9月15日，醫(yī)藥高新-聯(lián)易融2期資產(chǎn)支持專項計劃成功設(shè)立，發(fā)行規(guī)模3.36億元。從項目方宣傳海報看，本項目核心企業(yè)為泰州華信藥業(yè)投資有限公司，企業(yè)實控人為泰州市人民政府。該項目為市場又一單城投供應(yīng)鏈ABS項目。

城投公司作為國內(nèi)融資市場上的主要主體類型之一，以往標(biāo)準(zhǔn)化融資主要通過企業(yè)債，公司債和非金融企業(yè)融資工具展開，資產(chǎn)證券化通路雖有嘗試，缺少之又少。

近期，據(jù)行業(yè)內(nèi)朋友透露，現(xiàn)在很多做供應(yīng)鏈ABS業(yè)務(wù)的保理公司，券商都在大力布局城投，交易所放行的城投供應(yīng)鏈ABS項目儲架也逐漸增加。供應(yīng)鏈ABS似乎有機(jī)會成為城投公司未來重要的融資渠道。

反向供應(yīng)鏈ABS，一般是圍繞核心企業(yè)向其上游供應(yīng)商采購商品、接受勞務(wù)而形成的應(yīng)付賬款展開，一般會通過商業(yè)保理公司先統(tǒng)一受讓歸集上游供應(yīng)鏈的應(yīng)收賬款債權(quán)，并作為原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)。此前，反向供應(yīng)鏈ABS多為房地產(chǎn)企業(yè)作為核心企業(yè)的模式。城投公司與優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)在與上游供應(yīng)商的議價能力一般都較強(qiáng)，能夠讓上游供應(yīng)商比較好的配合與供應(yīng)鏈ABS相關(guān)的操作，因此都是很適合發(fā)展供應(yīng)鏈ABS的核心企業(yè)類型。

1、供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品價值

對于核心企業(yè)：

（1）不增加企業(yè)負(fù)債

反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品不增加核心企業(yè)負(fù)債，不會給企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率帶來負(fù)擔(dān)，發(fā)行額度不與凈資產(chǎn)規(guī)模掛鉤，是一種對財務(wù)報表比較友好的一種融資方式。

（2）釋放原有償債資金，留存資金使用靈活

反向供應(yīng)鏈ABS募集的資金可以在當(dāng)期代替城投公司支付工程款和貿(mào)易款，幫助企業(yè)延長賬期，原本需要用于支付應(yīng)付賬款的資金可以按照企業(yè)自身需求使用，無任何用途限制。

（3）反向供應(yīng)鏈ABS具備創(chuàng)新性  

ABS屬于創(chuàng)新模式的融資產(chǎn)品，融資工具的豐富和融資方式的多樣都是企業(yè)融資能力強(qiáng)的體現(xiàn)，有利于提升客戶在資本市場上的形象。同時，為資金方提供更豐富的投資標(biāo)的，也有利于吸引更多投資者的參與。

（4）儲架申報，多期發(fā)行

申報、發(fā)行效率高項目可以選擇儲架總額度內(nèi)多期發(fā)行，無異議函有效期為24個月。城投公司的付款時間相對集中，因此可以根據(jù)資金需求靈活選擇發(fā)行時間和產(chǎn)品規(guī)模。

對于上游企業(yè)：

（1） 有效利用核心企業(yè)信用傳導(dǎo)，解決融資難、融資貴問題；

（2） 通常來說城投公司作為債務(wù)人，對于工程及服務(wù)項下的應(yīng)付款，在支付時間節(jié)點(diǎn)及金額上靈活性較低，采用保理融資方式可以實現(xiàn)應(yīng)收賬款的快速回籠，優(yōu)化融資渠道。 

2、城投供應(yīng)鏈ABS實操要點(diǎn) 

