作者：面包財(cái)經(jīng)

去年以來，一些運(yùn)行多年，歷史上曾獲得輝煌業(yè)績的券商資產(chǎn)管理計(jì)劃在轉(zhuǎn)型公募產(chǎn)品后遭遇了業(yè)績滑鐵盧。東方證券資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“東證資管”）旗下的“東方紅啟恒三年持有混合”即是其中典型的代表。

這款當(dāng)前由東證資管總經(jīng)理親自擔(dān)任基金經(jīng)理的產(chǎn)品過去一年多時(shí)間業(yè)績表現(xiàn)欠佳。其中，B份額成立至今（截止5月12日，下同）復(fù)權(quán)單位凈值下跌近29%，期間最大回撤近33%，業(yè)績在同類產(chǎn)品中位居尾部。

圖1：東方紅啟恒B份額成立至今單位凈值走勢

東方紅啟恒由原來的東方紅4號轉(zhuǎn)型而來。東方紅4號成立于2009年，在存續(xù)的12年里，單位凈值增長超12倍。即便是在2015和2016年股市大幅非正常調(diào)整時(shí)，仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌能力，單位凈值回撤低于大盤，顯示出較高的風(fēng)控水平。

2021年4月，東方紅4號轉(zhuǎn)型為東方紅啟恒混合型證券投資基金。借助歷史業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)勢，東方紅啟恒的規(guī)模快速擴(kuò)張，新發(fā)行B類份額近150億元。東證資管總經(jīng)理張鋒親自擔(dān)任基金經(jīng)理。

縱觀東方紅啟恒和東方紅4號的運(yùn)營歷史，東證資管這款明星產(chǎn)品由轉(zhuǎn)型前長期業(yè)績優(yōu)秀的“績優(yōu)生”，淪為“績差生”有更換基金經(jīng)理、外部市場因素等多方面原因。但是，基金管理人“規(guī)模情節(jié)”較重，在市場活躍時(shí)借助明星產(chǎn)品的號召力急劇擴(kuò)張規(guī)模，投研能力不匹配等也是重要因素。

 東方紅4號：12年凈值增長超12倍，抗回撤能力較強(qiáng) 

東方紅4號成立于2009年4月份，成立時(shí)規(guī)模約6.3億元。

東方紅4號存續(xù)期內(nèi)更換過數(shù)任基金經(jīng)理（主辦人），大致可分為三個(gè)階段，即陳光明管理期、錢思佳與童卓管理期、張鋒管理期。

陳光明是東證資管東方紅系列的靈魂人物，在管東方紅4號期間，該產(chǎn)品累計(jì)收益率達(dá)456.95%，年化收益達(dá)24.75%。伊利股份、恒瑞醫(yī)藥、宇通客車、格力電器等是陳光明在管期間重倉頻率較高的股票。

陳光明在管期間，東方紅4號經(jīng)歷了2015年A股熔斷及多輪股市調(diào)整，但該產(chǎn)品回撤低于大盤。2015年度，滬深300指數(shù)最大回撤近43%，同期東方紅4號最大回撤僅27%。

2017年1月，陳光明卸任東方紅4號基金經(jīng)理，2018年從東證資管離職。

圖2：東方紅4號成立以來以及轉(zhuǎn)型后歷任基金經(jīng)理在管期間業(yè)績表現(xiàn)

陳光明卸任之前，錢思佳與童卓已分別于2015年和2016年成為該產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

2018年10月，張鋒開始單獨(dú)管理東方紅4號。張鋒為東證資管總經(jīng)理，時(shí)任首席投資官。張鋒接任后，重倉白酒股票，五糧液、貴州茅臺逐漸成為前五大重倉股票。借助白酒行業(yè)的趨勢，期間實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益93.92%，年化收益30.16%，表現(xiàn)較為優(yōu)秀。

 公募化轉(zhuǎn)型，歷史業(yè)績助推規(guī)模擴(kuò)張 

2021年4月份，東方紅4號轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品類型由之前的非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃變更為契約型開放式混合型證券投資基金，產(chǎn)品名稱變更為東方紅啟恒三年持有期混合型證券投資基金。

