作者：劉昕

來源：阿爾法工場研究院（ID：alpworks）

楊浩、何帥、王崇并稱為“交銀三劍客”。今年以來，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。

在基金圈，基金增聘基金經理并不是什么新鮮事，但如果涉及明星基金經理，往往會引起不小的波瀾。

不久前，交銀施羅德基金經理楊浩管理的3只基金中，有2只發布了增聘基金經理的公告。其中，“交銀新生活力”增聘田彧龍，“交銀內核驅動”增聘封晴，二人分別與楊浩共同管理上述兩只基金。

此舉背后究竟意味著什么？兩只基金未來會有怎樣的表現？這是本文將要解答的兩個問題。

01 增聘是為挽救業績？

一般來說，增聘基金經理，大概率是出于以下幾個原因：

1.原基金經理業績差，需要增加幫手來扭轉被動局面。

2.原基金經理要離任，增聘他人作為過渡。

3.基金公司出于人才梯隊建設考慮，采用以老帶新的方式。

4.產品策略有所調整，通過增聘基金經理，來跟投資策略相匹配。

5.原基金經理管理產品多、規模大，需要增聘基金經理來輔助管理。

楊浩究竟屬于哪種情況？大概率屬于第一種。

說起楊浩，大家應該并不陌生，因過往業績出色，他與何帥、王崇并稱為“交銀三劍客”。

但今年以來，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。

其管理的“交銀新生活力”、“交銀內核驅動”、“交銀雙息平衡”，年內回報分別為-19.26%、-17.69%、-12.70%，大幅跑輸業績比較基準，同類排名也處于墊底位置。

這樣的表現，也導致了基金規模的縮水。以“交銀新生活力”為例，該基金的規模從2020年12月末的160.92億，下降到2021年6月末的128.26億，縮水了20%，成為3只基金中規模下降最快的1只。

下面，我們將從業績表現、換手率、重倉股、行業配置、資產配置等方面，對該基金進行全面的剖析：

1.業績表現

來源：Wind

“交銀新生活力”成立以來的總回報為164.50%，而同期滬深300只有43.03%，從這一角度看，該基金的收益表現還是可圈可點的。

但今年以來的表現卻不盡如人意，“交銀新生活力”下跌了19.26%，滬深300僅下跌了6.94%，明顯跑輸了滬深300。

2.換手率

今年A股市場風格輪動頻繁，個股分化顯著，那些懂得通過波段操作，并及時把握市場熱點的基金經理，顯然更容易獲得高收益，高換手率是重要指標之一。

據不完全統計，今年以來主動偏股型基金的換手率中位數在250%，不少收益排名靠前的基金換手率遠超過了這一數字。

在高換手陣營中，曾國富管理的“信達澳銀中小盤”今年以來回報為62.93%，其換手率高達747.82%；王睿管理的“信誠新興產業混合”今年以來收益率為94.12%，其換手率高達505.37%。

而楊浩管理的“交銀新生活力”的換手率僅有70%，顯然是選擇了“躺平”。

3.重倉股

楊浩到底買了什么股票才讓基金表現那么差？答案就藏在基金持倉中。

來源：天天基金網

今年一季度，楊浩堅定看好出海定價權不錯的制造業、數字化零售和供應鏈、企業智能化資本開支，其管理的交銀新生活力重倉了海康威視、芒果超媒、視源股份、順豐控股、美的集團、中天科技、三環集團、顧家家居、絕味食品、榮盛石化等十只股票。

來源：天天基金網

到了二季度，楊浩依然堅持一季度的投資方向，只是對前十大重倉股的持倉順序進行了微調，然后就悲劇了。

作為該基金中報的頭號重倉股海康威視，在一季度年后經歷大幅回調過后，二季度小幅反彈，整個二季度和三季度基本上就處于橫盤震蕩狀態，表現比較一般。

海康威視月K線

而第二大重倉股芒果超媒，年初以來下跌幅度達到了37.84%，作為一只占凈值比例高達8.41%的股票，這樣的跌幅對于基金凈值的影響顯而易見。

芒果超媒月K線

第三大重倉股順豐控股，今年以來的跌幅也達到了30.3%。一季報出來后，業績打了市場一個措手不及，連吃兩個跌停。半年報數據依舊未改善，股價一直盤旋在低位。

順豐控股月K線

除了三環集團的股價勉強維持在年初的價格，其他幾只重倉股都是大跌。

復盤這些股票，其實它們有一個共性，就是近幾年公司盈利能力較強，把這些績優股的估值推高，大家對它們未來的期望很高。一旦業績不達預期，就開始大幅下殺。這就是為什么很多重倉白馬股的明星基金經理今年業績都比較差的原因所在。

