小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
兩年前“蛇吞象”海外并購案，將天齊鋰業拖入債務泥潭，雪上加霜的是這超百億即將到期的債務可能出現違約。
11月13日晚，天齊鋰業（002466.SZ）公告稱，公司18.84億美元（約合人民幣124.4億元）并購貸款將于2020年11月底到期，存在無法及時、足額償付導致違約的可能性。
重大風險事項進展公告
公告顯示，天齊鋰業已暫緩支付2020年內到期的部分并購貸款利息，截至目前累計應付未付銀團并購貸款利息約4.71億元人民幣，占公司最近一期經審計凈資產的6.76%。
《小債看市》注意到，此前天齊鋰業有一筆5000萬美元利息展期后支付逾期，該筆貸款未償本金31億美元，利息原應于7月支付，后經投資人同意展期至9月。
針對即將到期的大額債務，天齊鋰業和控股股東仍在積極開展戰略投資者引入等相關工作，但目前尚未簽署具有法律約束力的戰略投資者引入協議。
天齊鋰業債務爆雷事件，還要從兩年前說起。
2018年5月，天齊鋰業以40.66億美元拿下智利鋰礦巨頭智利化工礦業公司(以下簡稱“SQM”)23.77%股權，加上原本持有的2.1%股權，其成為SQM第二大股東。
SQM是全球領先的特種植物肥料和鉀肥、鋰、碘和工業化學品的綜合生產和銷售商，天齊鋰業的收購當時被業內稱為"蛇吞象"。
收購時，天齊鋰業自籌資金只有7.26億美元，其余35億美元均由中信銀行牽頭的銀團提供貸款，而這也為其后面的債務危機埋下了隱患。
“天有不測風云”，天齊鋰業收購SQM沒多久，鋰價格出現見頂跡象，SQM的股價也隨之暴跌。
SQM股價下跌引起連鎖反應，2019年天齊鋰業不得不計提減值52.79億元人民幣；同時高杠桿收購導致其資產負債率和財務費用大增，2019年其僅并購貸款產生的利息費用就高達16.5億元。
可以說，高位接盤SQM后，天齊鋰業被拖入債務泥潭，且越陷越深。
《小債看市》統計，在存續債券方面，目前天齊鋰業僅存續一只境外債，當前余額3億美元，票息3.75%，將于2022年11月28日到期。
存續境外債
受貸款違約消息影響，11月16日天齊鋰業旗下美元債買價每一美元下跌2.4美分至39.47美分，邁向逾五個月以來最低。
同時，天齊鋰業A股開盤一度觸及10%跌停，后股價在低位震蕩徘徊。
據官網介紹，天齊鋰業是中國和全球領先、以鋰為核心的新能源材料企業，2010年在深圳中小板上市，業務包括硬巖型鋰礦資源的開發、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產品的生產銷售。
天齊鋰業官網
從股權結構看，天齊鋰業的控股股東為天齊集團，持股比例為35.86%，二股東張靜持股5.16%，穿透后公司實際控制人為蔣衛平，張靜和蔣衛平為夫妻關系，蔣衛平家族合計持有超過41%股權。
股權結構圖
近年來，受行業周期性調整、產品價格下跌等因素影響，天齊鋰業經營業績大幅下降。
2019年，天齊鋰業實現營收48.4億，同比下降22.48%；凈利潤虧損59.8億，同比減少372%，號稱“史上最差年報”。
實現凈利潤情況
今年三季報顯示，天齊鋰業實現營收24.27億元，同比下降36.09%；實現凈利潤-11.03億元，同比下降890.95%；扣非凈利潤-9.74億元，同比下降6383.79%。
值得注意的是，如果天齊鋰業2020年經營業績不能大幅提升扭虧為盈，其存在被深交所實施退市風險警示的可能性。
2018年那起“蛇吞象”海外收購案后，雖然天齊鋰業鋰資源儲量進一步豐富，但其債務規模也大幅增加。
截至2018年末，天齊鋰業總負債大幅增加253.56億元，資產負債率同比大幅增加32.87個百分點，財務杠桿水平大幅提升。
財務杠桿水平大幅提升
截至最新報告期，天齊鋰業總資產為426.71億元，總負債346.77億元，凈資產79.93億元，資產負債率高達81.27%。
《小債看市》分析債務結構發現，天齊鋰業主要以流動負債為主，占總債務的53%。并且由于流動負債迅猛增長，2018年起其流動資產便無法覆蓋流動負債，流動比率僅為15.99%，短期償債能力持續惡化。
截至今年三季末，天齊鋰業流動負債有185.3億，其中一年內到期的非流動負債高達133.05億元，其短期負債規模有164.37億元。
