作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

“20永煤SCP007”最終完成了兌付，永煤與河南能化的債務(wù)危機(jī)告一段落。

從永煤債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，到后續(xù)的市場(chǎng)巨震，一直到今日問(wèn)題得以基本解決，都體現(xiàn)出核心所在：對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，是否能保住公開(kāi)市場(chǎng)的債券兌付，終究是個(gè)態(tài)度問(wèn)題。

由宏觀政策影響導(dǎo)致的地方能源、煤炭企業(yè)日漸艱難，是全國(guó)許多地方政府面臨的共同困境；河南能化集團(tuán)旗下的永煤固然面對(duì)著許多問(wèn)題，但同樣面臨艱難的還有臨省的冀中能源。在完全類(lèi)似的處境下，永城煤業(yè)與冀中能源卻選擇了完全截然不同的道路：

永煤選擇一躺了之，用“躺倒”把債務(wù)包袱扔向市場(chǎng)，甚至不乏一些疑似逃廢債的騷操作；

而冀中能源卻在集團(tuán)已經(jīng)失去兌付能力的情況下，舉全省之力、抽調(diào)其他省屬企業(yè)資金與金融資源持續(xù)保障債務(wù)兌付。雖然步履蹣跚、搖搖晃晃，但最終實(shí)現(xiàn)了公開(kāi)債務(wù)的足額兌付。

實(shí)際上，在過(guò)去一年的債市大環(huán)境下，面臨兌付壓力的地方政府遠(yuǎn)不止河南一地，天津、云南、山西、貴州等地都面臨著非常大的兌付壓力；尤其是云南、天津與山西，在多方的共同努力下最終也并未出現(xiàn)違約，可見(jiàn)“底線思維”是多么的重要。

并且，從省政府的資金調(diào)集能力、省屬企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、地方金融機(jī)構(gòu)的資源綜合來(lái)看，河南省的綜合能力還在河北省之上；弱者尚且能夠保障，尚有余力的卻先躺倒，可見(jiàn)保兌付終究是個(gè)態(tài)度問(wèn)題。

全省之力，與失聲的地方

在永煤出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約、造成極壞的影響與市場(chǎng)沖擊后，最終的違約后果是由全省共同承擔(dān)；并且，在行政級(jí)別比較高的主體已經(jīng)違約的情況下，河南的地方中小城投遭受的信任危機(jī)自然更為嚴(yán)重，造成多種維度上的融資渠道不暢、發(fā)行成本大幅上升。

因此，永煤違約看似是降低了對(duì)于債務(wù)包袱的支出；但這一不負(fù)責(zé)任的行為，最終是加大了整個(gè)區(qū)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與融資成本，讓在艱難中前行的地級(jí)市、區(qū)縣的境況變得更加困難，甚至一度在公開(kāi)市場(chǎng)上徹底“失聲”。

對(duì)于地方融資來(lái)說(shuō)，覆巢之下，焉有完卵；舉全省之力保障的并非是一家主體的債務(wù)，而是全省共同的信用與融資環(huán)境。一旦省級(jí)沒(méi)有調(diào)控資源，舉全省之力來(lái)維持公開(kāi)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定；那么由此傳達(dá)的信號(hào)同樣明顯，在沒(méi)有上級(jí)干預(yù)的情況下，地方中小城投自身難保、岌岌可危，市場(chǎng)融資環(huán)境自然更加惡劣。

懸案落地，態(tài)度日漸鮮明

在樓書(shū)記履新河南后，債券市場(chǎng)仿佛看到了兌付的希望，以及能夠改善河南省政府對(duì)于債券保障的態(tài)度，讓“像愛(ài)護(hù)自己的眼睛一樣維護(hù)地方國(guó)企信譽(yù)”的模式進(jìn)行復(fù)制。如今，永煤債務(wù)危機(jī)得以解決，信用修復(fù)的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始，被市場(chǎng)拋棄的河南中小城投重新看到了公開(kāi)的希望。

但這一事件的解決與地方態(tài)度的轉(zhuǎn)向，實(shí)質(zhì)上也說(shuō)明了宏觀政策對(duì)于地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)、城投債務(wù)的觀念也正在改變：

債務(wù)市場(chǎng)化、健全舉債制度的大趨勢(shì)不會(huì)變化；但維持地方信用的穩(wěn)定、維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，是“底線思維”下不可突破的障礙。

在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)的地方國(guó)企債務(wù)與城投債來(lái)說(shuō)，基本穩(wěn)了。再困難，舉全省之力，也一定會(huì)保障兌付。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 保兌付，終究是個(gè)態(tài)度問(wèn)題