作者：感恩贊賞你

來源：小債看市（ID：little-bond）

近日，技術(shù)性違約再現(xiàn)江湖，同一日吉林鐵投“15吉林鐵投PPN002”和康美藥業(yè)“17康美MTN001”均出現(xiàn)延時(shí)兌付情況。

技術(shù)性違約

8月17日，吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“吉林鐵投”）旗下“15吉林鐵投PPN002”發(fā)生技術(shù)性違約。由于當(dāng)?shù)劂y行手續(xù)流程臨時(shí)調(diào)整，導(dǎo)致資金在當(dāng)日17點(diǎn)前未完成資金劃付至上清所。

當(dāng)日晚間，吉林鐵投公告稱，“15吉林鐵投PPN002”已按期完成本期債券全部本機(jī)及利息的兌付。

兌付公告

據(jù)公開資料，“15吉林鐵投PPN002”發(fā)行于2015年8月，當(dāng)前余額15億，票息為6.7%，期限為5年，將于今年8月17日到期。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前吉林鐵投存續(xù)債券12只，存續(xù)規(guī)模67億元，加權(quán)發(fā)債成本7.01%，集中兌付期主要集中在2021和2022年。

目前，吉林鐵投主體和相關(guān)債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)均為AA+，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

雖然技術(shù)性違約令市場(chǎng)虛驚一場(chǎng)，但吉林地方經(jīng)濟(jì)欠佳、財(cái)政狀況下滑，以及城投平臺(tái)自身盈利能力等問題值得關(guān)注。

償債壓力較大

據(jù)官網(wǎng)介紹，吉林鐵投是2006年經(jīng)吉林市人民政府批準(zhǔn)、吉林市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)出資設(shè)立的集城市開發(fā)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)、鐵路拆建、國(guó)有資產(chǎn)管理與運(yùn)營(yíng)、多元化產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展國(guó)有獨(dú)資公司。

成立至今，吉林鐵投以多渠道的融資方式，為吉林市城市建設(shè)及自身發(fā)展累計(jì)融資650余億元，2018年發(fā)行境外“泡菜債”開創(chuàng)了域內(nèi)發(fā)行境外美元債的先河。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，吉林鐵投為吉林市國(guó)資委100%控股企業(yè)，屬于當(dāng)?shù)爻峭镀脚_(tái)。

2019年，由于纖維、漿粕業(yè)務(wù)收入下滑，吉林鐵投營(yíng)收和凈利雙雙下滑。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.72億元，同比下降13.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.68億元，同比下滑14.12%。

同時(shí)，2019年吉林鐵投經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出16.92億元，而上年同期為凈流入11.08億元，說明經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力下滑。

截至2019年末，吉林鐵投總資產(chǎn)為827.75億元，總負(fù)債495.05億元，凈資產(chǎn)為332.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率59.81%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，吉林鐵投主要以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為54%。

截至2019年末，吉林鐵投流動(dòng)負(fù)債有269.63億元，主要為一年內(nèi)到期流動(dòng)負(fù)債81.2億，其他應(yīng)付款77.73億元，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債合計(jì)150.44億元。

而相較于短債規(guī)模，吉林鐵投流動(dòng)性十分緊張。其賬上貨幣資金僅有7.09億元，并且近半為受限資金不可動(dòng)用，可用資金與短債間資金缺口巨大，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

在備用資金方面，截至2019年末吉林鐵投銀行授信總額為147.15億元，未使用授信額度為4.68億元，可以看出財(cái)務(wù)彈性不是很好。

除了流動(dòng)負(fù)債，吉林鐵投還有225.42億非流動(dòng)負(fù)債，主要為長(zhǎng)期借款137.87億元，應(yīng)付債券65.97億元，其整體有息負(fù)債規(guī)模有354.97億元，帶息負(fù)債比為72%。

在盈利能力下滑，流動(dòng)性緊張情況下，吉林鐵投作為城投平臺(tái)，可以獲得較大外部支持。

2019年，吉林鐵投獲得財(cái)政補(bǔ)貼和水務(wù)、公交專項(xiàng)補(bǔ)貼等合計(jì)10.97億元。除此之外，吉林市國(guó)資委對(duì)吉林鐵投增資1.83億元，同時(shí)為其注入16.8億辦公樓、住宅和地下車庫(kù)等資產(chǎn)。

除了政府補(bǔ)助，吉林鐵投償債資金還來源于外部融資，其融資渠道較為多元，除了借款和發(fā)債，還有12次租賃融資，8次應(yīng)收賬款融資，以及兩次股權(quán)質(zhì)押融資。

值得注意的是，吉林鐵投對(duì)外擔(dān)保金額較大，存在一定對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

截至2019年末，吉林鐵投對(duì)外擔(dān)保合計(jì)99.07億元，占年末凈資產(chǎn)的29.78%，其中對(duì)民營(yíng)企業(yè)擔(dān)保14.42億元，部分擔(dān)保事項(xiàng)未設(shè)置反擔(dān)保措施。吉林鐵投已經(jīng)存在因擔(dān)保被起訴情形，存在較大或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，吉林鐵投應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較大，上升較快且賬齡較長(zhǎng)，不僅對(duì)資金形成較大占用，還存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱。

截至2019年末，吉林鐵投應(yīng)收賬款有66.48億元，其他應(yīng)收款項(xiàng)有235.35億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的13%和46%，其中三年以上賬齡應(yīng)收款和其他應(yīng)收款占比超40%。

總得來看，吉林鐵投盈利能力下滑，負(fù)債壓頂之下流動(dòng)性異常緊張；作為城投平臺(tái)，每年可以獲得較大外部支持，增厚利潤(rùn)，但需注意其短期償債和對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)不振

吉林市地處中國(guó)東北地區(qū)、吉林省中部，是東北地區(qū)和吉林省重要的交通樞紐中心城市和新型工業(yè)基地，首批國(guó)家新型城鎮(zhèn)化綜合試點(diǎn)地區(qū)。

2019年，吉林市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值1,416.6億元，同比增長(zhǎng)1.5%，吉林市人均GDP為3.43萬元，系當(dāng)年全國(guó)人均GDP的48.43%。

在地方財(cái)政方面，2019年吉林市一般公共預(yù)算收入185.8億元，市級(jí)政府性基金收入29.2億元。

全市一般公共預(yù)算全口徑財(cái)政收入完成288.0億元，下降3.9%；一般公共預(yù)算地方級(jí)財(cái)政收入完成97.9億元，下降6.1%。一般公共預(yù)算財(cái)政支出420.6億元，增長(zhǎng)2.1%。

可以看出，吉林市經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，財(cái)政收入下降的同時(shí)財(cái)政支出卻在增長(zhǎng)。

近期，標(biāo)普?qǐng)?bào)告稱經(jīng)濟(jì)不振制約吉林省發(fā)展，并損害該省政府的財(cái)政收入生成能力，吉林省政府面臨高企的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

由于吉林省經(jīng)濟(jì)狀況欠佳、地方國(guó)企杠桿高企，特別是若省政府許諾救助這些企業(yè)，那么這些或有負(fù)債將有很大可能明確由省政府承擔(dān)。

2019年9月，吉林省交通投資集團(tuán)有限公司成為中國(guó)首家在贖回日選擇不贖回其永續(xù)債的地方政府融資平臺(tái)，并導(dǎo)致票息跳升，該事件凸顯了吉林省政府面臨的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 技術(shù)性違約再現(xiàn)江湖！“吉林鐵投”15億債券延時(shí)至晚間劃付