小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID:little-bond)
本周以來，坐擁三家上市公司的“世茂系”再次遭遇股債雙殺，處于輿論的旋渦中心。
12月15日，盡管世茂集團（00813.HK）火速安撫市場，但其美元債仍然延續(xù)跌勢，每1美元面值下跌5-10美分。
據(jù)統(tǒng)計，近三個交易日世茂集團股價累計下跌31%，創(chuàng)近10年的低位，市值蒸發(fā)百億港元，世茂服務市值蒸發(fā)73億港元。
世茂集團股價走勢
至于暴跌的原因，世茂集團稱周末有小道消息在資本市場發(fā)酵，引起部分投資人恐慌性拋售。
一個月前，世茂集團也曾受“與陸家嘴信托談延期”消息影響，股票、債券跌跌不休，幾乎“相同的配方，一樣的味道”。
《小債看市》統(tǒng)計，目前世茂集團存續(xù)8只美元債，存續(xù)規(guī)模57.2億美元，其中將有41.1億美元債于一年內(nèi)到期，其面臨集中兌付壓力較大。
存續(xù)美元債
因流動性擔憂加劇，12月14日摩根大通下調(diào)世茂集團與世茂股份投資評級至低配。
此前，標普已將世茂集團長期發(fā)行人信用評級從“BBB-”下調(diào)至“BB+”，并將其高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級從“BB+”降至“BB”；穆迪將世茂列入評級下調(diào)觀察名單。
值得注意的是，近日世茂在進行業(yè)務重組，這立馬招來上交所的問詢，另外其拋售房源被叫停、抵押總部大廈等新聞也廣受熱議。
據(jù)官網(wǎng)介紹，世茂集團是一家國際化、綜合性的大型投資集團，業(yè)務涉及地產(chǎn)、商業(yè)、物管、酒店、主題娛樂、文化、金融、教育、健康、高科技等領域。
“世茂系”坐擁世茂集團（00813.HK）、世茂股份（600823.SH）以及世茂服務(00873.HK)三家上市平臺。
世茂集團官網(wǎng)
今年前11個月，世茂集團實現(xiàn)銷售金額約2600億，完成年度目標的86.7%，回款2200億。
下半年以來，世茂集團銷售情況明顯疲軟，10月其合同銷售額達203億元，同比下降32%，整個第三季度同比下降24%。
據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年1-11月世茂集團以2080.6億操盤金額位居房企第13位；以1179.6萬平方米操盤面積排第15位，屬于大型房企。
克而瑞數(shù)據(jù)
在土地投資方面，從年初開始世茂集團采取防守策略，減少拿地支出，上半年新增土儲301萬平方米，截至6月末其土地儲備約為7283萬平方米。
今年上半年，世茂集團實現(xiàn)營收734.01億元，同比增長13.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤62.83億元，同比上升19.31%。
歸母凈利潤
從盈利能力上看，上半年世茂集團毛利率為28.63%，雖有所下滑但仍高于行業(yè)平均水平。
毛利率水平
截至今年二季末，世茂集團總資產(chǎn)為6266億元，總負債4636億元，凈資產(chǎn)1629億元，資產(chǎn)負債率74%。
從“三道紅線”看，世茂集團剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為68%，凈負債率50.9%，現(xiàn)金短債比為1.19，維持“綠檔”。
在債務結(jié)構(gòu)方面，世茂集團主要以流動負債為主，占總債務的72%。
截至今年二季末，世茂集團流動負債有3344億元，主要以應付賬款及其他應付款為主，其一年內(nèi)到期的短期債務合計444.4億元。
流動負債
相較于短債規(guī)模，世茂集團流動性充沛，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有747.7億元，可以覆蓋短債，短期償債壓力不大。
然而，世茂集團部分無限制現(xiàn)金保留在項目層面，無法立即用于償還債務。
在備用資金方面，截至2020年末，世茂集團銀行授信總額有2151億元，未動用的銀行及其他金融機構(gòu)融資額度有800億元，財務彈性較好。
除此之外，世茂集團還有1292億元非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計1201億元。
整體來看，世茂集團剛性債務有1645億，主要以長期有息負債為主占比73%，帶息債務率為35%。
從融資渠道看，世茂集團渠道多元，除了發(fā)債和借款，其還通過股權、股權質(zhì)押、信托、租賃等方式融資。
截至今年6月末，世茂集團綜合融資成本為5.6%，處于行業(yè)較低水平。
值得注意的是，由于少數(shù)股東權益和少數(shù)股東損益占比不匹配，世茂集團的“明股實債”嫌疑較大。
截至最新報告期，世茂集團少數(shù)股東權益有671.77億元占比41%，較2017年規(guī)模翻倍；但其少數(shù)股東損益僅有31.99億元，和2017年規(guī)模相當。
總得來看，世茂集團下半年銷售明顯下滑，業(yè)績承壓；債務負擔較沉重，賬上資金雖可滿足短期債務，但部分保留在項目層面，無法立即用于償還債務；存在一定“明股實債”嫌疑。
早年間，許榮茂到香港陰差陽錯中成為證券經(jīng)紀人，并在金融市場完成資本積累。
1989年，手握巨資的許榮茂，敏銳地察覺到房地產(chǎn)行業(yè)即將爆發(fā)，回到老家石獅創(chuàng)立了世茂房地產(chǎn)。
1995年，許榮茂在房地產(chǎn)市場極其低落時期悄然殺入北京市場。
進入北京地產(chǎn)市場后，許榮茂在5年內(nèi)投資超過40億元，連開亞運花園、華澳中心、紫竹花園、御景園等高檔外銷公寓項目，一人占據(jù)當時北京1/3以上的高檔住宅市場。
2000年，許榮茂又如法炮制般殺入上海，再次大獲成功。
世茂集團創(chuàng)始人許榮茂
隨著住宅日益成熟，世茂在嘗試多元化布局。
2004年，許榮茂帶著世茂挺進酒店領域，與希爾頓、萬豪等國際型的酒店建立了良好的合作關系。
同年，世茂廣場投入運營，標志著世茂集團正式從住宅地產(chǎn)向商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型。
2006年，世茂房地產(chǎn)在香港聯(lián)交所上市，彼時“世茂系”旗下已擁有三家上市公司。
隨著商業(yè)版圖的不斷擴大，許榮茂以1200億元身家位列《胡潤全球百強企業(yè)家》第64名，但其為人十分低調(diào)。
2019年，許榮茂兒子許世壇正式出任總裁一職，接管全集團業(yè)務，同時也開始了“大刀闊斧”地收并購。
此后，世茂先后斥資近200億，收購粵泰、泰禾、明發(fā)等同行手頭項目，導致其財務杠桿不斷上升。
今年以來，在外部融資收緊，同行頻頻爆雷之下，有關世茂集團的“小道消息”也滿天飛，其資金鏈面臨著不小的考驗。
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