來(lái)源：資產(chǎn)界

作者：破局者

2022年10月25日，武漢中院裁定批準(zhǔn)凱迪生態(tài)重整計(jì)劃，為企業(yè)帶來(lái)了重生的曙光。

時(shí)隔三年，凱迪生態(tài)交出了比較合格的“答卷”。

2024年8月至2025年7月，凱迪生態(tài)旗下電廠不僅創(chuàng)下了“單機(jī)發(fā)電-上網(wǎng)電量”和息稅前利潤(rùn)的歷史紀(jì)錄，18家電廠更累計(jì)供電27.5億度，新增息稅前利潤(rùn)接近6億元，平均度電利潤(rùn)率接近30%。這一成績(jī)不僅刷新了企業(yè)自身的歷史，在整個(gè)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)內(nèi)亦屬佼佼者。

回溯重整歷程，凱迪生態(tài)的重生之路充滿挑戰(zhàn)。自2021年3月15日進(jìn)入司法重整以來(lái)，企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況極度困難的情況下，不僅保住了比較完整的生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，還創(chuàng)造性地對(duì)燃料供應(yīng)商債權(quán)人推出“以借促清償”、“考核式清償”、“階梯式清償”的新模式，在依法公平的原則下，既穩(wěn)定了燃料供應(yīng)大局，又合理化解了部分歷史矛盾，為長(zhǎng)周期穩(wěn)成本發(fā)電奠定了基礎(chǔ)。

作為新《破產(chǎn)法》實(shí)施以來(lái)少有的復(fù)雜案例之一，凱迪生態(tài)債務(wù)規(guī)模龐大、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、債權(quán)人數(shù)眾多，可供普通債清償?shù)馁Y源嚴(yán)重不足，加之行業(yè)政策特殊、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)兼具“資金密集型”和“管理密集型”的特點(diǎn)，持續(xù)復(fù)產(chǎn)難度極大，其能夠得以劫后重生實(shí)屬不易。

一、行業(yè)風(fēng)口起與落：凱迪生態(tài)的前世今生

2009年底，國(guó)家頒布《可再生能源法》，生物質(zhì)能發(fā)電行業(yè)依據(jù)該法及相關(guān)配套政策應(yīng)運(yùn)而生，與其他“綠色能源”一起依法享受國(guó)家政策補(bǔ)貼。政策明確生物質(zhì)發(fā)電收入由“地方電價(jià)”和“國(guó)家補(bǔ)貼電價(jià)”（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)補(bǔ)）構(gòu)成、合計(jì)0.75元/度（全國(guó)平均比例0.4:0.35）。按此計(jì)算，若發(fā)電成本控制在0.5元/度，則度電EBIT可達(dá)0.25元，毛利潤(rùn)率高達(dá)33%。

受此政策鼓勵(lì)，凱迪生態(tài)在大股東“陽(yáng)光凱迪集團(tuán)”推動(dòng)下迅速布局，最多的時(shí)候旗下?lián)碛?7家生物質(zhì)發(fā)電電廠，其中33家為配備西門子汽輪機(jī)的新一代電廠，單廠理論年發(fā)電量為2.16億度，扣除廠自用電后可上網(wǎng)電量近2億度，按度電收益0.25元計(jì)算，單廠年EBIT約5000萬(wàn)元，33家新一代電廠合計(jì)盈利能力超過(guò)15億元。

業(yè)內(nèi)人士向作者介紹說(shuō)，當(dāng)時(shí)單廠的投資大約需要3億元，如果經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，6-7年即可收回成本，而15年（或82500發(fā)電小時(shí)）的政策性補(bǔ)貼更讓生物質(zhì)電廠幾乎是“穩(wěn)賺不賠”。

然而，凱迪生態(tài)卻在本應(yīng)該連年盈利的產(chǎn)業(yè)黃金期直接崩塌。從2017年開(kāi)始，凱迪生態(tài)從凈資產(chǎn)逾百億到嚴(yán)重資不抵債并最終因“連續(xù)三年非標(biāo)意見(jiàn)”而退市。表面上看，超高杠桿融資導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本高企、野蠻擴(kuò)張?jiān)斐赏顿Y效益低下是重要原因，但長(zhǎng)期疏于產(chǎn)業(yè)治理和發(fā)電管理致使主業(yè)持續(xù)虧損則是導(dǎo)致凱迪生態(tài)加速崩塌的關(guān)鍵。