變更后，原東方紅4號集合的份額變更為東方紅啟恒A類基金份額。同時(shí)增設(shè)B份額，供投資者申購。該基金于2021年4月21日成立，張鋒繼續(xù)擔(dān)任基金經(jīng)理。

借助東方紅4號歷史業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型后東方紅啟恒的規(guī)模快速擴(kuò)張。東方紅啟恒B份額在開放申購后，單日就吸引了近400億元資金申購。由于申購踴躍，東方啟恒B份額一度暫停辦理申購業(yè)務(wù)。最終通過“比例配售”，B類份額新增規(guī)模近150億元。

轉(zhuǎn)型后的首份定期報(bào)告顯示，截至2021年6月30日，東方紅啟恒的資產(chǎn)凈值合計(jì)超160億元，基金份額凈值分別為12.83元（A份額）、12.82元（B份額）。

 轉(zhuǎn)型遇挫？東方紅啟恒最近一年業(yè)績欠佳 

轉(zhuǎn)型后，東方紅啟恒的業(yè)績表現(xiàn)不如以前，回撤控制能力也有所不足。

成立至今，東方紅啟恒A、B份額復(fù)權(quán)單位凈值分別下跌21.38%、28.88%，單位凈值均跌至9元附近。其中B份額的同類基金同期復(fù)權(quán)單位凈值跌幅平均值僅15.03%，B份額凈值表現(xiàn)在同類1800余只基金產(chǎn)品中排在尾部。

圖3：成立至今東方紅啟恒業(yè)績表現(xiàn)

此外，東方紅啟恒A、B份額成立至今最大回撤分別為32.13%、32.97%，最大回撤幅度超過了東方紅4號在2015年多輪股災(zāi)時(shí)期的最大回撤水平。

梳理東方紅啟恒轉(zhuǎn)型后的重倉股發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)型后的東方紅啟恒延續(xù)白酒行業(yè)的投資邏輯，高位建倉白酒股。截至2021年上半年末，東方紅啟恒所持白酒股票市值近45億元，占基金資產(chǎn)凈值的比例超28%。其中持有五糧液、貴州茅臺的市值最多，合計(jì)超30億元。

圖4：截至2021年上半年末東方紅啟恒前十大重倉股票

近一年多以來，白酒行業(yè)經(jīng)歷了大幅度的回調(diào)。中證白酒指數(shù)從2021年最高點(diǎn)下跌至今，跌幅超30%。五糧液從2021年股價(jià)最高點(diǎn)下跌至今，跌幅超50%。同期，貴州茅臺跌幅也近32%。白酒股的大幅回調(diào)或是東方紅啟恒業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因之一。

2021年第四季度，東方紅啟恒再度加倉五糧液，五糧液成為2021年末的第一大重倉股。但截至2022年一季度末，五糧液已經(jīng)消失在前十大重倉股名單中。2022年一季度五糧液股價(jià)下跌超30%，股價(jià)連創(chuàng)年內(nèi)新低，東方紅啟恒有可能是“殺跌”賣出五糧液。

此外，紫金礦業(yè)在2022年一季度首次進(jìn)入東方紅啟恒的前十大持倉，并迅速成為第一大重倉股。近一個(gè)月內(nèi)，紫金礦業(yè)股價(jià)下跌超18%，5月10日盤中最低跌至9.26元/股，股價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新低。

一只長期歷史業(yè)績優(yōu)秀的基金在轉(zhuǎn)型公募之后為何業(yè)績表現(xiàn)不佳？這有整體市場調(diào)整的原因，但是規(guī)模擴(kuò)張過快，投研與風(fēng)控能力有待加強(qiáng)等內(nèi)部因素也不容忽視。

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原標(biāo)題： 【基金觀察】公募化轉(zhuǎn)型后受挫？東證資管明星產(chǎn)品從“績優(yōu)生”變成“績差生”