作者：程維妙 張穎馨

來源：財(cái)經(jīng)五月花（ID：Caijing-MayFlower）

摘要

最新一輪利率指導(dǎo)更側(cè)重于對(duì)平均綜合融資成本的精細(xì)化與結(jié)構(gòu)化引導(dǎo)，這要求消金公司必須在資產(chǎn)組合管理、運(yùn)營(yíng)效率提升和客戶價(jià)值深耕上建立系統(tǒng)性能力

文｜程維妙 張穎馨

編輯｜張穎馨

助貸行業(yè)深度調(diào)整、貸款利率上限再降……重重挑戰(zhàn)疊加，進(jìn)入2026年，越來越多的消費(fèi)金融公司選擇“窩冬”，積蓄力量靜待新發(fā)展時(shí)機(jī)。

此前的2025年4月，助貸新規(guī)（全稱《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》）下發(fā)，作為助貸市場(chǎng)參與者之一的部分消金公司不可避免受到影響；半年后的10月末，部分消金公司表示突然接到地方監(jiān)管“窗口指導(dǎo)”，要求新發(fā)放貸款的平均綜合融資成本降至不得超過20%，過渡期至2026年一季度末。

消息甫出，行業(yè)嘩然。雖然“降利率”是當(dāng)前中國(guó)信貸市場(chǎng)主基調(diào)，但根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)客群形成的定價(jià)差異亦是現(xiàn)實(shí)。相較銀行，消費(fèi)金融公司長(zhǎng)期服務(wù)客群所處市場(chǎng)更為下沉。對(duì)此，部分消金公司人士告訴《財(cái)經(jīng)》，“目前存量業(yè)務(wù)加權(quán)平均貸款利率在21%上下，利潤(rùn)不到1%。按照20%的綜合定價(jià)要求，已基本觸及盈虧平衡線。”

一位受訪消費(fèi)金融公司業(yè)務(wù)主管稱，即便此前積累了較多利潤(rùn)、“血條”相對(duì)較厚的消金公司，當(dāng)前也不得不選擇“窩冬”，尋找應(yīng)變之策。

不過，《財(cái)經(jīng)》從部分機(jī)構(gòu)及行業(yè)人士處了解到，綜合考慮到市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)反饋，在具體執(zhí)行尺度上，監(jiān)管對(duì)20%的定價(jià)要求已適度放松。亦有受訪消金公司表示，未收到上述“窗口指導(dǎo)”要求，但監(jiān)管“降利率”的主基調(diào)不變。

事實(shí)上，2021年消金公司就曾進(jìn)行過一輪降息，彼時(shí)個(gè)人貸款年化利率上限從36%降至24%。行業(yè)人士透露，此后，有機(jī)構(gòu)通過附加權(quán)益等方式將定價(jià)拔高至36%。但近年受疫情等因素影響，“多頭共債”“以貸養(yǎng)貸”的客群數(shù)量有所增長(zhǎng)，推高了行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)。

在多位受訪者看來，最新一輪利率指導(dǎo)更側(cè)重于對(duì)平均綜合融資成本的精細(xì)化與結(jié)構(gòu)化引導(dǎo)，這要求消金公司必須在資產(chǎn)組合管理、運(yùn)營(yíng)效率提升和客戶價(jià)值深耕上建立系統(tǒng)性能力，也標(biāo)志著行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。

“下一步，消金公司應(yīng)將政策壓力轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)型動(dòng)力，不斷提高自主獲客能力和自主風(fēng)控能力，從而逐步壓降借款人綜合融資成本，并加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。”招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼告訴《財(cái)經(jīng)》。

應(yīng)變利率新規(guī)：加速“瘦身”降本

作為推動(dòng)“擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)”政策落地的市場(chǎng)踐行者，部分消費(fèi)金融公司2025年經(jīng)歷了利率“兩連降”。

先是4月助貸新規(guī)下發(fā)，部分消金公司和銀行開始?jí)嚎s綜合融資定價(jià)超過24%（指年化綜合融資成本上限，下同）的業(yè)務(wù)；10月助貸新規(guī)正式實(shí)施后，部分消金公司再接到新增貸款單筆加權(quán)平均利率降至20%以內(nèi)的“窗口指導(dǎo)”。

“降利率消息來得又急又清晰，明確以2025年12月20日為節(jié)點(diǎn)執(zhí)行。”一位消費(fèi)金融公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》稱，當(dāng)時(shí)感覺公司要“活不下去了”。但隨即還是制定了應(yīng)對(duì)策略——守好存量盤子，新增的部分業(yè)務(wù)以接入一些超大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為主，因?yàn)楹笳吣芴峁┫鄬?duì)優(yōu)質(zhì)的客源，對(duì)客定價(jià)可直接降至20%的紅線之下。

