01 評級機構(gòu)預(yù)測銷售及投資下滑利潤收縮影響再融資風(fēng)險

從銷售端來看，三大評級機構(gòu)均表示2022年的銷售將呈現(xiàn)同比下滑趨勢，但在預(yù)測具體的下滑幅度上存有一定區(qū)別。其中穆迪預(yù)測2022年全國合約銷售額將下降5%-10%；標普預(yù)測2022年商品房銷售額將下滑7%左右。而惠譽較為悲觀，預(yù)計2022年合同銷售額將較2021年縮減10%-15%。

鑒于銷售前景疲弱、政策等限制，三大機構(gòu)均預(yù)測2022年投資端將明顯下滑。其中標普預(yù)計2022年全行業(yè)土地投資金額將會下滑10%左右。惠譽預(yù)期2022年全年民營房企的拿地面積將減少15%左右。

除此之外，由于土地成本相對較高、銷售限價等措施，標普還預(yù)測2022年的行業(yè)EBITDA利潤率可能會下滑至16%左右，毛利率下滑至20%左右。而行業(yè)銷售額和利潤率的下滑或會影響房企的現(xiàn)金流表現(xiàn)，進一步影響企業(yè)的再融資風(fēng)險。

02 償債高峰疊加銷售疲軟 房企違約或持續(xù)發(fā)生、打擊市場信心

從三大評級機構(gòu)的態(tài)度來看，未來2022年房企的境內(nèi)外融資環(huán)境依然嚴峻。據(jù)不完全統(tǒng)計，自2021年12月至2022年1月14日，三大評級機構(gòu)信用評級依舊以下調(diào)為主，下調(diào)事件共出現(xiàn)11起，撤銷評級事件6起，多針對已暴雷或發(fā)生違約的房企；僅有少部分房企獲得評級的維持，評級上調(diào)未有出現(xiàn)。

在境外融資環(huán)境緊張的同時，房企依然面臨著較大的海外還債壓力。據(jù)不完全統(tǒng)計，100家典型房企2022年的境外債權(quán)融資到期主要集中在上半年，其中1月份的到期規(guī)模高達627億，為近兩年中的最高；此外3月、4月、6月、7月均為境外債權(quán)融資的償債小高峰。

此外疊加銷售的疲軟，預(yù)計2022 年仍會有房企發(fā)生違約事件，屆時或會進一步打擊債權(quán)人信心，使得房企再融資環(huán)境更趨于緊張。在此背景下，預(yù)計2022年出現(xiàn)負面評級或評級下調(diào)的可能性依然較高。其中，低信用評級的房企會受到更多影響，主要體現(xiàn)在債券平均期限縮短、平均票面利率居高不下等等方面。

03 逆境中再融資能力是關(guān)鍵 贏得市場信心才能逆勢破局

雖然評級機構(gòu)未來預(yù)期偏悲觀，但仍有部分房企獲得了偏正面的評價。這類房企的共同點主要體現(xiàn)在再融資空間較大、存貨質(zhì)量良好等，未來有望在逆勢中維穩(wěn)發(fā)展，甚至是逆勢破局。其中如旭輝就于2021年12月17日獲得了標普維持“BB”級長期發(fā)行人評級及“穩(wěn)定”前景。一方面是由于旭輝聚焦重點一、二線城市，有利于未來的合同銷售增長。此外現(xiàn)金充裕、融資渠道多元化以及債務(wù)償付年期組合可控，都有助于保障企業(yè)未來流動性。

從近期房企發(fā)行海外優(yōu)先票據(jù)的情況來看，綠城、寶龍、中駿及旭輝等均有優(yōu)先票據(jù)的發(fā)行。其中旭輝控股于2022年1月11日增發(fā)的1.5億美元，不僅利率最低（僅4.45%）且到期時間較長（2026年到期）。在當前環(huán)境下，房企若能贏得債權(quán)人信心，獲取利率更低、期限更長的融資機會，才有機會在逆勢中尋得良機。而那些出現(xiàn)流動性緊張的房企，則更容易出現(xiàn)信用質(zhì)量持續(xù)惡化的現(xiàn)象，從而在2022年中掉隊。

整體而言，三大評級機構(gòu)對2022年行業(yè)展望較為悲觀，但整體行業(yè)危中有機。房企需要警惕避免陷入負面信用循環(huán)，即融資渠道收緊導(dǎo)致購地及建筑支出減少——購房者擔憂項目能否完工導(dǎo)致銷售疲軟——投資者和貸款機構(gòu)避險情緒升溫，導(dǎo)致融資渠道持續(xù)疲弱，從而進一步導(dǎo)致融資渠道的收緊。對于房企而言，一味使用內(nèi)部現(xiàn)金支付到期債務(wù)是不可持續(xù)的，如何提升債權(quán)人及購房者的信心才是扭轉(zhuǎn)負面循環(huán)的關(guān)鍵。