西政財(cái)富 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：西政財(cái)富
來(lái)源：西政財(cái)富
筆者按：關(guān)于當(dāng)前的融資監(jiān)管環(huán)境受疫情影響房地產(chǎn)市場(chǎng)急速冷凍，為緩解房地產(chǎn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，各地集中出臺(tái)了一系列針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)階段性的紓困政策，如延期或分期繳納土地出讓金，降低土地拍賣(mài)保證金比例，放寬預(yù)售條件、稅款繳納延期、減免等等。2020年2月20日，5年以上的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）相較于2019年11月20日LPR下調(diào)了5個(gè)基點(diǎn)（即4.75%），房貸利率亦隨之下降。
在地產(chǎn)行業(yè)高呼還將放大水時(shí)，21日央行金融市場(chǎng)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性和穩(wěn)定性，繼續(xù)‘因城施策’落實(shí)好房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理機(jī)制”。除此之外，2020年2月21日北京銀保監(jiān)局公布了一份對(duì)中信銀行的處罰信息公開(kāi)表，針對(duì)中信銀行19項(xiàng)涉及房地產(chǎn)的違規(guī)融資事項(xiàng)，責(zé)令其改正并給予合計(jì)2020萬(wàn)元罰款的行政處罰。此次銀保監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)公開(kāi)的處罰案例在監(jiān)管層面表明了姿態(tài)。由此可見(jiàn)，在“房住不炒”的主基調(diào)下，國(guó)家層面的信貸政策不會(huì)有本質(zhì)性的調(diào)整，即對(duì)房地產(chǎn)融資高壓政策不放松。
整體來(lái)看，疫情的沖擊已導(dǎo)致融資趨勢(shì)越發(fā)緊張，其中銀行、信托端的債權(quán)融資不會(huì)放松，其他非標(biāo)債權(quán)類的融資也越來(lái)越難獲取，因此股權(quán)方向的融資似乎是當(dāng)前更好的選擇（盡管需讓渡更多的利益）。從市場(chǎng)的情況來(lái)看，面對(duì)當(dāng)前融資態(tài)勢(shì)，加之開(kāi)發(fā)商降低負(fù)債率、杠桿率，實(shí)現(xiàn)出表目的的訴求，現(xiàn)下越來(lái)越多的開(kāi)發(fā)商向外謀求真股合作、聯(lián)合操盤(pán)，不論是大小開(kāi)發(fā)商合作開(kāi)發(fā)模式，還是資金機(jī)構(gòu)小股+大債模式，也受到越來(lái)越多開(kāi)發(fā)商追捧。以資金機(jī)構(gòu)對(duì)開(kāi)發(fā)商的股加債合作為例，一方面開(kāi)發(fā)商向資金機(jī)構(gòu)或合作方釋放不超過(guò)30%的股權(quán)，由其享受后端項(xiàng)目開(kāi)發(fā)對(duì)應(yīng)的真股收益；另一方面由資金機(jī)構(gòu)以不超過(guò)開(kāi)發(fā)商內(nèi)部融資成本控制線的標(biāo)準(zhǔn)出資土地款總額或抵押物價(jià)值70%-80%的資金，并允許開(kāi)發(fā)商將融資款用于支付保證金、土地款或收并購(gòu)等用途。開(kāi)發(fā)商在實(shí)現(xiàn)出表及降杠桿目的同時(shí)，資金機(jī)構(gòu)獲取固定和浮動(dòng)收益。
為了便于讀者了解，筆者特就我們財(cái)富中心經(jīng)辦的房地產(chǎn)項(xiàng)目股加債合作的業(yè)務(wù)方案做相關(guān)介紹與業(yè)務(wù)操作說(shuō)明，以供同業(yè)人士參考。
一、股加債業(yè)務(wù)準(zhǔn)入要求
1.開(kāi)發(fā)商資質(zhì)要求：克爾瑞百?gòu)?qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)；
