)險。因此,外部評級已淪為應(yīng)對監(jiān)管or風(fēng)控的手段,難以有效指導(dǎo)信用研究與投資工作。

為解決上述問題,本文對隱含評級(以“中債市場隱含評級”為例)做簡單介紹和數(shù)據(jù)分析。

02

隱含評級的思路

與前幾天分析的中債資信以及中誠信、聯(lián)合等傳統(tǒng)評級不同,隱含評級的主要依據(jù)不再是信用基本面,而是市場價格。

基于有效市場假說,證券資產(chǎn)價格已經(jīng)及時、充分、準(zhǔn)確地反映了資產(chǎn)內(nèi)在價值的所有信息,因此可以利用證券資產(chǎn)(本文即債券)的市場交易價格信息來反映債券的信用風(fēng)險溢價,進(jìn)而逆推發(fā)債主體的信用情況。

市場隱含評級最早由穆迪公司的資本研究團(tuán)隊(duì)開發(fā)并于2003年推向市場,此后標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)等其它主要評級機(jī)構(gòu)也陸續(xù)推出了類似的產(chǎn)品。

在參考成熟市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合國內(nèi)市場的具體情況,中央結(jié)算公司研究開發(fā)了一套基于國內(nèi)市場信息的中債市場隱含評級:

1、根據(jù)發(fā)債主體的新發(fā)債券及存量債券的市場價格,與相應(yīng)的中債信用類債券收益率曲線的信用等級收益率區(qū)間作比較,初步確定隱含評級結(jié)果;

2、再考慮傳統(tǒng)評級、行業(yè)景度及發(fā)行人經(jīng)營及財務(wù)情況等,對根據(jù)市場價格初步推導(dǎo)的市場隱含評級結(jié)果進(jìn)行校驗(yàn)和修正;

3、后續(xù)跟蹤市場價格波動等進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。(具體模型和操作規(guī)則復(fù)雜多了,本文不再深究)

03

評級結(jié)果的比較

中債隱含評級主要評級區(qū)間在【AA-,AAA】6檔,集中在AA-、AA(2)、AA;

外部評級(中誠信、聯(lián)合等)主要評級區(qū)間在【AA,AAA】3檔,且分布密度區(qū)別不大;

中債資信評級主要評級區(qū)間在【A-,AAA-】7檔,集中在A、A+,評級最為謹(jǐn)慎。

隱含評級與外部評級比較

外部評級多集中于AAA、AA+及AA,然而,同樣的AAA,在中債隱含評級中可以區(qū)分為AAA+(1.59%)、AAA(17.75%)、AAA-(19.07%)、AA+(39.74%)以及AA(17.75%)等。

隱含評級與中債資信比較

隱含評級與中債資信的相關(guān)性較高,特別是AAA+和AAA2擋;自AAA-及以下,中債隱含評級的評級更樂觀,也就是評級相對更高,幾乎高出2個檔。

04

隱含評級的優(yōu)勢

1、投資者們“用腳投票”的結(jié)果,可以反映投資者的真實(shí)意愿,優(yōu)于傳統(tǒng)評級公司由于惡性市場競爭或者某些原因?qū)е碌奶摳咴u級,例如:

2、根據(jù)隱含評級與傳統(tǒng)評級的結(jié)果比較,可以看出隱含評級的評級等級區(qū)分度更高,可以有效反映各發(fā)債主體的信用水平。

3、作為動態(tài)指標(biāo),實(shí)時監(jiān)控市場價格,快速反映市場信息及預(yù)期,由此推導(dǎo)的市場隱含評級可以及時反映主體的價格-價值-信用水平變化,例如:

基于此優(yōu)勢,可以將隱含評級作為構(gòu)建預(yù)警體系的指標(biāo)之一,重點(diǎn)關(guān)注隱含評級連續(xù)下調(diào)的債項(xiàng)及主體!

4、行業(yè)間可比性大大增強(qiáng),對于傳統(tǒng)評級而言,不同行業(yè)的評級區(qū)間差別較大。而隱含評級是基于債券市場交易價格逆推的評級結(jié)果,不受行業(yè)評級框架的影響,行業(yè)可比問題得以解決。

最后,推薦一波YY評級,思路類似,可能對交易價格等市場信息的掌握不如中債全面,但視角更貼近投資人、對基本面的考慮較多、變動頻率更快、有一級市場評級及定價,最主要的是免費(fèi)的!!!

下期介紹中債估值在信用利差及行業(yè)利差中的應(yīng)用。

05

本文數(shù)據(jù)處理說明

Wind數(shù)據(jù):1、導(dǎo)出全部未到期的信用債;2、挑選無擔(dān)保、非永續(xù)、公募、非金融企業(yè)的債券;3、刪除非公開項(xiàng)目收益?zhèn)葻o外部評級債券;4、刪除無中債隱含評級的未/新上市債券;5、更正部分錯誤數(shù)據(jù)。

進(jìn)行上述數(shù)據(jù)處理后,可以剔除擔(dān)保等對信用分析的影響,同一發(fā)債主體下的多只債券的中債隱含評級一致,因此可以視為該發(fā)債主體的隱含評級。

注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

本文由“琦言八語”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

原標(biāo)題: 信用評級數(shù)據(jù)分析(三)-隱含評級

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    蔣陽兵,資產(chǎn)界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務(wù)所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區(qū)企業(yè)破產(chǎn)與重組專業(yè)委員會副主任。中山大學(xué)法律碩士,具有獨(dú)立董事資格,深圳市法學(xué)會破產(chǎn)法研究會理事,深圳市破產(chǎn)管理人協(xié)會個人破產(chǎn)委員會秘書長,深圳律師協(xié)會破產(chǎn)清算專業(yè)委員會委員,深圳律協(xié)遺產(chǎn)管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調(diào)解中心調(diào)解員,中山市國資委外部董事專家?guī)斐蓡T。長期專注于商事法律風(fēng)險防范、商事爭議解決、企業(yè)破產(chǎn)與重組法律服務(wù)。聯(lián)系電話:18566691717

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