作者：債券民工在路上

來源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

2021年4月13日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》（國發(fā)〔2021〕5號）（以下簡稱“《意見》”），提出“清理規(guī)范地方融資平臺公司，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算”。由于城投公司在信用債券市場上獨(dú)特的地位，這個(gè)《意見》在市場上引起了很大的關(guān)注。

首先需要說明的是，《意見》中關(guān)于地方政府融資平臺的意見，是在“防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”項(xiàng)下的，重點(diǎn)關(guān)注的是隱性債務(wù)。

其次，這種關(guān)注和恐慌是完全沒有必要的，因?yàn)椤暗胤饺谫Y平臺公司破產(chǎn)重整”已經(jīng)不是政策文件第一次提出，此前多份監(jiān)管文件中已經(jīng)提出了這個(gè)概念

一、“地方融資平臺公司破產(chǎn)重整”不是政策文件第一次提出

經(jīng)債券民工梳理對于地方政府融資平臺的相關(guān)監(jiān)管文件，在《意見》出臺之前，至少有兩個(gè)文件提出了類似的概念：

1、財(cái)政部于2016年11月3日印發(fā)了《地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類處置指南》（財(cái)預(yù)[2016]152號）（以下簡稱“處置指南”），對于地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的處置設(shè)置了明確的規(guī)定。

（1）對于銀行貸款、建設(shè)—移交（BT）類債務(wù)償債責(zé)任履行，債務(wù)人（融資平臺公司）無法償還到期銀行貸款和建設(shè)—移交（BT）類債務(wù)的，可以通過債務(wù)展期等方式進(jìn)行債務(wù)重組或者通過企業(yè)破產(chǎn)等市場化方式處置。這里提出的債務(wù)重組和企業(yè)破產(chǎn)實(shí)際上就是指地方政府融資平臺的破產(chǎn)重整。而且《處置指南》中明確，政府只在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，將政府和地方政府融資平臺之間的關(guān)系和責(zé)任進(jìn)行了明確的劃分。

（2）對于企業(yè)債券的償債責(zé)任履行，鼓勵債務(wù)人（融資平臺公司）按照企業(yè)債券類債務(wù)有關(guān)管理政策進(jìn)行債務(wù)重組或者通過企業(yè)破產(chǎn)等市場化方式處置。這里的企業(yè)債券概念應(yīng)該是廣義上的信用債券概念，也是通過債務(wù)重組和破產(chǎn)方式進(jìn)行化解債務(wù)問題。

2、2018年9月13日，中共中央辦公廳 國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”），明確規(guī)定對嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。《指導(dǎo)意見》中對于地方政府融資平臺發(fā)生債務(wù)問題的處理意見非常明確，和本次《意見》的內(nèi)容類似。

二、城投信仰的打破還需要時(shí)間

從概念上來講，地方政府融資平臺和城投公司基本上市可以劃等號的。城投債已經(jīng)是信用債券非常重要的一個(gè)組成部分。根據(jù)wind資訊的信用債研究和城投債研究統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年4月14日，信用債券存量金額為399,209.96億元，存續(xù)只數(shù)為36,022只；城投債存量金額為115,441.01億元，占信用債券的比例為28.92%，存續(xù)債數(shù)為14,404只，占信用債券的比例為39.99%。

如果單純從信用債券市場看，地方政府融資平臺依然是信用債券市場的王者，除了幾次技術(shù)性違約，保持著極其優(yōu)秀的信用狀態(tài)。但是從非標(biāo)市場來看，地方政府融資平臺違約已經(jīng)屢見不鮮了。 雖然很多人不喜歡非標(biāo)產(chǎn)品，但是不可否認(rèn)的是，非標(biāo)是企業(yè)正常經(jīng)營過程中不可或缺的潤滑劑。

隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，債券發(fā)行受限、非標(biāo)融資渠道收緊，地方政府融資平臺現(xiàn)金流受到了空前嚴(yán)峻的考驗(yàn)。屢次出現(xiàn)的債券債技術(shù)性違約或者邊緣性違約，正是反映出了地方政府融資平臺目前經(jīng)營的困難和資金的緊張已經(jīng)到了一個(gè)前所未有的程度。 城投信仰是一個(gè)復(fù)雜的形成過程，其打破也不會是一蹴而就的。從長遠(yuǎn)來看，城投信仰一定是會打破的，只不過從目前的形勢來看存在一定的難度。尤其是在疫情之下，地方財(cái)政日趨緊張，如果沒有了地方政府融資平臺的支持，很多事情的推進(jìn)將會更加艱難。所以，越是在經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)候，城投公司的作用就更明顯。

從《意見》可以看出，目前需要破產(chǎn)重整的主要是“失去償債能力”的地方政府融資平臺，并不是對于針對所有的城投公司。因此這個(gè)規(guī)定沒那么可怕。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 淡定，“融資平臺破產(chǎn)重整”沒那么可怕