2017-2019年，企業(yè)累計(jì)虧損超過(guò)150億，相當(dāng)于吞噬了十年的理論收益。

表面上看，“國(guó)補(bǔ)電費(fèi)”撥付滯后是壓垮凱迪生態(tài)的“最后一根稻草”，但以其當(dāng)初“高杠桿、高成本”的融資風(fēng)格，如果“國(guó)補(bǔ)電費(fèi)”按時(shí)撥付反而會(huì)加速其覆滅并徹底喪失拯救價(jià)值。

從昔日的行業(yè)產(chǎn)能龍頭到通過(guò)重整走出困境后的“實(shí)力老二”，凱迪生態(tài)終于回歸到了“專注生物質(zhì)發(fā)電主業(yè)”的正軌。

二、何以破局：生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的復(fù)雜性

在新能源領(lǐng)域，生物質(zhì)發(fā)電與煤電最為相似，但又因燃料特性更具復(fù)雜性。相較于標(biāo)準(zhǔn)化的電煤，生物質(zhì)燃料品種繁多（從秸稈、青山柴、蘆葦、竹木加工邊角料到稻殼、花生殼、蘑菇基等農(nóng)作物加工廢棄物，多達(dá)近200種），熱值差異大且易衰減，存儲(chǔ)難度高，管理不當(dāng)便就會(huì)變質(zhì)失效。

這種復(fù)雜性決定了生物質(zhì)發(fā)電是個(gè)“技術(shù)活”，需要嚴(yán)格把控三大核心點(diǎn)：燃料質(zhì)量、單位發(fā)電時(shí)長(zhǎng)和設(shè)備完好，三者相互影響、互為支撐。如果燃料質(zhì)量不好相當(dāng)于“好車用劣油”，既影響效率也損害設(shè)備；“臨停”次數(shù)多類似于汽車“低速反復(fù)啟停”、必然會(huì)推高成本。所謂“長(zhǎng)周期”即單次啟機(jī)連續(xù)發(fā)電超過(guò)100天、年運(yùn)行達(dá)到300天，其間每100天安排一次例行維護(hù)。近一年來(lái)，凱迪生態(tài)已有多家電廠能夠?qū)崿F(xiàn)年供電超過(guò)2億度，而歷史上比較差的時(shí)候甚至不到1.2億度，可見(jiàn)效率差別之大。

燃料管理是生物質(zhì)發(fā)電的“命脈”，其也曾經(jīng)是凱迪生態(tài)的“痛點(diǎn)”。比如，生物質(zhì)燃料的燃燒過(guò)程比電煤復(fù)雜，要兼顧其物理形態(tài)與熱效率等特點(diǎn)進(jìn)行合理?yè)脚淙紵绱瞬拍塬@得熱能的最大化和熱值轉(zhuǎn)化為電能的效率最大化，如果過(guò)精或過(guò)粗則可能要么不經(jīng)濟(jì)、要么造成諸如“結(jié)焦”等影響長(zhǎng)周期發(fā)電的問(wèn)題。

生物質(zhì)燃料的另一個(gè)特點(diǎn)是單位熱值遠(yuǎn)低于電煤，而且普遍比重小，對(duì)運(yùn)輸半徑要求很高，原則上不宜超過(guò)150公里，否則會(huì)不劃算；同時(shí)，受燃料品種、品質(zhì)、水分、灰分等多重因素的影響，很難做出科學(xué)定價(jià)，所以電廠一直有“盤盈”、“盤虧”的情形，如果燃料采購(gòu)管理不科學(xué)，很可能會(huì)滋生腐敗。

以“送貨上門”為例：

客商把燃料送到電廠后，首先要過(guò)電廠人員的“目測(cè)”和“抽檢”關(guān)，這兩個(gè)環(huán)節(jié)具有一定的隨意性，所以如果分歧較大，問(wèn)題就來(lái)了：客戶需要決定是原路返回還是接受一定比例的折扣——這就是生物質(zhì)燃料跟電煤在質(zhì)檢和定價(jià)上最不一樣的方面，生物質(zhì)燃料的價(jià)格彈性會(huì)大得多，定價(jià)過(guò)程也相對(duì)隨意得多。

