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鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：新華財經面包財經
來源：面包財經（ID:mianbaocaijing)
三維股份近日發布2021年度非公開發行A股股票預案，擬發行不超過4616.81萬股，發行價格為21.66元/股，擬募集不超過10億元，扣除發行費用后將全部用于補充流動資金。
原本以橡膠制品為主營的三維股份在上市后多次跨界投資，主營業務也隨之不斷增加。公司2021年前三季度營收雖出現明顯增長，但由于原材料價格上漲等原因，凈利潤增長較慢。此外，由于主營業務的不斷擴張，加大了資金消耗，公司的現金流情況并不樂觀，資產負債率也持續攀升。
在此情況下，今年6月公司又與烏海經濟開發區低碳產業園管委會簽署了一份高達130億元的投資協議，分兩期實施，第一期投資在40億元左右。目前部分項目已通過內蒙古自治區發展和改革委員會審查，然而投資資金何時到位值得關注。
實控人擬全額認購 公司多次增加主營業務
公告顯示，發布定增預案前，三維股份的控股股東、實際控制人葉繼躍、張桂玉直接持有公司的股份比例為43.58%。其中，實際控制人之一葉繼躍因看好本公司發展前景，擬全額現金認購。未來若增發完成，控股股東、實際控制人葉繼躍、張桂玉合計持股比例預計最高將提升至47.64%。
資料顯示，三維股份自成立至上市初期主要以橡膠制品產業為主，從事橡膠輸送帶、V帶的生產和銷售，主要用于為煤炭、鋼鐵和水泥等下游輸送產品。2014-2017年，由于凈利潤持續下滑，公司為提振業績，開始籌備收購擴展主業。
2018年，三維股份以16.25元/股，發行9046萬股，作價14.7億元向包括公司控股股東葉繼躍在內的13名股東收購廣西三維100%股權。隨后公司主營業務增加軌道交通產業，從事預應力混凝土枕、岔枕、軌道板、地鐵管片、扣配件等軌道交通線上料產品的生產和銷售。
2021年公司再次增加主營業務，中報顯示，三維股份以現有業務需求為出發，布局化纖產業，構建聚酯切片-紡絲一體化工業滌綸絲生產基地，主要產品包括功能性聚酯切片、高強滌綸工業絲、高性能加捻線、合股紗線等。
增收難增利 前三季度毛利率下滑超五成
從業績來看， 2021年前三季度，三維股份的營收較上年同期出現明顯增長，但凈利潤增幅較小，此外由于成本上升等原因，公司綜合毛利率下降超五成。
數據顯示，2021年1-9月，公司實現營業收入22.92億元，同比增長113.4%；實現歸母凈利潤1.27億元，同比增長7.5%；扣非后凈利潤1.13億元，同比增長僅有0.19%。公司表示營收及歸母凈利潤的增長主要是公司子公司及軌交產品同比增長較快所致。
圖1：2017Q3-2021Q3三維股份營收、歸母凈利潤及扣非凈利潤
值得注意的是，雖然營收較上年同期出現較快增長，但由于主要原材料價格的上漲，公司的毛利率出現明顯下滑。2021年前三季度，公司的綜合毛利率為15.39%，較上年同期的33.77%下降超18.38個百分點。
此外，由于聚酯切片和滌綸工業絲項目試產，以及橡膠制品V帶技改遷建項目按計劃有序進行產能搬遷，公司在此過程中消耗了大量自有資金。為滿足正常的資金及運營需要，公司主要通過銀行借款融資，這也使得公司的財務費用出現較快增長。財報顯示，2021前三季度，三維股份的財務費用達6169.83萬元，較上年同期增長138.49%。
現金流緊張 資產負債率攀升 百億投資如何落實？
由于主營業務的不斷擴展，公司的現金流情況也不容樂觀。
截至2021年9月末，三維股份的賬面貨幣資金為4.22億元，較年初的3.33億元僅增加0.89億元。而公司的短期借款為10.16億元；一年內到期的非流動負債為1.74億元，短期債務合計11.9億元，較年初的5.3億元增加6.6億元。
債務的增加也使得公司的資產負債率不斷上升。截至2021年9月末，三維股份的資產負債率為45.89%，較2020年末上升5.21個百分點。
圖2：2017-2021Q3三維股份資產負債率
然而，在現金流及盈利情況均不樂觀的情況下，公司在今年6月又簽署了一份總額高達130億元的投資協議。
6月22日，三維股份公告顯示，公司與內蒙古自治區烏海經濟開發區低碳產業園管委會簽署《投資框架協議書》，擬在烏海經濟開發區低碳產業園投資BDO、PBAT、PTMEG新型材料產業鏈一體化項目，總投資130億元，分兩期進行。
同時，公司也在公告中表示，目前公司所從事的主要業務為軌道交通產業和橡膠制品產業，此次投資項目公司無前期技術積累，也尚未招聘核心技術人員和組建管理團隊，存在技術和管理人員的不確定風險。
9月9日，三維股份發布投資者調研報告顯示，8月中旬，公司的烏海項目取得了《項目備案告知書》，包括120萬噸電石，公司正積極組建團隊，推動能評、環評等前置審批工作，并落實工程設計、工程承包等關鍵第三方的遴選及談判工作，籌劃各種可行融資渠道，力爭早日啟動項目建設。
11月2日，公司再次在投資者調研報告中披露，公司在烏海投資的90萬噸/年BDO及可降解塑料一體化項目通過內蒙古自治區發展和改革委員會審查，并且一期的能耗指標已經落實，可以開工建設。烏海項目一期主要包括電石36萬噸/年、BDO30萬噸/年等。公司后續工作就是獲取土地、推動安評、環評等審批工作，爭取早日開工建設。而在資金方面，第一期資金40億左右，公司計劃通過自籌、資本市場融資以及銀行融資等多種方式籌措。
此次公司發布10億元定增預案，實控人雖全額認購用于補充流動性，但在現金流緊張，盈利能力欠佳的情況下，面對百億投資建設，顯得杯水車薪（JW）。
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