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資產很可能是“償債能力”的幻覺

評級的藝術 評級的藝術
2021-07-30 10:24 1659 0 0
流動資產的變現是短期償債能力的分析重點;經營性資產的營收、獲現是長期償債能力的分析重點。

作者:susu

來源:評級的藝術(ID:Rating-Utopia)

現有評級框架中,“資產”是企業主體信用資質的重要保障。流動資產的變現是短期償債能力的分析重點;經營性資產的營收、獲現是長期償債能力的分析重點。由此,短期償債能力的分母,主要就是各種流動性不一的流動資產,衡量其對短期債務的覆蓋程度;而長期償債能力的分母,主要就是資產規模及使用成效(收入和現金流),衡量其對利息及長期債務的覆蓋程度。
“資產”在債券回收率評估中具有更為重要的作用。企業主體信用主要看違約率,而債項等級則主要看回收率。回收率的分析要點就是破產清算時相關資產的可變現情況。打相應的折扣計算企業能變現的資產總額,再跟負債端做匹配,根據《破產法》約定的償付順序,即可簡單匡算出不同債權的回收情況。因此,資產的專屬性越強,危機時刻變現的前景越慘淡,資產的通用性越強,危機時刻變現的前景就越樂觀。這是為什么土地會成為最受歡迎的抵押品,也是為什么房地產公司相對會受到資本市場的青睞。畢竟,相對于產能過剩行業的一堆破銅爛鐵,即使是差的地塊變現前景也要更樂觀。
但過于依賴資產分析,尤其是直接算資產的清償價值有如下幾個問題:
一、資產有可能是假的。貨幣資金能莫名不翼而飛就說明,這個前提很難。資產負債表是時點數,拿著六個月前的報表計算企業的清償價值意義不大,畢竟,半年時間足以讓資產面目全非。財務造假的重要手段是虛增利潤。而伴隨收入、利潤增加的,很難是現金,很可能是應收賬款,如此應收賬款的價值就存疑了。
二、資產有可能是成本、費用。存貨是重要的攤薄成本的選項,在總成本一定的情況下,做大存貨規模,可以有效攤薄已售產品的成本,從而實現利潤增加的效果。由此積壓的存貨,未來很難對外銷售實現收入和現金流,與其說是可用于償債的資產,不如說是企業尚未入賬的費用。想想如果現在還有企業囤了BB機,賬面上是有可出售的存貨,但事實上,是應該在若干年前作為成本費用沖銷利潤的。
三、資產有可能已是負值。資本市場的基礎設施建設適應的是工業化時代。負債驅動資產擴張,企業通過資產生產產品,對外出售獲得利潤和現金,用于償還債務。如果負債驅動的資產擴張,并沒有帶來收入和現金流的相應增長,反而為了維護資產的物理屬性需要不斷增加投入,那對于企業來說,賬面上的資產其實是“負”的。伴隨科技的發展,未來資產迭代會愈發頻繁,負資產料將更為普遍。
四、真實有效的資產,不一定是你的。資產負債表的左端計算清償價值最大的問題,很可能是忽視了資產的“所有屬性”。走到需要破產清算清償的地步,企業賬面上的資產,就已經很難“干凈”地進入到程序,很多資產往往背后都有一眾權益人。而即使扣除相應帶權利的資產,還有清償價值的,還要問一句:在這場資產爭奪戰里,誰是你的朋友,誰是你的敵人?

注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

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原標題: 資產很可能是“償債能力”的幻覺

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