兩個(gè)“得多”疊加在一起的結(jié)果極有可能就是——權(quán)力尋租。

因?yàn)檫\(yùn)費(fèi)成本占比太高，所以幾乎所有的燃料供應(yīng)商都無(wú)法承受“退回”的損失，于是生物質(zhì)電廠存在燃料采購(gòu)腐敗的情形在業(yè)內(nèi)幾乎是公開(kāi)的秘密。

甚至，凱迪生態(tài)自己也曾經(jīng)被迫發(fā)起過(guò)超大規(guī)模的反腐行動(dòng)—— 一次辭退了幾乎全部電廠的燃料負(fù)責(zé)人，但收效并不大。

凱迪生態(tài)的一位債權(quán)人跟作者說(shuō)，幾乎每個(gè)電廠的大門口都堆有一座小“山”，那是從燃料里粗撿出來(lái)的石子、土疙瘩、工業(yè)廢棄物等，有些直接就是燃料供應(yīng)商自己“摻”進(jìn)去的。

“至于往燃料里面灑水，那更是標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作。”該債權(quán)人說(shuō)這話的時(shí)候一臉平靜。

因?yàn)閯P迪生態(tài)是公眾股份公司，包括子公司基層員工在內(nèi)都很難做到自覺(jué)維護(hù)公眾股東利益——這也算是中國(guó)特色資本市場(chǎng)的“共性”。

三、“四面楚歌”：千瘡百孔的凱迪生態(tài)何以實(shí)現(xiàn)自我救贖

2022年10月25日，武漢中院裁定批準(zhǔn)凱迪生態(tài)重整計(jì)劃。

如果說(shuō)重整期間凱迪生態(tài)管理人面對(duì)的主要是產(chǎn)業(yè)應(yīng)該如何重構(gòu)的問(wèn)題，在進(jìn)入重整計(jì)劃執(zhí)行期以后則要面對(duì)如何自救再生的問(wèn)題。

凱迪生態(tài)旗下電廠曾經(jīng)長(zhǎng)期處于停產(chǎn)狀態(tài)，期間絕大多數(shù)電廠的留守人員都不超過(guò)5人，部分電廠僅留下一位保安在守廠，甚至很多電廠都沒(méi)有資金保持“帶電狀態(tài)”，以至于慢慢被盜搶一空，比如湖南隆回凱迪電廠甚至一度淪為了流浪者棲居的窩點(diǎn)。

電廠設(shè)備因閑置多年造成了老化折損的加速，不僅修復(fù)難度大，更重要的是修復(fù)成本和修復(fù)結(jié)果很難估計(jì)；對(duì)于“身無(wú)分文”的破產(chǎn)管理人來(lái)說(shuō)，修、還是不修，讓誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)修，應(yīng)該花多少錢修，都是難以決策的課題。

電廠關(guān)鍵崗位人員缺失問(wèn)題更是在電廠籌備復(fù)產(chǎn)的過(guò)程中管理人被迫需要面對(duì)的重大問(wèn)題。凱迪生態(tài)旗下發(fā)電廠的平均編制是90多人，其中半數(shù)屬于專業(yè)崗位。由于電廠所處區(qū)位都很偏，不容易招到合適的人員，而沒(méi)有完整的建制又不能實(shí)現(xiàn)正常發(fā)電；即使招滿了人，在尚不具備啟機(jī)條件之前還得先花錢養(yǎng)人，否則一旦出現(xiàn)人員二次流失就又會(huì)影響復(fù)產(chǎn)。

第三方面的問(wèn)題是電廠如何有序建立生物質(zhì)燃料的采購(gòu)機(jī)制以確保能夠穩(wěn)成本滿負(fù)荷生產(chǎn)。

生物質(zhì)電廠能不能獲得穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)效益，燃料采購(gòu)是最重要的環(huán)節(jié)。

