小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，有線電視市場競爭激烈，河南有線經營持續虧損，其財務杠桿高企，賬面貨幣資金十分有限。
01
評級展望負面
1月19日，中誠信國際公告稱，決定維持河南有線電視網絡集團有限公司（以下簡稱“河南有線”）的主體信用等級為AA+，將上述主體信用等級撤出觀察名單，并將評級展望調整為負面；維持“18河南有線MTN001”的信用等級為AAA。
評級展望負面
近年來，有線電視市場競爭激烈，河南有線經營業務面臨新興業態挑戰，經營持續虧損；此外公司財務杠桿仍然較高，賬面貨幣資金規模較小。
《小債看市》統計，目前河南有線僅存續“18河南有線MTN001”這一只債券，該券發行于2018年9月，當前余額6億元，將于今年9月6日到期，公司面臨一定的到期償付壓力。
“18河南有線MTN001”基本條款
自永煤違約后，河南企業發債有如“杯弓蛇影”，被市場所回避，河南融資環境持續惡化，直到2020年末市場信心才逐漸得到修復。
02
連續兩年虧損
據官網介紹，河南有線是以傳輸有線電視信號為主業的網絡多業務運營企業，是河南省委、省政府確定的全省有線電視網絡整合和數字化整體轉換的實施主體，是河南省重點扶持的文化企業集團。
作為河南省獲準經營廣播電視網絡傳輸業務的省級運營商，河南有線業務具有很強的區域壟斷性。
河南有線官網
2018年2月，國網公司與河南有線簽署《戰略投資合作協議》，啟動國網公司投資入股工作。
為推進國網公司整合，2020年5月河南有線控股股東由河南新媒體變更為廣電傳媒控股，年末公司控股股東又變更為廣電股份。
股權結構圖
近年來，有線電視市場競爭激烈，用戶離網現象突出，2018和2019年河南有線連續兩年虧損，分別虧損2.1億和1.16億元。
2019年，在IPTV和OTT等多樣化收視方式沖擊下，河南有線將基本數字電視業務與數字電視增值業務和個人寬帶業務組成產品進行捆綁銷售，其當期基本數字電視業務收入同比下滑22.47%。
2020年前11個月，河南有線凈利潤水平同比雖有好轉，但整體仍處于較弱水平。
盈利能力
截至2020年三季末，河南有線總資產為48.69億元，總負債35.66億元，凈資產13.03億元，資產負債率73.25%。
受前期區域網絡整合、整轉推進等因素影響，近年來河南有線的財務杠桿保持在較高水平。
《小債看市》分析債務結構發現，河南有線主要以非流動負債為主，占總債務的56%。
截至2020年三季末，河南有線非流動負債有19.94億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計14.05億元。
另外，河南有線還有流動負債15.73億元，主要為短期借款和應付賬款，其一年內到期的短期債務有7.19億元。
然而，相較于短債壓力，河南有線的流動性十分緊張，其賬上貨幣資金只有1.77億元，不足以覆蓋短債，現金短債比僅為0.25，短期償債風險巨大。
從短期償債能力指標看，2013年以來河南有線流動比率和速動比率均小于1，短期償債能力持續惡化。
在備用資金方面，截至2020年3月末河南有線銀行授信總額為67.98億元，未使用授信額度為12.75億元，可以看出其財務彈性一般。
銀行授信情況
整體來看，河南有線剛性債務有21.71億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為61%。
有息負債高企，2017年以來河南有線的財務費用均在億元以上，另外其管理費用也較高，對利潤形成較大侵蝕，費用管控能力有待提高。
在償債來源方面，河南有線主要依賴于外部融資。從渠道上看，除了發債和借款，其還通過租賃融資、應收賬款等方式融資。
值得注意的是，2018年以來河南有線借入資金始終無法覆蓋到期債務，籌資性現金流凈額持續凈流出，說明其外部融資環境出現惡化趨勢。
籌資性現金流情況
總得來看，河南有線面臨新興業態挑戰，經營已經連續兩年虧損；財務杠桿水平較高，短期償債風險較大；流動性緊張，融資渠道遇阻。
03
河南融資環境變化
2020年11月10日，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構成實質性違約，此后永煤違約如一只煽動翅膀的蝴蝶，在信用債市場掀起滔天巨浪。
近日，銀行間市場交易商協會連發兩條自律處分信息，對永煤控股予以公開譴責，暫停其債務融資工具相關業務1年，責令整改、公開致歉；對河南能化予以嚴重警告，暫停其債務融資工具相關業務7個月，責令整改、公開致歉。
值得注意的是，永煤違約后，河南省內國企融資環境迅速惡化，多家企業發債遇阻，直至2020年12月末河南國企新債才得以成功發行，市場信心得到進一步修復。
在2018年民企違約潮后，近兩年部分自身盈利能力差、高度依賴地方財政支持的國企債務風險逐漸暴露，甚至出現地方政府還債意愿不強，主動“逃廢債”行為。
尤其是2020年疫情爆發，地方財政收支受到短期沖擊，一方面地方財政收入出現負增長，另一方面各地疫情防控支出增加，導致地方財政資金缺口進一步走闊。
未來，弱國企、弱行業、弱省份融資環境可能惡化，地方國企仍存在一定出清風險。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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