作者：裕道人

來(lái)源：資管裕道人（ID:lwwjy1991)

2021年12月27日，知名量化私募巨頭幻方量化開(kāi)啟了道歉模式，其CEO在朋友圈向投資人道歉，并表示理解投資者難受的心情，即使被罵要完全接受；不過(guò)別動(dòng)手，動(dòng)手別打臉。

第二日，幻方量化發(fā)布業(yè)績(jī)聲明，對(duì)產(chǎn)品回撤達(dá)歷史最大值深感愧疚。

一、幻方量化解釋

關(guān)于業(yè)績(jī)回撤的解釋，幻方量化表示他們?nèi)斯し磸?fù)檢驗(yàn)的AI投資策略，認(rèn)為股票的價(jià)值從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)是沒(méi)有任何問(wèn)題的，但是在買賣時(shí)間上沒(méi)有做好，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格劇烈切換的時(shí)候，AI傾向于冒更大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取更高的收益，從而加劇了回撤。

2022年以來(lái)結(jié)構(gòu)性行情的極致變化，從新能源到周期再到四季度的主線混亂；在這樣劇烈變化情形之下，量化同樣模型存在一定的滯后性，難以捕捉市場(chǎng)上的熱點(diǎn)。-

最后幻方量化表示將不斷調(diào)整策略以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)降低倉(cāng)位集中度，減少市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的波動(dòng)，而在此之后，幻方量化宣布全部暫停旗下產(chǎn)品的申購(gòu)。

二、百億私募集體水逆

不過(guò)這是一個(gè)多月前的事情了，到了虎年開(kāi)年階段；百億私募更是遭遇了集體“水逆”。

汐泰投資、同投資都出現(xiàn)了一定程度的回撤，部分產(chǎn)品一度觸及預(yù)警線和止損線，讓市場(chǎng)為之震驚，尤其是購(gòu)買產(chǎn)品的投資人，更是發(fā)出了對(duì)于量化投資的靈魂疑問(wèn)。

新年伊始，私募開(kāi)局不利。來(lái)自私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，百億私募今年以來(lái)的平均收益為-4.32%，公開(kāi)披露業(yè)績(jī)的94家百億私募機(jī)構(gòu)中，僅11家收獲正收益，其余全部呈浮虧態(tài)勢(shì)，部分百億私募旗下產(chǎn)品虧損幅度甚至高達(dá)15%-20%。

百億私募都是過(guò)去市場(chǎng)的佼佼者，所以才有了今天的百億規(guī)模。而如今業(yè)績(jī)的大幅虧損，原因有不少，但是其中的一個(gè)重要原因在于規(guī)模的大幅擴(kuò)張，加上策略的同質(zhì)化，在客戶壓力和止損線的客觀約束下，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌。

三、規(guī)模和收益不可兼得

需要感到驚訝么？完全不需要

事實(shí)上，出現(xiàn)這種情形沒(méi)有任何值得驚訝的地方。從幻方量化凈值大幅回撤到百億私募九成下跌，再一次地證明了一個(gè)古老又亙古不變的真理：規(guī)模是收益的天敵

超額收益和管理規(guī)模是一對(duì)天然的矛盾體，規(guī)模越小越容易做出收益率；而規(guī)模越大，市場(chǎng)越無(wú)法承接這么多的資金。

作為總部位于浙江的量化私募，幻方量化因?yàn)榱己玫臉I(yè)績(jī)和表現(xiàn)，在2019年8月突破百億規(guī)模，這是一個(gè)很重要的歷史關(guān)系節(jié)點(diǎn)；而隨后的兩年，幻方量化規(guī)模從百億成長(zhǎng)到千億，翻了10倍。

這也就解釋了其收益出現(xiàn)大幅回撤，甚至低于跟蹤指數(shù)。根本的原因在于規(guī)模過(guò)于龐大，策略同質(zhì)化和嚴(yán)重?fù)頂D，增加了投資的難度。

業(yè)內(nèi)人士的分析認(rèn)為，量化捕捉的是市場(chǎng)非理性造成的錯(cuò)誤定價(jià)，所以量化的換手率非常高，但是整個(gè)高頻市場(chǎng)容量有限。如果管理規(guī)模過(guò)大，交易頻率必然會(huì)下降，基金從高頻轉(zhuǎn)向中低頻去。這一過(guò)程中自然會(huì)導(dǎo)致反應(yīng)不及時(shí)，自然是收益的下降。

在整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境不斷變化的情況下，量化機(jī)構(gòu)需要不斷地迭代策略，而這又對(duì)研發(fā)非常大的一個(gè)考驗(yàn)，幻方崛起也就幾年的時(shí)間；確實(shí)證明了幻方這過(guò)去的業(yè)績(jī)確實(shí)足夠扎實(shí)的，為投資者帶來(lái)了可觀的回報(bào)，但最近的回撤除了與自身規(guī)模有關(guān)以外，也與沒(méi)有繼續(xù)加大策略投入有關(guān)。

過(guò)去一年，私募證券基金的規(guī)模從3萬(wàn)億，飆升至超過(guò)6萬(wàn)億。這類資金在市場(chǎng)中的占比大幅提升，加劇了整個(gè)市場(chǎng)的脆弱性。近期市場(chǎng)的表現(xiàn)，就是這種脆弱性的表現(xiàn)。

半夏投資的李蓓指出，國(guó)內(nèi)的證券私募基金超過(guò)80％的規(guī)模是一種奇怪的形式：策略是簡(jiǎn)單的股票多頭，不使用對(duì)沖手段，不在資產(chǎn)類別上分散；持倉(cāng)大多在行業(yè)和風(fēng)格上集中，尤其集中于前期表現(xiàn)突出的熱門板塊；但卻有著絕對(duì)收益的要求和止損線的約束。

于是乎當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)是，私募基金比例較高的熱門行業(yè)出現(xiàn)較大下跌的時(shí)候，因?yàn)楦邆}(cāng)位和高集中度，私募凈值往往快速下跌，往往只能減倉(cāng)止損，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)一步的下跌。

從幻方量化到百億私募9成撲街，規(guī)模是收益的天敵。

也預(yù)示著私募管理人要能夠理清和守住個(gè)人的能力邊界，否則就難以真正做到為客戶獲取穩(wěn)穩(wěn)的收益。

前有張坤，后有葛蘭，都說(shuō)明這個(gè)簡(jiǎn)單而又深刻的真理。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 從幻方量化道歉到百億私募集體“撲街”，規(guī)模是收益的天敵！