以凱迪生態(tài)旗下電廠為例，每家電廠平均每天要消耗750-830噸燃料，理論發(fā)電量72萬(wàn)度或上網(wǎng)電量66萬(wàn)度，全口徑產(chǎn)值（含稅）約50萬(wàn)元。以日消耗燃料800噸為例，成本每增加10元/噸，年收入就會(huì)減少240萬(wàn)元——對(duì)全凱迪生態(tài)的影響就是5000萬(wàn)元左右。

因此，“抓”燃料具體體現(xiàn)在“抓質(zhì)量、抓價(jià)格、抓囤儲(chǔ)、抓使用”四個(gè)方面。

但是，凱迪生態(tài)旗下電廠重建燃料供應(yīng)體系的難度非常大，首先面臨的第一個(gè)問(wèn)題是如何平衡新的燃料供應(yīng)商和老的燃料債權(quán)人之間的關(guān)系，其次是采購(gòu)燃料的資金來(lái)源問(wèn)題。由于凱迪生態(tài)各電廠的燃料債總計(jì)超過(guò)十億元，戶均超過(guò)30萬(wàn)元，在舊債未了的情況下想賒賬買燃料幾無(wú)可能，加之國(guó)補(bǔ)電費(fèi)撥付不能及時(shí)到位，發(fā)電形成的基本電費(fèi)收入不能覆蓋全口徑的發(fā)電成本，因此凱迪生態(tài)長(zhǎng)期面臨“發(fā)電越多、資金缺口越大”的困境。

很難想象，凱迪生態(tài)從2023年復(fù)產(chǎn)發(fā)電至今，一直沒(méi)能恢復(fù)市場(chǎng)化的融資。

“因?yàn)閯P迪（生態(tài)）給我行造成的損失，這些年我們漲不了工資領(lǐng)不到獎(jiǎng)金，別說(shuō)重新給他們貸款了，聽(tīng)到凱迪兩個(gè)字、腦袋都是痛的。”一位縣級(jí)農(nóng)商行的負(fù)責(zé)人在交談過(guò)程中毫不掩飾對(duì)凱迪生態(tài)的負(fù)面情緒。

追根溯源，是凱迪生態(tài)在野蠻擴(kuò)張時(shí)期透支了全部的信用，以至于雖然重整貌似已經(jīng)成功但再生之路仍任重道遠(yuǎn)。

四、向死而生：管理人三管齊下整治電廠

面對(duì)經(jīng)過(guò)反復(fù)摸排調(diào)研，重整管理人決定對(duì)凱迪生態(tài)旗下生物質(zhì)電廠施以三大舉措：

第一是以燃料管理為綱，聚焦質(zhì)量、成本、庫(kù)存、料場(chǎng)管理和摻配等要素，采取“燃料入爐單價(jià)考核”方式來(lái)對(duì)燃料管理結(jié)果予以量化。同時(shí)，為了便于實(shí)踐，管理人總結(jié)出“十六字令”：源頭管控、廠外初檢、化驗(yàn)定價(jià)、開(kāi)票付款，以最大限度減少紛爭(zhēng)，樹(shù)立電廠公正權(quán)威、流程科學(xué)、定價(jià)透明的形象。

第二是以對(duì)發(fā)電總量的考核來(lái)夯實(shí)發(fā)電綜合成本，倒逼整體發(fā)電成本的下降，以實(shí)現(xiàn)較高的發(fā)電收益。由于電廠每天的理論發(fā)電量是基本恒定的，因此年發(fā)電量的多少由一年間的總發(fā)電天（小時(shí)）數(shù)決定。管理人最終形成的考核要求是一次開(kāi)機(jī)必須滿發(fā)超過(guò)100天，每年發(fā)電天數(shù)要達(dá)到300天以上。

第三是建立標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制，包括日發(fā)電量與燃料消耗量、廠用電率、上網(wǎng)電量等多項(xiàng)指標(biāo)，針對(duì)指標(biāo)之間的鉤稽關(guān)系進(jìn)行嚴(yán)格考核、敦促后進(jìn)電廠限期改進(jìn)，力爭(zhēng)全部電廠都實(shí)現(xiàn)“雙高”——高產(chǎn)量、高收益。