4.行業配置

來源：Wind

二季度以來，表現最好的幾個行業是有色、采掘、鋼鐵、新能源、化工，楊浩這些板塊配置的很少。

“交銀新生活力”以傳媒、物流、家電為主，然而第二季度國內投資和消費數據低于預期，互聯網平臺、教育等行業被整頓，在這種背景下，傳統消費板塊、家電等傳統白馬股走勢較弱，這也是其基金表現落后的原因之一。

5.資產配置

來源：Wind

從資產配置上看，“交銀新生活力”屬于典型的集中持股，90%的股票倉位，前十大重倉股就占了70%。簡單來說，就是業績走勢基本上以這十只股票的表現為基調了。

其實，對于業績不佳的問題，楊浩在今年基金二季報中就進行了深刻反思。

楊浩稱，一直以來較多做逆向投資，以期在一個較低估值起點上買入長期投資。

但今年在經濟逐季下行和供應鏈紊亂的背景下，似乎市場更青睞高舉高打，對逆周期景氣度線性外推較遠，在高景氣度行業上的配置不足。

部分長期投資的個股因為供應鏈紊亂或研發投資期導致當期業績弱于預期回撤較大，說明在中短期交易（組合管理）和中長期投資之間的匹配平衡問題需要優化。在做好甄選個股標的的同時，會更多地去做行業比較和投資期限比較，努力提高基金的投資效率。

02 新組合更具攻擊性

如果是基于業績差做出的調整，那么增聘的這兩名基金經理對于基金未來的業績表現將會起到重要的作用，我們分別來看下。

“交銀新生活力”增聘的田彧龍，浙大的本科、交大的碩士，擁有“金融+光電信息工程”的復合專業背景，盡管任職年限不到3年，但其2019開始管理的交銀數據產業靈活配置混合，至今已獲得173.42%的業績回報。

其實，“交銀新生活力”并非田彧龍與楊浩共同管理的第一只基金，早在2020年1月，二人就曾共同管理著交銀旗下的另一只基金——“交銀科銳科技創新”。

今年3月，楊浩退出，田彧龍開始獨自管理該基金，期間獲得了超過20%的回報。

來源：天天基金網

盡管“交銀科銳科技創新”同樣重倉了芒果超媒和絕味食品，但十大重倉股中的另外八只股票，卻與楊浩管理“交銀新生活力”完全不同，這也就解釋了兩只基金今年在收益上為何會相差甚遠。

與田彧龍相比，“交銀內核驅動”增聘的封晴，資歷更淺，但業績卻不輸田彧龍。

自2020年7月3日至今，其管理的“交銀先鋒混合”收益超過了60%，今年以來的收益也達到了16.42%，在同類中排名前20%，這其中的奧秘就藏在基金中報里。

來源：天天基金網

盡管“交銀先鋒混合”也持有著海康威視、顧家家居，但基金前十持倉占比還不到50%，分散持股稀釋了重倉股暴跌對凈值帶來的負面影響，加上重倉股中還有類似匯川技術、撫順特鋼、振華科技這些貢獻正收益的股票，良好的業績表現自然是情理之中的事了。

略顯保守的楊浩，加上具有一定進攻實力的田彧龍和封晴，“交銀新生活力”和“交銀內核驅動”接下來的表現，還是值得期待的。

03 結語

對于老將楊浩兩只產品增聘基金經理一事的來龍去脈，想必本文已經剖析的很清楚了。

當你手中的基金也遇到類似的情況，該如何抉擇呢？筆者有以下幾點建議，供參考。

如果持有的基金是指數型基金，這類被動型基金的業績并不是太依賴基金經理的管理能力。

只是在確立標的指數之后，構建相應的投資組合，采取盡可能完全復制指數的方法。所以這類基金哪怕是更換了基金經理，投資風格不會發生改變，差距也不會太大。

而對于主動管理型的股票基金和混合基金，會相對依賴于基金經理的操作，更換新的基金經理后，可以先了解他的資料以及過往管理基金的業績和水平，大可不必選擇馬上贖回，可以先觀察一段時間。

因為基金的決策，并不完全取決于基金經理，任何一只基金背后都站著一個龐大的投研團隊，如果投研團隊沒有發生重大的變化，基金的重倉股一般也不會有太大變化。

綜上，遇到基金經理要變更，我們需要綜合考量，觀察變更新基金經理后3-6個月基金的投資風格變化和業績波動的情況，如果表現不盡如人意，可以贖回。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： “交銀三劍客”何以兩人折戟？