（1）交易結(jié)構(gòu)和交易概述

（a)供應(yīng)商因向核心企業(yè)提供工程施工，原材料買賣等基礎(chǔ)交易，而對核心企業(yè)享有未到期應(yīng)收賬款債權(quán)。核心企業(yè)通過出具《付款確認(rèn)書》的方式作出到期付款承諾

（b)資產(chǎn)支持證券投資者通過與計劃管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，將認(rèn)購款委托給計劃管理人管理，計劃管理人設(shè)立并管理資產(chǎn)支持專項計劃，投資者取得資產(chǎn)支持證券而成為資產(chǎn)支持證券持有人。

（c）計劃管理人與原始權(quán)益人簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》，將專項計劃資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（d）計劃管理人與原始權(quán)益人簽訂《資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》，委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為專項計劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)。

（e）計劃管理人與托管人簽訂《托管協(xié)議》，在托管行開立專項計劃賬戶，對專項計劃資金進(jìn)行保管，提供托管服務(wù)。

（f）專項計劃設(shè)立后，資產(chǎn)支持證券在中證登登記。專項計劃存續(xù)期內(nèi)，資產(chǎn)支持證券將在交易所進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，計劃管理人將按照專項計劃文件的約定進(jìn)行專項計劃利益分配。

（2）產(chǎn)品財務(wù)成本分析

反向供應(yīng)鏈ABS的底層資產(chǎn)需要經(jīng)過兩次轉(zhuǎn)讓，以6%的成本為例，兩次轉(zhuǎn)讓的過程中主要如下：

（a)發(fā)行前，保理商以折價率94%，受讓賬面金額為10億元的應(yīng)收賬款，并通過過橋資金放款9.4億元支付至供應(yīng)商/施工方；

（b)專項計劃以折價率95%受讓賬面金額為10億元的保理應(yīng)收賬款，專項計劃實際募集資金規(guī)模為9.5億元；

（d)專項計劃到期，核心企業(yè)及項目公司按照票面金額10億元?dú)w還應(yīng)付款。

需要注意的是，在折價轉(zhuǎn)讓模式下，供應(yīng)商、核心企業(yè)及保理商應(yīng)根據(jù)談判結(jié)果確定采取買方/賣方貼息事宜。

（3）直接債務(wù)人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

a) “單50“要求

在城投公司反向供應(yīng)鏈ABS項目中，直接債務(wù)人可以是核心企業(yè)或核心企業(yè)的其他子公司。根據(jù)《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，基礎(chǔ)資產(chǎn)不能以地方政府為直接或間接債務(wù)人，因此選擇核心企業(yè)時，首先核查該核心企業(yè)及其子公司不能是銀保監(jiān)會地方政府融資平臺名單內(nèi)的平臺企業(yè)。除此之外，該直接債務(wù)人還應(yīng)滿足交易所關(guān)于來自于融資主體來自地方政府的收入不超過營業(yè)收入50%的要求。 

b) 分散度要求

反向供應(yīng)鏈ABS中債務(wù)人均為核心企業(yè)及其子公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中度，主要通過上游供應(yīng)商的分散度來體現(xiàn)。相關(guān)要求遵守交易所企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南中的規(guī)定，資產(chǎn)池應(yīng)至少包括10個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且單個債權(quán)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%。此外，對于核心企業(yè)的子公司作為債務(wù)人的資產(chǎn)，如果超過當(dāng)期入池資產(chǎn)的15%，應(yīng)按照重要債務(wù)人的要求進(jìn)行盡職調(diào)查和信息披露。 

c) 其他要求

根據(jù)交易所掛牌指南的要求，應(yīng)收賬款系從第三方受讓所得的，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)已經(jīng)支付轉(zhuǎn)讓對價，且轉(zhuǎn)讓對價應(yīng)當(dāng)公允。因此，城投供應(yīng)鏈ABS在設(shè)立過程中，保理商應(yīng)在ABS設(shè)立之前就完成保理款項的支付。