另一家存量客戶規(guī)模較大的消金公司高管表示，收到“窗口指導(dǎo)”后，該公司采取主動(dòng)收縮規(guī)模的策略，從擴(kuò)張轉(zhuǎn)為主要經(jīng)營(yíng)存量客戶，同時(shí)提高整體資產(chǎn)質(zhì)量。

緊接助貸新規(guī)且再降四個(gè)點(diǎn)，行業(yè)壓力不可謂不大。對(duì)此，監(jiān)管亦綜合市場(chǎng)反饋進(jìn)行調(diào)整。“最早只是部分地方有此‘窗口指導(dǎo)’，但考慮到機(jī)構(gòu)實(shí)際情況，在實(shí)際落地執(zhí)行中，上級(jí)監(jiān)管部門放寬了一定尺度。”有接近監(jiān)管的行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)》。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，最新的監(jiān)管指導(dǎo)將利率范圍由“單筆不超過20%”改為“當(dāng)季整體新發(fā)放貸款平均綜合融資成本不超過20%”，緩沖期從2025年末延長(zhǎng)至2026年一季度末。

“比如發(fā)放一筆定價(jià)18%的貸款、一筆定價(jià)22%的貸款，只要這兩筆貸款的平均利率滿足不超過20%要求即可。”有消金公司負(fù)責(zé)人稱。另有消金公司表示，雖然未收到諸如上述的具體指導(dǎo)要求，但監(jiān)管降利率的主基調(diào)不會(huì)變。

政策要求“峰回路轉(zhuǎn)”，不少消金公司認(rèn)為當(dāng)前依然很難“松口氣”，因?yàn)?0%的綜合定價(jià)基本“包不住”成本。從理論邏輯來看，收入端一旦被鎖住，機(jī)構(gòu)便需從自身成本支出項(xiàng)去找利潤(rùn)空間。

“但降成本并不容易，原因是市場(chǎng)融資成本、風(fēng)險(xiǎn)成本多是外生變量，消金公司決定不了，所以只能從固定成本下手，一些公司已啟動(dòng)裁員。”前述消金公司高管稱。

某消金公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，降成本存在“悖論”。因?yàn)槿粝雺航刀▋r(jià)，對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)資質(zhì)篩選勢(shì)必要更精細(xì)，比如數(shù)據(jù)查詢要更完備、相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)策略要更細(xì)致，但這些反而需要機(jī)構(gòu)投入更多的成本。

“目前只能從員工端降成本，首先‘砍掉’了不必要的預(yù)算規(guī)劃，同時(shí)大幅縮減員工出差開支，日常辦公用品等更是進(jìn)行了全線降級(jí)。”該負(fù)責(zé)人說道。

成本“包不住”：存量定價(jià)超20%

就目前中國(guó)信貸市場(chǎng)整體來看，為切實(shí)降低消費(fèi)者融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，近年都處于降息通道。為何消費(fèi)金融公司反映綜合定價(jià)下調(diào)后“包不住”成本？

從成本結(jié)構(gòu)來看，據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，消費(fèi)金融公司成本支出主要包括獲客、融資、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等幾部分，其中獲客占據(jù)支出“大頭”。

多位消金公司人士介紹，部分消金公司每年在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)購(gòu)買流量的投入金額達(dá)數(shù)億元甚至逾十億元，高者占成本比例約50%。“獲客成本非常高，但不得不做。”一家消金公司中層人士表示，目前單個(gè)獲客成本達(dá)800元-1000元。

而自2025年10月部分消金公司接到新一輪利率上限指導(dǎo)后，新的變量隨之出現(xiàn)。“因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)更趨白熱化，各家公司都想搶頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)客戶。這就導(dǎo)致這些頭部平臺(tái)話語權(quán)更高，消金公司已變成一個(gè)絕對(duì)的乙方，利潤(rùn)空間被壓得更薄。”前述消金公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)》表示。

據(jù)了解，在該公司存量產(chǎn)品中，定價(jià)低于20%的產(chǎn)品不到三成。該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“此前利率上限降至24%，公司仿佛已站上一片很薄的冰面；如今利率上限進(jìn)一步降至20%，幾乎等于‘一下跌進(jìn)冰水里’。當(dāng)前，無論發(fā)展老客或新客，ROA(資產(chǎn)回報(bào)率)想要保持在0以上均較為困難，已被壓縮至盈虧臨界點(diǎn)。”

華北一家消金公司向《財(cái)經(jīng)》透露，該公司近年已在持續(xù)優(yōu)化存量產(chǎn)品的定價(jià)結(jié)構(gòu)，目前加權(quán)平均貸款利率為21%，超過最新監(jiān)管“紅線”。另有消金人士透露，目前其所在公司實(shí)際執(zhí)行的平均定價(jià)水平在20%-21%上下。

