昨天我參加了《變革中的風(fēng)險與機(jī)遇-中證鵬元2022年信用風(fēng)險年會》，會議整體感覺不錯，干貨滿滿，結(jié)合會議的一些內(nèi)容和觀點(diǎn)，給大家分享一下，也談?wù)剛€人的想法：

       中證鵬元董事長張劍文在會議中指出，2021年中國債券市場發(fā)生了一些新變化，其中很重要的一點(diǎn)是“債券發(fā)行量雖穩(wěn)中有增，但受到城投債監(jiān)管和房地產(chǎn)調(diào)控的影響，凈融資規(guī)模大幅下降”。債券民工對這個觀點(diǎn)深有感觸和認(rèn)同。

      以wind資訊的城投債的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截至2021年12月3日，城投債存量金額為12.83萬億，存量債券只數(shù)為16,686只。如果只是以數(shù)據(jù)趨勢來看，城投債的存量金額和存量只數(shù)還是處于增長的趨勢。

      但是如果從城投債凈融資的增速來看，2021年1-11月是城投債的凈融資額最近三年唯一一次的負(fù)增長。2019年和2020年城投債凈融資實現(xiàn)了高速增長，2021年卻出現(xiàn)了一個急剎車。這個凈融資增速急剎車是多種因素形成的，疊加了信用環(huán)境變化、政策收緊、城投公司信用分化等多種因素。

     2021年以15號文代表的政策代表了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對城投公司的監(jiān)管趨勢。而從現(xiàn)在來看，這個嚴(yán)監(jiān)管的趨勢是不可逆的。而這個監(jiān)管趨勢的形成，很有可能是城投公司在2021年出現(xiàn)了很多不常見的信號，2021年成為了城投公司債券市場的變革和轉(zhuǎn)折之年。

       1、從城投公司的融資存續(xù)情況來看，非標(biāo)違約的數(shù)量在不斷增加。實際上從2019年以來，城投公司非標(biāo)產(chǎn)品違約的數(shù)量和金額一直處于上升的趨勢，2021年出現(xiàn)了加速的趨勢。尤其是發(fā)債城投公司，已經(jīng)有多家企業(yè)出現(xiàn)了非標(biāo)產(chǎn)品違約，部分通過公告方式進(jìn)行了披露，這個還是很罕見的，對于信用債券市場的沖擊還是顯而易見的。

       2、從城投公司融資資金供給來看，非標(biāo)產(chǎn)品的主要提供方式信托規(guī)模已經(jīng)連續(xù)12個季度下降，融資租賃規(guī)模在2020年首次出現(xiàn)了下降，這屬于一個風(fēng)向性指標(biāo)，直接會影響市場情緒，原因也很簡單，因為非標(biāo)產(chǎn)品一直是城投公司資金來源的重要渠道。

      3、從城投公司信用債券監(jiān)管來看，交易商協(xié)會和交易所出臺了一系列交易規(guī)則，債務(wù)率、隱性債務(wù)和財務(wù)指標(biāo)都設(shè)定了新的標(biāo)準(zhǔn)，在實質(zhì)上收緊了對城投公司的債券發(fā)行審核，在一定程度上限制了城投公司的直接融資。

       4、從城投公司的信用評級來看，2021年多家城投公司的主體評級下調(diào)或者評級展望調(diào)整為負(fù)面，調(diào)整力度之大前所未有。這其中固然有評級監(jiān)管趨嚴(yán)的原因，還有可能是評級公司對城投公司未來發(fā)展前景的一個判斷或者認(rèn)知。

       這些信號的出現(xiàn)，很有可能讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于城投公司的未來有了新的了解，對于城投公司有了新的發(fā)展規(guī)劃。所以，銀保監(jiān)會嚴(yán)控融資類信托規(guī)模下降，15號文加強(qiáng)對信貸資金投放城投公司管理，五部委聯(lián)合發(fā)文加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)管理，這些措施實際上都是因為監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能對于城投公司的態(tài)度和監(jiān)管趨勢變化了，而這些監(jiān)管措施的實施，則會進(jìn)一步規(guī)范城投公司的發(fā)展。所以說，城投公司的監(jiān)管趨勢是不可逆的，這可能才是城投公司變革和轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)的真正原因。

      信用風(fēng)險年會上，中證鵬元城投評級部總經(jīng)理畢柳針對城投公司債券也做了專門的分析：“今年監(jiān)管政策進(jìn)一步規(guī)范城投公司融資，對區(qū)域債務(wù)水平較高及弱資質(zhì)城投公司過度融資進(jìn)行限制，部分省份城投債融資出現(xiàn)了較大滑落，尾部城投風(fēng)險暴露幾率增加，不同區(qū)域的城投融資繼續(xù)分化”。

      正如中證鵬元董事長張劍文指出的“展望2022年，預(yù)計待償還債券規(guī)模較今年有所下降，但將依然高于2020年，且回售壓力上升，流動性風(fēng)險依然需要關(guān)注，尤其是低級別企業(yè)”。2021年是城投公司債券市場的變革和轉(zhuǎn)折之年，2022年的城投公司債券市場可能會面臨更大的挑戰(zhàn)。事實上，受城投債務(wù)增量慣性巨大的影響，疊加政策的收緊，2022年需要重點(diǎn)關(guān)注弱區(qū)域、弱資質(zhì)主體因政策調(diào)整帶來的流動性壓力。