政信三公子 
中證鵬元資信評估股份有限公司成立于1993年，是中國最早成立的評級機(jī)構(gòu)之一，先后經(jīng)中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)改委及香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，在境內(nèi)外從事信用評級業(yè)務(wù)，并具備保險(xiǎn)業(yè)市場評級業(yè)務(wù)資格。2019年7月，公司獲得銀行間債券市場A類信用評級業(yè)務(wù)資質(zhì)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)市場全牌照經(jīng)營。 目前，中證鵬元的業(yè)務(wù)范圍涉及企業(yè)主體信用評級、公司債券評級、企業(yè)債券評級、金融機(jī)構(gòu)債券評級、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具評級、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品評級、集合資金信托計(jì)劃評級、境外主體債券評級及公司治理評級等。 迄今為止，中證鵬元累計(jì)已完成40,000余家(次)主體信用評級，為全國逾4,000家企業(yè)開展債券信用評級和公司治理評級。經(jīng)中證鵬元評級的債券和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品融資總額近2萬億元。 中證鵬元具備嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制及業(yè)務(wù)制度，有效實(shí)現(xiàn)了評級業(yè)務(wù)“全流程”合規(guī)管理。 中證鵬元擁有成熟、穩(wěn)定、充足的專業(yè)人才隊(duì)伍，技術(shù)人員占比超過50%，且95%以上具備碩士研究生以上學(xué)歷。 2016年12月，中證鵬元引入大股東中證信用增進(jìn)股份有限公司，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級。展望未來，中證鵬元將堅(jiān)持國際化、市場化、專業(yè)化、規(guī)范化的發(fā)展道路，堅(jiān)持“獨(dú)立、客觀、公正”的執(zhí)業(yè)原則，強(qiáng)化投資者服務(wù)，規(guī)范管控流程，完善評級方法和技術(shù)，提升評級質(zhì)量，更好地服務(wù)我國金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。微信公眾號：cspengyuan。
作者：政信三公子
來源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
（一）
關(guān)于金交所第五次聯(lián)席會(huì)議相關(guān)內(nèi)容和評論，已經(jīng)都發(fā)到知識星球里，感興趣的，自行閱讀即可。
提醒一句：
當(dāng)運(yùn)動(dòng)式的開始出清某個(gè)市場的時(shí)候，一定要確保離場。如果不離場，萬一被流彈誤傷，瓜田李下的，你找誰說理去呢？
（二）
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，我通讀了原文，政策的延續(xù)性很好，繼續(xù)領(lǐng)會(huì)和執(zhí)行即可，所以不在此進(jìn)行解讀。
有個(gè)消息容易被忽略，即銀行間市場清算所原董事長接受調(diào)查。如果結(jié)合最近金融系統(tǒng)的一系列紀(jì)檢動(dòng)作，我覺得幾個(gè)月前預(yù)判的情況，馬上就要到來了。從金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看：
人對了，事兒才對。
事兒不對，就換人。
今天交流群里傳張圖，如下：
我覺得不可能，至少短期內(nèi)不會(huì)。因?yàn)檎畟鶆?wù)率本來就是失真的數(shù)據(jù)，公司債也是市場行為，兩者沒有太多勾稽關(guān)系。
從現(xiàn)實(shí)情況看，債務(wù)越高的地方，越應(yīng)該多發(fā)長久期低票息的債券來置換存量。債務(wù)很低的地方，比如上海/廣東和西藏/新疆，反而沒有多少發(fā)債的需求。