2.投資方式：小股+大債投資模式，其中股權(quán)持股比例為20%-30%，債權(quán)投資為土地款總額或抵押物價(jià)值的70%-80%；
3.產(chǎn)品形式（可視項(xiàng)目情況靈活選擇）：金交所資產(chǎn)收益權(quán)類產(chǎn)品或其他，比如開(kāi)發(fā)商集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)公司將其持有的購(gòu)房尾款/工程款/資產(chǎn)收益權(quán)以7折或8折價(jià)格轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)指定的投資公司（SPV），然后由該投資公司（SPV）發(fā)行收益權(quán)募集資金；
4.投資期限：一般不超過(guò)3年，滿半年可提前退出；
5.收益要求：債權(quán)綜合收益根據(jù)開(kāi)發(fā)商資質(zhì)及綜合實(shí)力，一般在年化14%-16%，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的開(kāi)發(fā)商可適當(dāng)放寬，同時(shí)享受后端真股部分的利潤(rùn)分紅；
6.資金用途：可用于開(kāi)發(fā)商補(bǔ)充流動(dòng)資金、參與項(xiàng)目競(jìng)拍、土地款或后續(xù)開(kāi)發(fā)建設(shè)；（備注：相比其他融資方式，此類產(chǎn)品所涉融資款的使用最為靈活）
7.增信擔(dān)保措施
（1）集團(tuán)擔(dān)保：開(kāi)發(fā)商為應(yīng)收賬款或其他資產(chǎn)收益權(quán)的到期回購(gòu)義務(wù)及產(chǎn)品本息兌付提供擔(dān)保；
（2）股權(quán)質(zhì)押：項(xiàng)目公司剩余股權(quán)質(zhì)押給平臺(tái)公司（詳見(jiàn)下文的投資架構(gòu)）；
（3）土地后置抵押：項(xiàng)目取得土地證后，土地抵押給平臺(tái)公司，后續(xù)申請(qǐng)開(kāi)發(fā)貸，機(jī)構(gòu)可配合釋放抵押物，但需優(yōu)先償還股東借款；
（4）平臺(tái)公司、項(xiàng)目公司共管證照、賬戶，平臺(tái)公司向項(xiàng)目公司委派董事等。
1.開(kāi)發(fā)商集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)公司將其持有的應(yīng)收或應(yīng)付賬款打折（通常為7或8折）轉(zhuǎn)讓給投資公司（SPV），由該投資公司（SPV）發(fā)行收益權(quán)類產(chǎn)品。若底層資產(chǎn)是購(gòu)房尾款，則需已完成網(wǎng)簽。
2.投資公司（SPV）持有平臺(tái)公司100%股權(quán)，并由平臺(tái)公司與開(kāi)發(fā)商集團(tuán)共同成立項(xiàng)目公司，其中平臺(tái)公司持股20%-30%，并以股東借款的形式向項(xiàng)目公司提供借款，由其用于支付土地保證金、土地款或用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)。
3.開(kāi)發(fā)商持股70%-80%，并將相應(yīng)股權(quán)質(zhì)押給資金機(jī)構(gòu)的平臺(tái)公司。項(xiàng)目取得土地證后后置抵押給平臺(tái)公司。
4.若平臺(tái)公司有閑置資金時(shí)，經(jīng)平臺(tái)公司同意，可拆借給開(kāi)發(fā)商集團(tuán)使用，并另行計(jì)算相應(yīng)成本。平臺(tái)存在盈余資金時(shí)，可重復(fù)投資于符合投資標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目。
本文僅對(duì)西政財(cái)富及所屬集團(tuán)操作的地產(chǎn)融資項(xiàng)目進(jìn)行簡(jiǎn)要總結(jié)，更多房地產(chǎn)融資、金融產(chǎn)品定制、銷售等事宜，歡迎添加xz_fortune或撥打13632668685與我們溝通與交流。
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原標(biāo)題： 被開(kāi)發(fā)商忽視的股加債融資方案
