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資產(chǎn)很可能是“償債能力”的幻覺

評級的藝術(shù)

2021-07-30 10:24 1818 0 0

流動資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點；經(jīng)營性資產(chǎn)的營收、獲現(xiàn)是長期償債能力的分析重點。

作者：susu

來源：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

現(xiàn)有評級框架中，“資產(chǎn)”是企業(yè)主體信用資質(zhì)的重要保障。流動資產(chǎn)的變現(xiàn)是短期償債能力的分析重點；經(jīng)營性資產(chǎn)的營收、獲現(xiàn)是長期償債能力的分析重點。由此，短期償債能力的分母，主要就是各種流動性不一的流動資產(chǎn)，衡量其對短期債務(wù)的覆蓋程度；而長期償債能力的分母，主要就是資產(chǎn)規(guī)模及使用成效（收入和現(xiàn)金流），衡量其對利息及長期債務(wù)的覆蓋程度。

“資產(chǎn)”在債券回收率評估中具有更為重要的作用。企業(yè)主體信用主要看違約率，而債項等級則主要看回收率。回收率的分析要點就是破產(chǎn)清算時相關(guān)資產(chǎn)的可變現(xiàn)情況。打相應(yīng)的折扣計算企業(yè)能變現(xiàn)的資產(chǎn)總額，再跟負(fù)債端做匹配，根據(jù)《破產(chǎn)法》約定的償付順序，即可簡單匡算出不同債權(quán)的回收情況。因此，資產(chǎn)的專屬性越強(qiáng)，危機(jī)時刻變現(xiàn)的前景越慘淡，資產(chǎn)的通用性越強(qiáng)，危機(jī)時刻變現(xiàn)的前景就越樂觀。這是為什么土地會成為最受歡迎的抵押品，也是為什么房地產(chǎn)公司相對會受到資本市場的青睞。畢竟，相對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的一堆破銅爛鐵，即使是差的地塊變現(xiàn)前景也要更樂觀。

但過于依賴資產(chǎn)分析，尤其是直接算資產(chǎn)的清償價值有如下幾個問題：

一、資產(chǎn)有可能是假的。貨幣資金能莫名不翼而飛就說明，這個前提很難。資產(chǎn)負(fù)債表是時點數(shù)，拿著六個月前的報表計算企業(yè)的清償價值意義不大，畢竟，半年時間足以讓資產(chǎn)面目全非。財務(wù)造假的重要手段是虛增利潤。而伴隨收入、利潤增加的，很難是現(xiàn)金，很可能是應(yīng)收賬款，如此應(yīng)收賬款的價值就存疑了。

二、資產(chǎn)有可能是成本、費用。存貨是重要的攤薄成本的選項，在總成本一定的情況下，做大存貨規(guī)模，可以有效攤薄已售產(chǎn)品的成本，從而實現(xiàn)利潤增加的效果。由此積壓的存貨，未來很難對外銷售實現(xiàn)收入和現(xiàn)金流，與其說是可用于償債的資產(chǎn)，不如說是企業(yè)尚未入賬的費用。想想如果現(xiàn)在還有企業(yè)囤了BB機(jī)，賬面上是有可出售的存貨，但事實上，是應(yīng)該在若干年前作為成本費用沖銷利潤的。

三、資產(chǎn)有可能已是負(fù)值。資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)適應(yīng)的是工業(yè)化時代。負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)擴(kuò)張，企業(yè)通過資產(chǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品，對外出售獲得利潤和現(xiàn)金，用于償還債務(wù)。如果負(fù)債驅(qū)動的資產(chǎn)擴(kuò)張，并沒有帶來收入和現(xiàn)金流的相應(yīng)增長，反而為了維護(hù)資產(chǎn)的物理屬性需要不斷增加投入，那對于企業(yè)來說，賬面上的資產(chǎn)其實是“負(fù)”的。伴隨科技的發(fā)展，未來資產(chǎn)迭代會愈發(fā)頻繁，負(fù)資產(chǎn)料將更為普遍。

四、真實有效的資產(chǎn)，不一定是你的。資產(chǎn)負(fù)債表的左端計算清償價值最大的問題，很可能是忽視了資產(chǎn)的“所有屬性”。走到需要破產(chǎn)清算清償?shù)牡夭剑髽I(yè)賬面上的資產(chǎn)，就已經(jīng)很難“干凈”地進(jìn)入到程序，很多資產(chǎn)往往背后都有一眾權(quán)益人。而即使扣除相應(yīng)帶權(quán)利的資產(chǎn)，還有清償價值的，還要問一句：在這場資產(chǎn)爭奪戰(zhàn)里，誰是你的朋友，誰是你的敵人？

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“評級的藝術(shù)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 資產(chǎn)很可能是“償債能力”的幻覺

償債能力

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