小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
作為水城經濟開發區基礎設施建設主體之一，近年來水城高科資金緊張、債務壓力大，且已有被擔保企業發生信用風險事件，擔保代償風險大。
01
12月15日，中誠信國際公告稱，將貴州水城經濟開發區高科開發投資有限公司（以下簡稱“水城高科”）的主體和相關債項信用等級由AA調降至AA-，并繼續列入可能降級的觀察名單。
評級下調公告
中誠信認為，水城高科貨幣資金規模和債務償還能力無明顯回升，回款情況進一步惡化，融資活動推進情況不及預期，流動性壓力仍未緩釋，代償風險依然較大，且區域內再融資環境及可獲取的外部支持無實質性改善。
另外，水城高科對外擔保涉及信托等非傳統類債務，2020年下半年依然存在對外擔保信用風險事件發生，代償風險較大。
今年9月，《小債看市》獨家獲悉貴州水城經濟開發區基礎設施有限公司（以下簡稱“水城經開”）多次發生非標逾期，而水城高科為其提供不可撤銷的連帶責任保證。（后臺回復“水城經開”查看原文）
據統計，目前水城高科僅存續“18高科債”和“18水城高科債”兩只債券，存續規模分別為5.5億和10億元，債券到期分別在2021年12月和2025年10月。
存續債務到期分布
值得注意的是，今年12月17日為私募債“18高科債”的回售日，此前水城高科公告稱該債券回售金額為3.3億元，擬全部轉售，后又公告回售金額為零。
可見，為了緩解償債壓力，水城高科勸退了回售投資者。
02
盈利能力弱
據公開資料，水城高科是水城縣的平臺企業，是水城縣未來區域規劃和產業布局的實現載體之一，在水城縣和經開區具有重要地位。
從股權結構上看，水城縣經濟和信息化局100%控股水城高科，是公司實際控制人。
股權結構圖
近年來，受項目投入減少影響，水城高科工程代建收入持續下降，利潤主要依賴于補助款。
今年上半年，水城高科實現營業收入3.51億元，同比下滑14.57%；實現歸母凈利潤5841.16萬元，同比下滑37.36%。
值得注意的是，業績下滑的同時，水城高科的經營獲現能力持續惡化。2018和2019年其經營性現金流凈額分別為-11.4億和-2.37億元。
盈利能力
截至今年6月末，水城高科總資產為155.39億元，總負債95.83億元，凈資產59.56億元，資產負債率61.67%，高于行業平均水平。
《小債看市》分析債務結構發現，水城高科主要以流動負債為主，占總負債的58%。
截至今年6月末，水城高科流動負債有55.33億元，主要為應付票據及應付賬款，其短期債務有7818萬元。
雖然短期債務并不多，但水城高科流動性緊張，其賬上貨幣資金只有7671.78萬元，無法覆蓋短期負債，短期償債風險較大。
在備用資金方面，截至今年6月末，水城高科銀行授信總額為28.73億元，未使用授信額度為13.08億元，可見財務彈性一般。
銀行授信情況
作為水城經濟開發區基礎設施建設主體之一，水城高科可以獲得資產注入及政府補助方面的支持。
2019年，水城經開區管委會將5塊價值4.44億元的土地無償注入水城高科，另外其還收到政府補助0.51億元，2017年以來共計獲得1.58億政府補助。
政府補助情況
在負債方面，水城高科還有非流動負債40.49億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計23.64億元。
整體來看，水城高科剛性債務有24.42億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為25%。
2021和2022年，水城高科到期債務分別為8.66億元和3.33億元，面臨一定的償債壓力。
今年下半年以來，面對債務償付壓力，水城高科原計劃通過銀行貸款、債券置換以及申請專項債券等方式籌集資金，但上述融資事項進展不達預期。
2019年，水城高科籌資流入現金大為縮水，籌資性現金流由凈流入轉為凈流出狀態，說明外部融資環境惡化。
在融資渠道方面，水城高科渠道都十分狹窄，除了發債和借款，其還有8次應收賬款融資。
另外，水城高科對外擔保金額較大，且存在一定或有風險。
截至今年6月末，水城高科對外擔保金額為11.72億元，占凈資產的19.68%，涉及信托等非傳統類債務，其中水城經開已經出現信用風險事件，代償風險較大。
總得來看，水城高科盈利能力下滑，資金鏈緊張；再融資環境欠佳，融資進展不及預期；且被擔保企業發生信用風險事件，代償風險較大。
03
區域經濟 財政狀況
貴州六盤水地處滇、黔兩省結合部，長江、珠江上游分水嶺，南盤江、北盤江流域兩岸，礦產資源十分豐富。交通四通八達，是西南重要的鐵路樞紐城市和物流集散中心之一。
2019年，六盤水市實現地區生產總值1265.97億元，按不變價計算，同比增長7.5%。
但是，六盤水市一般公共預算收入下滑較大，降速在貴州各州市中位居第一。同時其整體債務負擔較重，城投平臺可獲取的外部支持相應受到制約。
六盤水市
水城縣隸屬于六盤水市，位于貴州省西部。2019年水城縣地區生產總值為309.98億元，比上年增長7.7%，經濟增速有所下滑。
在財政收入方面，2019年水城縣一般公共預算收入為12.76億元，其中稅收收入為9.69億元，受減稅降費及經濟下行影響，2019年大幅減少10.3億元。
今年以來，水城縣完成一般公共預算收入11.47億元，同比增長2.66%，但規模仍然有限，區域財政情況未實質性改善。
2019年，水城縣財政平衡率下降為20.20%，對上級轉移支付的依賴程度加大；實現政府性基金收入3.73億元；截至2019年末水城縣政府債務余額為69.9億元。
今年2月，據《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》顯示，包括水城縣在內的貴州省24個縣均符合摘帽退出程序和標準，擬摘帽退出，隨后上述24個縣正式退出貧困縣序列。
《貴州省2019年度貧困縣脫貧摘帽公示》
值得注意的是，在上述剛剛脫貧摘帽的貧困縣中，近年來發生過非標逾期的獨山縣、三都縣等赫然在列。
2018年以來，貴州省三都、獨山、余慶縣等地相繼爆出政信類產品逾期事件，這些貧困縣或剛脫貧，地區經濟欠發達、財政本身入不敷出，再加上城投平臺負債高企、擔保方和增信措施薄弱，貴州多地區域風險飆升，再融資環境一再惡化。
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