陌爺?shù)禺a(chǎn)圈 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：陌爺
F1.
3月29日，碧桂園服務發(fā)布年報，股價應聲大跌。
可原因不是因為業(yè)績，而是來自于資本市場的恐懼。
客觀的來說，碧桂園服務的交出的成績單可圈可點。
營業(yè)收入288.4億，同比增長85%；
凈利潤43.5億，同比增長56%；
凈利率15.08%，雖同比下降2.75%，但仍然處于行業(yè)領先，甚至超過絕大多數(shù)開發(fā)商。
手握15億平米的合約管理面積，妥妥的穩(wěn)坐宇宙第一物管公司。
雖脫胎于碧桂園地產(chǎn)，但來自于地產(chǎn)的管理面積僅40%，呈良性循環(huán)。
恰逢物管公司被吹上資本市場的風口。碧桂園服務也開始了大肆并購。
大舉并購的資金主要來自于配股，對于其債務結構和現(xiàn)金流并未帶來根本性沖擊。
然而這份成績單，資本市場并不買賬，碧桂園服務將其歸因于資本市場對于碧桂園地產(chǎn)的恐慌。
資本果然是“反人性”的。逼得碧桂園服務直接聲明：
“不要把我們和碧桂園聯(lián)系在一起，碧桂園服務保持戰(zhàn)略和財務的獨立性”
似是“父子”反目的一場大戲。
F2.
恒大的爆雷已經(jīng)讓資本市場痛徹心扉。
“風險出清的鐵拳下，沒有大而不倒
泰禾、佳兆業(yè)、花樣年等房企已經(jīng)破壞了地產(chǎn)行業(yè)的信用。
而恒大物業(yè)直到審計時才發(fā)現(xiàn)所謂賬面上的135億資本，不過只是一張張質(zhì)押保單。
地產(chǎn)行業(yè)的信用崩塌的同時，也牽連著物管公司。
地產(chǎn)公司與物管公司之間的“輸送”，開始用血淋淋的案例冒了尖。
資本市場質(zhì)疑的并不是碧桂園服務的業(yè)績，而是房企們的信用。
這是行業(yè)的問題，只不過碧桂園服務目標過大，被資本做了文章。
F3.
拉回問題的焦點，宇宙第一房企碧桂園，會不會成為下一個恒大
答案是否定的。
但是碧桂園的財務狀況確實需要關注與警惕。
最新出爐的年報顯示， 2021年，碧桂園凈賺了409.8億元，同比下降24.27%。
碧桂園首次出現(xiàn)規(guī)模負增長。
經(jīng)歷過行業(yè)高壓調(diào)控后與洗牌后，行業(yè)已經(jīng)達成了共識。
房企發(fā)展進去新常態(tài)。
碧桂園倒沒有像萬科一樣“矯情”，在業(yè)績發(fā)布會上道歉。
但同樣顯得不夠真誠?？陀^的來說，碧桂園的問題主要來自兩個方面。
盈利與流動性。
F4.
碧桂園的利潤率在進一步下探，從去年的11.69%，跌到只剩下7.83%。
且已經(jīng)連續(xù)兩年大幅下滑。
圖片來源：說財貓
這僅僅并表層面的，實際上，還得分給非控股股東。
據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近三年分給非控股股東的比例是
35%
折算后，碧桂園最后裝進口袋的，或許只有5個點。
一年賣房近8000億，所賺只有5個點，難免顯得差強人意。
F5.
在大調(diào)整的周期中，資本市場更關心的是安不安全。
21年底，碧桂園手握的現(xiàn)金是：
1813億
而扣除受限資金（343億）、預售監(jiān)管資金（551億）后，實際可動用的資金是：
919億
先看短期債務，一年沒到期的優(yōu)先票據(jù)、公司債券、銀行等金融機構借款，合計金額：
790億
這么來看，還是能夠覆蓋的。
但別樂觀，前提假設是商票以及表外負債等可控。
至少現(xiàn)在資本市場的風已經(jīng)吹了起來。
“開源節(jié)流”是碧桂園當下正在做出的努力。
2021年的拿地金額1416億，相較于2020年的2092億，大幅減少。
積極融資與加速回款成為了最為行之有效的手段。
但從目前來看，碧桂園面臨著空前的評級下調(diào)壓力。
從存續(xù)美元債情況來看，排名前三的是恒大（140億）、碧桂園（117億）、佳兆業(yè)（116億）。
另兩位美元債大戶的“兄弟”已經(jīng)爆倉。
最為致命的還不是存續(xù)債務與評級下調(diào)的風險，而是碧桂園的銷售結構。
三四五線城市，還有機會嗎？
政策底已經(jīng)在拉升了，但今年卻走丟了小陽春。一二線城市都還在等著松綁，三四五線城市的市場回暖還有很長的傳導周期。
碧桂園的苦日子還得繼續(xù)。
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