更讓部分消金公司擔(dān)心的是，目前除了獲客成本高企，風(fēng)險(xiǎn)成本也在持續(xù)攀升。前述消金公司高管稱，前幾年風(fēng)險(xiǎn)獲客和融資成本都有所下降，但2025年助貸新規(guī)出臺(tái)后，24%以上資金增量減少，風(fēng)險(xiǎn)和獲客成本都有所上升。如果未來風(fēng)險(xiǎn)能逐步回到常態(tài)化水平，20%的利率定價(jià)或許還能“包住”成本。

無獨(dú)有偶。作為助貸業(yè)務(wù)主要資金供給方的部分中小銀行，此前也向《財(cái)經(jīng)》提及2025年行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)上升等問題。疫情后，受收入波動(dòng)等因素影響，“多頭共債”“以貸養(yǎng)貸”的客群數(shù)量有所增長(zhǎng)，“比如若一家機(jī)構(gòu)停止發(fā)放貸款，借款人就可能出現(xiàn)資金鏈斷裂的連鎖反應(yīng)”。這無疑在一定程度上推高了行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)。

“隨著市場(chǎng)利率下移，消金公司可能會(huì)出現(xiàn)一部分風(fēng)險(xiǎn)，要提前介入、及時(shí)處置。”小微信貸專家嵇少峰對(duì)《財(cái)經(jīng)》說。

告別“野蠻生長(zhǎng)”：尋找動(dòng)態(tài)平衡

事實(shí)上，據(jù)多名受訪人士提及，2021年監(jiān)管曾將消金公司發(fā)放的個(gè)人貸款年化利率上限從36%壓降至24%。此后，仍有部分機(jī)構(gòu)通過附加權(quán)益等方式將貸款綜合定價(jià)拔高到36%，進(jìn)而增厚收益。

“未來消金公司不能再抱有任何僥幸的心理，通過賬外操作等違規(guī)方式繞開政策。”嵇少峰指出。董希淼也分析稱，這次進(jìn)一步壓降借款人綜合融資成本的監(jiān)管要求，意味著消費(fèi)金融公司互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)將進(jìn)一步告別“野蠻生長(zhǎng)”，進(jìn)入“合規(guī)為王”和“風(fēng)控為本”的新階段。

一位受訪消金公司高管形容當(dāng)前狀態(tài)為“窩冬”。他表示，定價(jià)規(guī)則改寫后，獲客邏輯與過去不同，需要重新調(diào)優(yōu)。“目前從獲客渠道到風(fēng)控模型都還在調(diào)整測(cè)試中，跑通優(yōu)質(zhì)客群需要時(shí)間。”

“第一要?jiǎng)?wù)是滿足監(jiān)管的要求，所以我們的產(chǎn)品定價(jià)會(huì)嚴(yán)格壓降至20%以下。2026年公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)排布會(huì)不遺余力地先接一些大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)客戶，把低定價(jià)資產(chǎn)規(guī)模逐漸做大，拉低平均定價(jià)；同時(shí)降低投訴率。”另一家受訪消金公司稱。

上述消金公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，通常而言，利率壓降非常考驗(yàn)一家金融機(jī)構(gòu)持續(xù)實(shí)現(xiàn)讓利于民、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、商業(yè)可持續(xù)三者間的動(dòng)態(tài)平衡，而這需要更加精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、高效的運(yùn)營(yíng)成本控制能力和扎實(shí)的客戶服務(wù)能力。

在更多行業(yè)受訪者看來，新一輪利率指導(dǎo)要求消金公司必須在資產(chǎn)組合管理、運(yùn)營(yíng)效率提升和客戶價(jià)值深耕上建立系統(tǒng)性能力，也標(biāo)志著行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。

事實(shí)上，近年來，圍繞高質(zhì)量發(fā)展主線，部分消金公司已逐步減少外部依賴，加碼自營(yíng)業(yè)務(wù)，但這并非“一日之功”。

“最大的問題就是金融App使用率偏低，無法讓用戶在最短時(shí)間內(nèi)識(shí)別出持牌金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品。相較而言，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的App打開率更高。”前述消金公司高管指出，銀行、消金公司營(yíng)銷獲客的轉(zhuǎn)化率整體遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，但獲客成本卻遠(yuǎn)高于它們。同時(shí)，銀行和消金公司普遍缺乏對(duì)客戶的有效運(yùn)營(yíng)，很難保證用戶的高黏度。