而相較于短債規模，天齊鋰業資金鏈異常緊張，其賬上貨幣資金僅剩12.95億元，現金短債比為0.08，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至2019年6月末，天齊鋰業銀行授信總額為105.3億元，未使用授信額度為53.58億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，天齊鋰業還有非流動負債161.48億元，主要為長期借款130.26億元，其整體剛性負債規模有316.52億元，帶息負債比高達91%。
沉重的有息負債，迫使天齊鋰業財務費用支出高企，2019年和今年前三季度，其財務費用分別為20.28億和12.86億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
巨額償債壓力之下，天齊鋰業一方面欲通過引進有實力的戰略投資者化解危機，另一方面控股股東卻頻繁通過股權質押和減持進行融資套現。
截至最新統計數據，天齊鋰業控股股東天齊集團已質押3.45股公司股票，占其所持股票比例的70.78%；自然人張靜股權質押率為87.01%，可以看出其股權質押率均較高。
股權質押情況
未來一年內，天齊集團到期的質押股份累計數量3.54億股，占其所持股份比例75.82%，占公司總股本比例24.03%，對應融資及擔保余額31.94億元。
如業績持續下滑、不能償還大額到期債務，可能導致天齊鋰業股價下跌，或發生天齊集團被質押權人要求償還質押融資或補倉的情形。
除此以外，天齊鋰業控股股東和大資金也在"爆雷"前勝利大逃亡。根據三季報數據顯示，天齊集團減持4430萬股，套現金額超過1億；而多家機構也在爆雷前夜完成減倉。
在融資渠道方面，天齊鋰業雖為上市公司，但融資渠道較為狹窄，除了發債和借款，其只有一次定增和8次股權質押融資。
《小債看市》發現，2016年以來天齊鋰業在境內債券市場再無新債發行記錄，可見其債券融資渠道遇阻。
另外，今年天齊鋰業籌資性現金流首次由凈流入轉為凈流出狀態，說明在償還大量負債的同時，其取得借款的現金大幅減少，外部融資環境惡化。
同時，天齊鋰業的風險也傳導至二級市場，其最新收盤價較2017年最高點縮水近7成，三年市值蒸發600億。
天齊鋰業股價走勢
由于二級市場股價大跌，2019年天齊鋰業曾經寄予厚望的70億元配股募資，僅僅募到了29.32億，不足原計劃的一半，并且赴港融資也一直沒有成行。
因此，天齊鋰業在公告中也表示，2019年其原計劃同步實施的資本市場融資未能按照目標進度和金額完成，降杠桿、減負債工作不達預期。
目前天齊鋰業的出路選擇可能并不多，要么是出售優質資產換取現金償還債務；第二是引入戰略投資者，通過攤薄自身的股權，甚至是混改引入國資，利用外力來解決自身的債務問題，但等待它的時間已經不多了。
1992年，射洪縣鋰鹽廠誕生在射洪城北的一塊河灘地上。
2004年，由于看準鋰鹽加工行業，蔣衛平率隊收購當時已資不抵債的縣屬國企，射洪縣鋰鹽廠更名為天齊鋰業。
天齊鋰業發源地——射洪基地
六年后，天齊鋰業在深交所掛牌上市，從私企轉變為規范治理的上市公司，完成了第一個重要臺階的跨越。
上市后，天齊鋰業先后收購了文菲爾德51%股權、天齊礦業100%股權、日喀則扎布耶20%股權以及SQM23.77%股權等境外公司，合計耗資約332億元。
隨著不斷發展壯大，這家當初并不被看好的縣城小工廠，已成全球領先的以鋰為核心的新能源材料企業，躋身全球第二大鋰產品生產商。
天齊鋰業在全球鋰業的“戰爭”中掀起驚濤駭浪，上演了一系列堪稱傳奇的海外并購大戲，而最為人所熟知的收購就是“蛇吞象”收購泰利森及SQM。
2014年，天齊鋰業攔截式收購全球鋰業巨頭泰利森；2018年收購智利鹽湖巨頭SQM股權后，其由一家單純的鋰鹽加工企業，一躍成為全球鋰業龍頭，手握全球鋰業版圖中足夠分量的話語權。
近年來，隨著電動汽車和儲能需求的快速增長，鋰電池行業快速發展。下游需求急劇增長帶動上游鋰產品緊俏，鋰鹽產品一度出現供不應求局面，價格也隨之暴漲。
最瘋狂的時候，鋰產品從2014年10月的4萬元/噸，增長到2016年2月的16萬元/噸。
隨著新能源汽車行業潮起潮涌，天齊鋰業享受了躺著賺錢的美好時光，一代鋰業巨頭從此崛起，同時蔣衛平家族的財富也水漲船高。
2018福布斯富豪榜上，蔣衛平家族的財富達到了275億元，在四川富豪中排名第三。
天齊鋰業董事長蔣衛平
然而，隨著各路資本爭相進入鋰行業，鋰產品產能過剩，加之新能源汽車補貼退坡，需求減少鋰產品價格下降。
行業周期性調整，天齊鋰業業績應聲下跌，再加上高杠桿收購SQM，其在債務泥潭中越陷越深，白衣騎士遲遲未到，蔣衛平如何走出困局？
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