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來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

連續(xù)兩年業(yè)績(jī)虧損，“巴彥淖爾水務(wù)城投”債務(wù)逾期超千萬(wàn)，在號(hào)稱“史上最嚴(yán)城投融資新規(guī)”15號(hào)文落地后，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將如何化解？

8月3日，中證鵬元公告稱，將巴彥卓爾市河套水務(wù)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“河套水務(wù)”）主體信用等級(jí)維持為AA-，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

中證鵬元認(rèn)為，河套水務(wù)存在債務(wù)逾期，面臨很大的債務(wù)壓力，截至2021年7月1日其欠息1170.8萬(wàn)元，且未結(jié)清信貸中存在關(guān)注類貸款以及不良類貸款。

2020年10月，中證鵬元已將河套水務(wù)主體長(zhǎng)期信用等級(jí)下調(diào)為AA-，“12河套水務(wù)債”信用等級(jí)下調(diào)為AA，其信用資質(zhì)已惡化。

主體評(píng)級(jí)調(diào)整

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前河套水務(wù)僅存續(xù)“12河套水務(wù)債”這一只債券，當(dāng)前余額1.5億元，票息8.54%，期限為10年，將于2022年3月31日到期。

值得注意的是，河套水務(wù)用于“12河套水務(wù)債”抵押的土地評(píng)估價(jià)值為34.01億元，后未對(duì)抵押土地價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估，其價(jià)值或有所變化，從而影響對(duì)債券的保障程度。

今年5月，河套水務(wù)召開《關(guān)于擬釋放2012年巴彥淖爾市河套水務(wù)集團(tuán)有限公司公司債券部分超額抵押土地的議案》進(jìn)行了審議及投票表決，但會(huì)議未能審議通過(guò)議案。

據(jù)公開資料，河套水務(wù)是巴彥淖爾市重要的水務(wù)工程建設(shè)主體之一，業(yè)務(wù)涵蓋水務(wù)工程業(yè)務(wù)、城市與工業(yè)供水、供電、旅游、租賃、銷售業(yè)務(wù)等。

河套水務(wù)作為巴彥淖爾市政府唯一授權(quán)的國(guó)有水務(wù)企業(yè)，承擔(dān)著烏梁素海生態(tài)治理的重任，是烏梁素海綜合治理項(xiàng)目的唯一主體。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，內(nèi)蒙古河套灌區(qū)水利發(fā)展中心為河套水務(wù)唯一股東，公司實(shí)際控制人為巴彥淖爾市人民政府。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受工程和租賃業(yè)務(wù)大幅下降影響，河套水務(wù)營(yíng)業(yè)收入驟降且出現(xiàn)虧損，工程業(yè)務(wù)收入持續(xù)性較差。

2019和2020年，河套水務(wù)分別虧損1.92億和2.53億元，盈利能力持續(xù)惡化。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況

作為巴彥淖爾市重要的水務(wù)工程建設(shè)主體之一，河套水務(wù)可以獲得一定的外部支持，2018和2019年其分別獲得政府補(bǔ)貼6100萬(wàn)和5600萬(wàn)元，對(duì)公司利潤(rùn)形成一定補(bǔ)充。

2020年，巴彥淖爾市水利局持有的內(nèi)蒙古利源供水有限責(zé)任公司20%的國(guó)有股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給河套水務(wù)，其增加資本公積1000萬(wàn)元。

政府補(bǔ)助

截至2020年末，河套水務(wù)總資產(chǎn)為167.46億元，總負(fù)債47.6億元，凈資產(chǎn)119.86億元，資產(chǎn)負(fù)債率28.42%。

《小債看市》分析負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，河套水務(wù)主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的59%。

截至同報(bào)告期，河套水務(wù)非流動(dòng)負(fù)債有27.94億元，主要為長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期應(yīng)付款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)14.85億元。

除此之外，河套水務(wù)還有19.66億流動(dòng)負(fù)債，主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有6.2億元。

值得注意的是，河套水務(wù)短期借款為5.45億元，其中有3000萬(wàn)借款逾期未償還。

另外，相較于短債壓力，河套水務(wù)流動(dòng)性異常吃緊，其賬上貨幣資金只有1.14億元，且部分銀行賬戶因逾期被凍結(jié)，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

從短期償債能力指標(biāo)看，近年來(lái)河套水務(wù)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率持續(xù)降低，短期償債能力惡化趨勢(shì)明顯。