據(jù)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)人士介紹，生物質(zhì)發(fā)電的“內(nèi)在因果規(guī)律”極強(qiáng)，可謂“一損俱損”。以燃料管理為例，燃料的質(zhì)量決定發(fā)電的效率，同時(shí)影響鍋爐的效能，而鍋爐的效能又會(huì)直接影響發(fā)電的效率。比如，如果燃料有問(wèn)題，一方面單位熱效能上不去，也就是用同樣多的燃料發(fā)不出同樣多的電；而如果“下猛料”又會(huì)造成燃料燃燒不充分導(dǎo)致堵?tīng)t積灰結(jié)焦等惡果（反之亦然）。所以，如果管理機(jī)制不科學(xué)，一旦發(fā)電水平出現(xiàn)問(wèn)題，燃料部門會(huì)指責(zé)發(fā)電部門野蠻操作，發(fā)電部門則會(huì)指責(zé)燃料部門存在燃料質(zhì)量問(wèn)題。最終，電廠會(huì)抱怨因?yàn)橘Y金不足造成了所有的問(wèn)題。

對(duì)此，管理人在對(duì)企業(yè)加強(qiáng)指標(biāo)考核的同時(shí)，也準(zhǔn)予其相當(dāng)程度的獎(jiǎng)金激勵(lì)。

終究，所有的事都是人在做，而所有做事的人都是有利益訴求的。

五、前路漫漫：凱迪生態(tài)還需披荊斬棘砥礪前行

回首凱迪生態(tài)前十年——

2014年，完成大并購(gòu)，全面轉(zhuǎn)型生物質(zhì)發(fā)電；

2017年，財(cái)務(wù)情況大“變臉”，連續(xù)三年巨虧；

2018年，正式爆發(fā)債務(wù)危機(jī)；

2020年，旗下生物質(zhì)電廠全線停產(chǎn)；

2021年，武漢中院裁定受理重整；

2022年，重整程序終止，進(jìn)入重整計(jì)劃執(zhí)行階段；

2023年，部分電廠復(fù)產(chǎn)，全年發(fā)電6億度；

2024年四季度，19家電廠全線復(fù)產(chǎn)，全年發(fā)電20億度；

2025年8月底，發(fā)電量接近23億度，預(yù)計(jì)全年超過(guò)30億度；

2025年度，預(yù)計(jì)將有5家電廠EBIT超過(guò)5000萬(wàn)元，其中勉縣電廠有望突破6000萬(wàn)元。

近日，凱迪生態(tài)向18家電廠發(fā)出《大干700天 創(chuàng)收20億》的號(hào)召，宣示凱迪生態(tài)將王者歸來(lái)。

未來(lái)700天，凱迪生態(tài)各電廠向周邊農(nóng)戶和農(nóng)林產(chǎn)品加工企業(yè)支付的燃料采購(gòu)金額將超過(guò)30億元，以此詮釋“綠水青山就是金山銀山”。

未來(lái)700天，凱迪生態(tài)以生物質(zhì)為燃料形成的發(fā)電可替代280萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，實(shí)現(xiàn)CO2減排約700萬(wàn)噸。

當(dāng)然，實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)仍需要具備最重要的前提——充足的流動(dòng)資金。

新破產(chǎn)法實(shí)施至今已經(jīng)18年了，從2018年開(kāi)始破產(chǎn)案件數(shù)量呈上升趨勢(shì)，僅2024年全國(guó)法院審結(jié)的破產(chǎn)案件即高達(dá)3萬(wàn)件，反映了市場(chǎng)主體通過(guò)破產(chǎn)程序解決困境或退出市場(chǎng)的活躍度在增加。

行業(yè)有周期律，企業(yè)也有興衰成敗，對(duì)陷入困境的企業(yè)通過(guò)破產(chǎn)程序妥善處理資產(chǎn)和業(yè)務(wù)并籍此公平對(duì)待債權(quán)人，是營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化的重要體現(xiàn)，而如果能夠如凱迪生態(tài)這般通過(guò)重新配置資源來(lái)實(shí)現(xiàn)再生，更是對(duì)貫徹落實(shí)“六穩(wěn)”、“六保”的深度體現(xiàn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 向死而生：千瘡百孔的凱迪生態(tài)何以實(shí)現(xiàn)自我救贖！