如果根據(jù)債務(wù)率高低來定城投債的多少，債務(wù)率高要少發(fā)，債務(wù)率低要多發(fā)，這是違背客觀規(guī)律的。馬太效應(yīng)適用于充分市場化的領(lǐng)域，而城投具有很強(qiáng)的調(diào)節(jié)分配的公益性屬性，不適用馬太效應(yīng)。
（三）
今天給大家推薦本以實(shí)證研究為主的書：《這次不一樣：八百年金融危機(jī)史》，作者是美國的卡門 M.萊茵哈特和肯尼斯 S.羅格夫。
這本書里有兩部分特別精彩，一部分是ZF債務(wù)，包括外債和內(nèi)債。一部分是銀行危機(jī)、通貨膨脹和貨幣危機(jī)。
今天先摘錄點(diǎn)內(nèi)債的相關(guān)內(nèi)容，分享給大家。該部分的標(biāo)題是：
國內(nèi)債務(wù)和違約的程式化事實(shí)。
作者的實(shí)證分析數(shù)據(jù)，包含了自1800年以來70多次公然的國內(nèi)債務(wù)違約（相應(yīng)的外債違約為250次），這些法律上的違約通過各種混雜的機(jī)制發(fā)生，包括強(qiáng)迫轉(zhuǎn)換至低票面利率，單邊削減本金以及暫停償還等。
舉幾個(gè)例子吧。
1850年10月30號，墨西哥在對外債進(jìn)行重組后，占債務(wù)總量60%的國內(nèi)債務(wù)被削減了一半。
1917年12月到1918年10月，蘇聯(lián)拒絕支付債務(wù)，在所有外匯被充公后，各類黃金也被充公。
1790年1月，美國名義上的利率維持在6%，但是一部分利息延遲10年支付。
1873年，美國有10個(gè)州發(fā)生違約，以西弗吉尼亞為例，至1919年才完成清算。
1932年，舊中國在第1期國內(nèi)公債整理計(jì)劃中，國內(nèi)債務(wù)的月償還額被減半，利率從超過9%減至6%，而且償還期限延長了一倍。
1932年，英國自第1次世界大戰(zhàn)以來的大部分未償還債務(wù)被統(tǒng)一轉(zhuǎn)換成利率為3.5%的永續(xù)年金。
1948年6月20號，德國貨幣改革使得每人僅限兌換40馬克，同時(shí)伴隨著部分取消和凍結(jié)所有賬戶。
1946年到1952年，日本在通貨膨脹后，銀行券和新幣按1:1兌換，每人僅限100萬日元，其余被存放于凍結(jié)的賬戶中。
1947年，蘇聯(lián)的貨幣改革使得私人持有的貨幣減值90%。
1957年，蘇聯(lián)拒絕支付近2,530億盧布的國內(nèi)債務(wù)。
2006年，津巴布韋超過98.5%的國內(nèi)債務(wù)被重組。
1998~1999年，俄羅斯發(fā)生390億美元的本幣債務(wù)違約。
1986年到1987年，巴西廢除原始合約中的通貨膨脹指數(shù)化條款。隨即于1990年發(fā)生高達(dá)620億美元的最大違約。
為什么地方政府通過印鈔和通貨膨脹就能夠解決內(nèi)債問題，卻依然選擇拒絕全額償付內(nèi)債呢？
因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀臐撛诔杀咎?，?huì)導(dǎo)致居民和企業(yè)部門的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但選擇對內(nèi)債違約，也只是對銀行體系和金融部門的洗劫，兩害相權(quán)取其輕。
在20世紀(jì)60年代至80年代，金融抑制的增強(qiáng)和通貨膨脹的上升，一同構(gòu)成了一種普遍的違約形式。
比如1972年到1976年，印度外債重組時(shí)期，1973年和1974年銀行間的利率水平分別為6.6%和13.5%，而通貨膨脹率分別激增至21.2%和26.6%。
總結(jié)一下，雖然內(nèi)債不算債，但一般情況下，ZF寧愿選擇犧牲銀行體系和金融部門，對內(nèi)債違約，也不會(huì)輕易采取印鈔和通貨膨脹策略。
除非，國內(nèi)危機(jī)到達(dá)最后臨界點(diǎn)，才會(huì)采取金融抑制+通貨膨脹的方式來解決問題。
每一位金融從業(yè)人員，都好好琢磨下，在歷史進(jìn)程中，自己的角色和歸宿吧。
（四）
有讀者私聊我：
你變了。
口水文讀著挺過癮的，怎么突然就學(xué)術(shù)起來了？風(fēng)格變太快，閃的慌。
廚子不研究菜譜，改行研究兵法了咩？
哎呀~老弟，換個(gè)姿勢裝比嘛，都懂的。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 違約的邏輯