在財(cái)務(wù)彈性方面，早在2019年末河套水務(wù)未使用銀行授信額度已顯示為零，可見其備用資金已枯竭。

銀行授信情況

整體來(lái)看，河套水務(wù)有息負(fù)債規(guī)模有21.05億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為44%。

有息負(fù)債高企，2019和2020年河套水務(wù)財(cái)務(wù)費(fèi)用均在1.5億上下，對(duì)公司利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

另外，由于業(yè)績(jī)虧損，2019年河套水務(wù)EBITDA規(guī)模大幅下降至123.42萬(wàn)元，2020年EBITDA轉(zhuǎn)負(fù)，EBITDA對(duì)利息保障程度很差，公司面臨很大的償債壓力。

在償債資金方面，河套水務(wù)對(duì)外部融資較為依賴。其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租資、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

其中，河套水務(wù)長(zhǎng)期融資租賃占比較高，比例已達(dá)到33%。

值得注意的是，2018年以來(lái)河套水務(wù)融資流入資金持續(xù)減少，但償還債務(wù)流出資金卻不斷攀升，其籌資性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，外部融資環(huán)境持續(xù)惡化。

籌資性現(xiàn)金流

業(yè)績(jī)虧損、外部融資遇阻情況下，2018年起河套水務(wù)陸續(xù)發(fā)生未結(jié)清欠息，流動(dòng)性危機(jī)轉(zhuǎn)化為債務(wù)危機(jī)。

從資產(chǎn)質(zhì)量看，河套水務(wù)資產(chǎn)以土地資產(chǎn)及水資源經(jīng)營(yíng)使用權(quán)為主，且受限資產(chǎn)規(guī)模較大，2020年受限賬面價(jià)值超40億元，占總資產(chǎn)的24%。

另外，河套水務(wù)應(yīng)收款項(xiàng)的欠款單位主要為政府部門，回款時(shí)間存在一定的不確定性，其整體資產(chǎn)流動(dòng)性較弱。

應(yīng)收賬款情況

另外，值得注意的是河套水務(wù)的對(duì)外擔(dān)保問(wèn)題，存在一定代償風(fēng)險(xiǎn)。

截至2020年末，河套水務(wù)擔(dān)保債權(quán)本金余額為11.05億元，對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，且本部存在不良類擔(dān)保余額7.26億元，其面臨很大的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，河套水務(wù)收入大幅下滑、業(yè)績(jī)連續(xù)虧損，盈利能力惡化；流動(dòng)性緊張，自有資金已無(wú)法覆蓋短期負(fù)債；另外其不良類擔(dān)保余額較大，存在很大的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

巴彥淖爾，是內(nèi)蒙古下轄的地級(jí)市之一，位于內(nèi)蒙古西部，處于國(guó)家“呼包銀榆”經(jīng)濟(jì)區(qū)，是“一帶一路”重要交匯點(diǎn)，是國(guó)家西部大開發(fā)的重點(diǎn)區(qū)域。

巴彥淖爾市擁有沃野千里的河套平原，黃河流經(jīng)345公里，年引黃河水50億立方米，澆灌著1100多萬(wàn)畝優(yōu)質(zhì)耕地，素有“天下黃河、唯富一套”的美譽(yù)。

受疫情等因素影響，2020年巴彥淖爾市實(shí)現(xiàn)地方生產(chǎn)總值874.0億元，同比下降1.5%；實(shí)現(xiàn)公共財(cái)政收入56.9億元，同比增長(zhǎng)2.2%。

從拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大要素來(lái)看，2019年巴彥淖爾市固定資產(chǎn)投資增速有所回升，消費(fèi)和進(jìn)出口保持增長(zhǎng)。

2019年，巴彥淖爾市實(shí)現(xiàn)公共財(cái)政預(yù)算收入55.69億元，同比增長(zhǎng)0.3%，其中稅收收入42.55億元，與上年持平；全市政府性基金預(yù)算收入16.09億元，同比下降5.3%。

以往，城投平臺(tái)信用質(zhì)量首先看地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度、地方政府財(cái)政狀況及債務(wù)負(fù)擔(dān)，最后看城投自身經(jīng)營(yíng)狀況，由個(gè)體信用狀況和地方政府支持力度兩個(gè)維度決定。

如今，在號(hào)稱“史上最嚴(yán)城投融資新規(guī)”15號(hào)文落地后，財(cái)政兜底成泡影，河套水務(wù)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將如何化解？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “河套水務(wù)”1171萬(wàn)債務(wù)逾期，面臨巨大債務(wù)壓力