作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

隨著氣溫日漸回暖以及新的財政年度開啟，各地的基建項目紛紛開始實質(zhì)性的進展，項目融資的需求也隨之升溫。

從實質(zhì)上來說，基建領(lǐng)域的投融資應(yīng)當(dāng)是比較傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，無論是政府還是金融機構(gòu)都具備非常多的經(jīng)驗；但由于近年來市場化改革的快速推進，基建領(lǐng)域改革層出不窮，讓基建項目融資工作變得不再清晰、有些模糊。

不過，實際上基建項目也并沒有那么復(fù)雜。只要對投資主體、項目性質(zhì)、項目階段這三個關(guān)鍵性質(zhì)進行劃分與甄別，就能找到不同領(lǐng)域基建項目最合適的融資模式：

目前投資基建項目的主體大體上有三類：

1.政府直接投資

盡管當(dāng)前地方政府的負(fù)債率已然不低，但由于許多基建項目是純公益性的，仍然需要政府采用財政資金直接投資。從原則上來說，政府直接投資、且以政府部門為實施主體的項目并不能向金融機構(gòu)融資，唯一合法的途徑是申請發(fā)行地方政府債券。

因此，根據(jù)項目的性質(zhì)不同，地方政府可以分別申請發(fā)行地方債券：

沒有收益的公益性項目，如鄉(xiāng)村振興、教育醫(yī)療、水利環(huán)保等領(lǐng)域，可申請發(fā)行地方政府一般債券，未來采用地方一般公共預(yù)算進行還本付息；

有一定收益、現(xiàn)金流能夠自平衡的公益性項目，如交通市政、農(nóng)林水利、民生服務(wù)、能源生態(tài)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、醫(yī)療衛(wèi)生、“兩新一重”領(lǐng)域，可申請發(fā)行地方政府專項債券，未來采用項目自身收益、列入地方政府性基金預(yù)算進行還本付息。

2.當(dāng)?shù)貒笸顿Y

與投資龐大的基建項目相比，財政預(yù)算內(nèi)資金規(guī)模相對有限，因此許多項目還需要地方政府通過本級國資委下屬的地方國有企業(yè)作為市場化運作的主體、以半市場化半國資運作的方式來滿足資金缺口，因此這種模式下項目本身有政府信用的加持，可以通過金融機構(gòu)進行融資：

在資本金到位、且有明確償債資金來源時，可以申請銀行貸款來解決資金問題，商業(yè)銀行、政策性銀行都可以提供相應(yīng)的支持；

也可以通過債券的方式進行直接融資，發(fā)行項目收益?zhèn)⑿庞脗葌怨緜蚱髽I(yè)債的方式籌集資金。

3.其他企業(yè)投資

隨著市場化改革的推進，也有一些基建項目交給了地方政府及其下屬國企之外的主體；但在這種模式下，基建項目不再有政府信用的加持，而是以企業(yè)作為融資主體、運用企業(yè)融資的模式進行融資。

因此，此時項目融資取決于企業(yè)的性質(zhì)與其常用的融資方式，基建項目投資與該企業(yè)其他項目投資并未有實質(zhì)性的區(qū)別。

不過，由于基建項目的市場化收益相對較低，政府一般會提供一部分政府付費或者可行性缺口補助；在這種情況下，基于政府付費的應(yīng)收賬款可以作為融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一，為項目融資提供部分便利。

二、按項目性質(zhì)分

在基建領(lǐng)域市場化改革后，基建項目也可以分為三類：

1.政府付費項目

從目前的情況來看，仍然有一些純政府付費項目以市場化模式實施：

在地方一般公共預(yù)算用于PPP項目支出低于5%的情況下，可以采取政府與社會資本合作（PPP）模式，用財政預(yù)算內(nèi)資金、通過政府付費的方式，讓社會資本先行投資、解決項目資金問題；

也可以以地方國有企業(yè)作為主體，將項目的投資與建設(shè)以EPC+F的方式委托給社會企業(yè)，讓社會企業(yè)來幫助解決資金問題、未來分期付款。

2.政府缺口補助項目

也有一些項目，如供排水、垃圾焚燒發(fā)電，雖然項目有一些經(jīng)營性收入，但仍然需要政府進行缺口補助才能實現(xiàn)盈虧平衡：

在地方一般公共預(yù)算用于PPP項目支出低于10%的情況下，可以采取政府與社會資本合作（PPP）模式，將政府付費納入財政預(yù)算，解決項目資金問題；

也可以由地方國有企業(yè)作為實施主體，由政府授權(quán)經(jīng)營、并承諾提供對應(yīng)的缺口補助，隨后以地方國企的身份進行市場化融資。

3.經(jīng)營性項目

還有一些不需要政府補助就可以實現(xiàn)完全資金平衡的，稱為經(jīng)營性項目。這類項目可以：

以當(dāng)?shù)貒笾苯油顿Y實施，并通過市場化模式進行貸款或發(fā)行債券；

也可以將項目的特許經(jīng)營權(quán)通過公開競爭的方式交給企業(yè)，在一定期限后將基建資產(chǎn)移交給政府、或者提供收益分成。

通過土地收益滿足資金平衡的，可以采用ABO模式，將片區(qū)開發(fā)的收益權(quán)注入指定的主體，實現(xiàn)資金的循環(huán)。

三、按項目階段分

1.投資階段

在項目投資建設(shè)階段，通常只能基于投資主體的信用以及未來的收入來源進行融資：

以政府信用或者企業(yè)資信進行融資；

以項目未來的收益權(quán)進行融資；

以納入財政預(yù)算的未來政府付費或補貼進行融資；

以項目的特許經(jīng)營權(quán)等權(quán)利進行融資。

2.建設(shè)階段

到了建設(shè)階段，項目的一部分資金已經(jīng)到位，如果仍然存在資金缺口，仍然可以繼續(xù)融資：

以項目未來的收益權(quán)發(fā)行項目收益?zhèn)M行融資；

以在建工程形成的資產(chǎn)進行融資；

以項目形成的應(yīng)收賬款進行保理融資；

以項目公司為主體申請流動資金貸款。

由于基建項目的投資回收期比較長，因此當(dāng)項目竣工、投入運營后，還會持續(xù)面臨資金問題，此時可以：

將項目資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給基建REITs基金，實現(xiàn)投資的回收；

將項目形成的現(xiàn)金流發(fā)行ABS，實現(xiàn)資金的盤活；

將項目的應(yīng)收賬款進行保理或進行票據(jù)融資，解決資金周轉(zhuǎn)

將項目資產(chǎn)進行抵押貸款或進行融資租賃，提前收回資金；

以項目核心資產(chǎn)組建集團公司，并申請IPO進行融資。

因此，看似復(fù)雜的基建融資在拆解之后，實際上非常簡單，一切仍然以主體、收益和資產(chǎn)為基礎(chǔ)，只是方式方法各有千秋。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 基建項目融資手冊（2021版）