此外，銀行、消金公司還普遍缺乏對(duì)客戶的數(shù)據(jù)積累，與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)使用的風(fēng)控模型有不小差異。“因此，很多金融機(jī)構(gòu)一直努力做自營(yíng)，但到現(xiàn)在依然做得很艱苦，利潤(rùn)率很低。”該高管稱。

如何解決上述問題？多名行業(yè)人士認(rèn)為，重要的是未來怎么定位消費(fèi)金融行業(yè)和產(chǎn)品，確定其是否為促消費(fèi)的一個(gè)工具，避免行業(yè)被“污名化”；同時(shí)，要推動(dòng)解決在某些環(huán)節(jié)和層面上，消金公司與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之間存在的不公平競(jìng)爭(zhēng)等問題。

新機(jī)或正醞釀：邁向精細(xì)運(yùn)營(yíng)

定價(jià)上限壓頂，但市場(chǎng)亦或醞釀新機(jī)。

“伴隨助貸新規(guī)及相關(guān)利率要求落地，市場(chǎng)格局或?qū)⒏膶憽Ｒ恍┬〉闹J平臺(tái)可能退出市場(chǎng)，或是一些大的助貸平臺(tái)降低定價(jià)，進(jìn)而降低消金公司獲客成本。”前述消金高管稱。

董希淼提到，黨的二十屆四中全會(huì)公報(bào)四次提及“消費(fèi)”，強(qiáng)調(diào)要“大力提振消費(fèi)”“深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)”。消費(fèi)金融在提升居民消費(fèi)意愿和能力方面發(fā)揮著積極作用。消費(fèi)金融公司作為專營(yíng)消費(fèi)信貸的金融機(jī)構(gòu)，是消費(fèi)金融市場(chǎng)的重要供給主體。總體而言，消金公司未來仍具有良好的發(fā)展空間。

面對(duì)新的市場(chǎng)機(jī)遇，他建議，消金公司要明確戰(zhàn)略定位、尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，優(yōu)化業(yè)務(wù)模式與成本結(jié)構(gòu)，同時(shí)強(qiáng)化合規(guī)管理與消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等。

例如在尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)方面，他建議，消金公司應(yīng)深耕良性的消費(fèi)場(chǎng)景或特色客群。如可以結(jié)合股東資源或自身優(yōu)勢(shì)，專注于消費(fèi)場(chǎng)景的細(xì)分領(lǐng)域（如家電、教育、旅游等）或特定客群，提供更專業(yè)、更貼合的金融產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，加強(qiáng)金融科技應(yīng)用和賦能，加大在人工智能、反欺詐等領(lǐng)域投入，將技術(shù)能力打造為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

嵇少峰也表示，消金公司要正視利率剛性下移的政策趨勢(shì)，必須提升自身綜合能力，找準(zhǔn)自身定位，壓降成本，并加強(qiáng)場(chǎng)景自建能力（包括自建渠道和三方協(xié)作）等。

不少消金公司正在“窩冬”中積蓄發(fā)展力量。前述華北某消金公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，公司正重點(diǎn)構(gòu)建“生態(tài)+科技”差異化能力：一是生態(tài)融合，深度綁定集團(tuán)產(chǎn)業(yè)的實(shí)體消費(fèi)場(chǎng)景，打造金融與產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)的閉環(huán)；二是科技驅(qū)動(dòng)，將風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)能力產(chǎn)品化、智能化；三是需求深耕，聚焦于家庭消費(fèi)、生活品質(zhì)提升等場(chǎng)景細(xì)分領(lǐng)域的金融需求精耕細(xì)作。

另一家消金公司近年則大力推進(jìn)客戶分層，同時(shí)提升自主風(fēng)控能力。其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司風(fēng)控團(tuán)隊(duì)深入洞察客戶信貸轉(zhuǎn)化的行為規(guī)律和違約損失的深層次邏輯，提煉出高周轉(zhuǎn)、類小微、網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)等各類需求特征客群，并結(jié)合客戶的金融、社交、消費(fèi)等不同屬性，構(gòu)建價(jià)值分層體系。

“從展業(yè)區(qū)域等方面來看，消金牌照依然具有很高價(jià)值，且有稀缺性。現(xiàn)階段消金公司需保留客戶和團(tuán)隊(duì)精華，提升客群與風(fēng)控的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。”對(duì)不少行業(yè)人士而言，眼下雖然面臨挑戰(zhàn)，但更需沉淀自身“硬實(shí)力”，靜待下一次市場(chǎng)機(jī)會(huì)的到來。

(作者程維妙為《財(cái)經(jīng)》研究員；張穎馨為《財(cái)經(jīng)》記者)

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版面編輯 | 楊明慧

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原標(biāo)題： 消金公司窩冬：“瘦身”應(yīng)變，守盈虧平衡點(diǎn)