經濟機器 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：李宗光鐘山
來源：經濟機器（ID:EconomicMachine)
11月PMI 錄得50.1%，較上月的49.2%提升0.9個百分點，重回擴張間；非制造業商活動指數為52.3%，較上月的52.4%回落0.1個百分點，仍處于擴張區間。整體看，能源保供效果顯現，限產對供給的影響正在褪去，生產出現修復性反彈。但需求端修復偏弱，動能不足，經濟新的下行壓力依然存在，需要加大逆周期調節力度，避免經濟再次下行。
能源保供取得勝利，限產沖擊過去，主要體現在三個方面：
1）限產沖擊正在過去，生產活動顯著加快。11月，PMI生產分項為52%，較上月的48.4%回升 3.6個百分點，重返擴張區間，顯示制造業生產活動有較大提振（圖1）。
這主要得益于能源保供政策的強力推進，電力供應緊張的局面有所緩解，10月份停工的企業生產陸續得以恢復正常。截至10月中旬，發改委已核增產能2.2億噸/年，預計四季度可增產5,000萬噸以上。此外，38座合計產能1億噸/年的應急保供煤礦可階段性釋放產能，60余座合計產能1.5億噸/年以上的辦理接續用地的煤礦也有望逐步投產。發改委近日又發布消息稱，一系列保供穩價措施，取得了立竿見影的成效，煤炭調度日產量已穩定在 1200 萬噸以上，連續創歷史新高。動力煤期貨價格則由10月中旬的每噸兩千元左右降到近日的800元左右，降幅高達60%（圖2）。
圖2 動力煤期貨價格
2）受限產影響較大的中、小型企業景氣度顯著提升。中小企業是限產的主要受害者。受能源短缺危機緩解的利好影響，11月，中型企業PMI為51.2%，較上月提升2.6個百分點，結束連續兩個月的收縮走勢，重回擴張區間。小型企業PMI為48.5%，較上月提升1個百分點，表現均好于大型企業。11月份大型企業PMI環比基本持平，保持在50以上水平。
圖3 PMI分項（按企業規模）
3）工業生產領域價格顯著下降。11月，PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.9%和48.9%，較上月顯著下降，分別回落19.2和12.2個百分點（圖4）。
圖4 PMI出廠價格與原材料購進價格
生產領域價格的顯著回落也印證了限產沖擊的迅速消退，這不僅表現在煤炭采選等行業，也體現在鋼鐵、有色、化工等各個領域。比如螺紋鋼期貨價格呈現出與動力煤類似的走勢，于10月中旬開始出現大幅回落（圖5）。
圖5 螺紋鋼期貨價格
但PMI指標盡管停止惡化，但分項指標顯示，需求仍然較弱，反彈缺乏動力，穩增長政策仍需要發力：
4）訂單分項改善遠比生產等指標小，服務業邊際惡化。11月，PMI新訂單和在手訂單指數分別為49.4%和45.7%，較上月回升0.6和0.7個百分點（圖3）。這是近半年來首次出現回升，但改善幅度遠低于生產分項（+3.6pct）。非制造業商活動指數為52.3%雖然仍處于擴張區間，但有所下滑。
圖6 PMI訂單情況
整體看，制造業需求端的弱復蘇與當下消費的疲弱表現是一致的。10月社零總額實際同比增速為1.9%，較9月下滑0.6個百分點。11月的消費數據也不樂觀。據報道，阿里巴巴雙十一期間商品交易總額5403億元，同比增長8.45%，較去年同期同口徑下26%的增速顯著下滑。京東雙十一表現也不及往年，商品下單金額3491億元，同比增長29%，較去年同期33%的增速小幅下滑。
這可能是居民整體收入增長降速有關，短期內難以大幅改善。11月最新BCI前瞻指數也顯示，未來企業招工將會回落，相應的企業用工成本（居民收入）也會隨之下滑。
圖7 BCI前瞻指數-招工、成本分項
克爾瑞公布的11月份房地產銷售數據，同比和環比均出現了較大惡化，顯示房地產下滑趨勢仍未扭轉，穩需求穩增長壓力仍然較大。
不過PMI出口訂單指數較上月上升1.9個百分點，持續兩個月回升，顯示外貿仍維持較強的景氣水平。這與國外依然強勁的復蘇相關。盡管近期歐美等地疫情均有所惡化，通脹也屢創新高，11月歐洲元區和英國的制造業PMI仍較上月有所回升，維持在58%以上的高位。10月美國PMI則在60%以上，表現出了較高的景氣度。
圖8 發達經濟體制造業PMI
總體來說，11月，隨著限產沖擊的迅速消退，企業生產端出現修復性反彈，但需求整體仍呈弱復蘇的狀態，經濟增長動能仍顯不足，加上疫情的反復以及新變種病毒Omicron帶來的變數，仍需要繼續做好宏觀政策逆周期、跨周期調節以穩定經濟，12月中下旬的中央經濟工作會議值得期待。
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原標題： 11月PMI：限產沖擊正在過去
