作者：張琦

來源：中證鵬元評級

"主要內容

債券政策回顧：（1）央行結構性工具再擴容，單設“民企再貸款”，升級債券風險分擔機制；（2）浦東自貿離岸債新規落地，鼓勵使用人民幣計價；（3）公募基金管理規定正式施行，債券基金贖回費率可定向豁免；（4）境外投資免稅政策延續，兩部門助力債券市場對外開放。

信用債市場發行分析：2026年1月，非金融企業信用債共發行1,431只，同比增長4.5%，發行規模12,453億元，同比增長5.3%，凈融資5,093億元，同比增長57.3%。

發行特征：1）債券品種上，私募公司債與短融成為本月信用債主要增量來源，規模同比分別增長44.3%和27.4%，其他品種發行小幅回落；2）城投債發行繼續收縮，發行規模2,650億元，同比下降10.9%，凈償還112億元；3）產業債成供給擴張主要來源，發行規模9,655億元，同比增長9.5%，凈融資5,106億元，融資仍集中于公用事業及基建相關領域，消費類行業凈融資激增；4）民營企業融資出現階段性回補，發行規模1,280億元，同比增長108.8%，凈融資776億，較前期顯著上升；5）期限結構呈現短久期占比上升特征，1年期以下和1-3年期（含）債券規模占比同比上升7.5pct和2.3pct，3-5年期（含）和5年期以上債券規模同比下降1.5pct和8.4pct；6）信用債AAA級、AA+級、AA級占比42.3%、41.6%、16.2%，主體評級向AA+級集中，AA+級主體占比環比上升2.9pct，民企以頭部企業為主，其AAA級占比71.4%；7）科創債發行2,629億元，規模再創新高，民營科創融資活躍度持續提升；8）1月份配置需求維持強勁，信用債AAA級、AA+級、AA級發行利率下行4BP、22BP、29BP，利差收窄34BP、52BP、59BP。

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一、2026年1月信用債市場重要政策

1、央行結構性工具再擴容，單設“民企再貸款”，升級債券風險分擔機制

1月15日，人民銀行在國新辦新聞發布會上部署了2026年“十五五”開局之年的政策方向。央行指出，2026年將現行推出兩方面政策措施。

一是，下調各類結構性貨幣政策工具利率，提高銀行重點領域信貸投放的積極性。具體包括，下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點。各類再貸款一年期利率從目前的1.5%下調到1.25%，其他期限檔次利率同步調整。

二是，完善結構性工具并加大支持力度，進一步助力經濟結構轉型優化。具體措施包括：一是，將支農支小再貸款與再貼現打通使用，并增加5,000億元額度，總額度中單設一項民營企業再貸款，額度1萬億元，重點支持中小民營企業；二是，科技創新和技術改造再貸款額度從8000億元增加至1.2萬億元，并將研發投入水平較高的民營中小企業等納入支持領域；三是，將此前已經設立的民營企業債券融資支持工具、科技創新債券風險分擔工具合并管理，合計提供再貸款額度2,000億元。其他支持領域包括拓展碳減排支持工具、服務消費與養老再貸款的支持領域，以及降低商業用房用房首付比例，支持去庫存。

央行此次，下調各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，以及在1萬億元民企專項再貸款和1.2萬億元科創再貸款，疊加2,000億元融資支持工具，旨在提高銀行對重點領域，如科技、民營、綠色的信貸投放積極性，有助于進一步降低相關主體融資利率、顯著提升其融資可得性。

2、浦東自貿離岸債新規落地，鼓勵使用人民幣計價

1月5日，上海人大發布《上海市浦東新區自貿離岸債業務發展若干規定》（簡稱《規定》），將于2026年3月1日起正式施行。

《規定》主要內容包括：一是，發行與投資上，明確支持境外主體、境內企業境外子公司等發行自貿離岸債，并鼓勵使用人民幣計價。

二是，支持登記托管機構采用一級托管模式，并允許在一定條件下采用多級托管，該項安排更符合國際慣例，同時也保障了穿透監管的可行性。

三是，完善的風險防控與爭議解決機制，鼓勵優先選擇適用中國法律及上海作為仲裁地，為離岸債提供了本土化的法律保障。

上海自貿區債券自2016年推出以來，相關業務規則分散在多項規則之中。本次《規定》是首次針對自貿債出臺法律法規，確立了自貿離岸債的法律框架，解決了此前離岸債業務規則分散、法律適用不清晰的問題。其中，鼓勵使用人民幣計價并支持資金的跨境流動成為一大亮點，尤其在當前全球金融環境下，人民幣作為融資成本較低的工具，對境外主體存在較大吸引力，也成為人民幣走出去的一大重要載體；對于有FT賬戶（自由貿易賬戶）的境內企業而言，也是通過FT賬戶布局全球資產的重要窗口。隨著3月正式實施臨近，預計一季度末將迎來首批項目落地。

3、公募基金管理規定正式施行，債券基金贖回費率可定向豁免

1月份，《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》正式施行。相對《征求意見稿》，證監會對正式稿進行修改完善，與債券相關的部分，核心變化在于對債券基金贖回費率進行了定向豁免與差異化安排。在《征求意見稿》中，股票型基金、混合型基金、債券型基金和FOF采取了統一的贖回費下限標準，即“小于7日：1.5%，7-30日：1%，30日-6個月：0.5%”。正式稿則規定“個人投資者持有滿7日、機構投資者持續持有滿30日的債券基金份額，基金管理人可以另行約定贖回費”。

此前，公募債基普遍實行持有7天或30天即免贖回費的機制，實際短期贖回費率通常低于0.2%。而在《征求意見稿》中不區分基金類型統一要求半年以上才免除贖回費，對債券基金短期投資而言成本過高，從而影響了投資者對公募債券型基金的配置。正式稿中，債券基金的個人投資者仍可保留7天免（低）贖回費或低贖回費的機制，但對機構投資免（低）贖回費期限拉長至30天，這一舉措有利于保障個人投資者的便利，同時引導機構投資者長期持有。在該政策下，可能促進債基機構投資者資金分流，對于有高頻交易需求的資金，債券ETF因其交易便捷、費率低廉將成為更優選擇，而傳統債券基金可能將更回歸配置屬性。

4、境外投資免稅政策延續，兩部門助力債券市場對外開放

為進一步推動債券市場對外開放，1月15日，財政部、國家稅務總局發布公告稱，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，對境外機構投資境內債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業所得稅和增值稅。兩部門同時公告稱，自2025年8月8日起至2027年12月31日止，對境外機構投資我國在境外發行國債、地方政府債券取得的債券利息收入，免征增值稅。

二、2026年1月信用債市場發行分析

1、1月份非金融企業信用債融資延續擴張態勢，凈融資同比大增

2026年1月，我國非金融企業債券融資整體延續擴張態勢。當月共發行1,431只，同比增長4.5%，環比增長21.9%；發行規模12,453億元，同比增長5.3%，環比增長15.9%；凈融資5,093億元，同比增長57.3%，環比增長226.2%[1]。

2、私募公司債與短融成為本月信用債主要增量來源[2]

交易所市場共發行債券560只、發行規模3,889億元，同比分別增長29.3%和27.8%。主要券種中，公募公司債券發行小幅回落，凈融資有所改善，發行數量113只、發行規模1,219億元，同比分別下降13.7%和1.3%，凈融資648億元，同比增加535億元。私募公司債發行顯著放量，發行數量432只、發行規模2,503億元，同比分別增長49.0%和44.3%，凈融資1,295億元，較去年同期增加1,196億元，為交易所市場主要增量來源。

銀行間市場共發行債券871只、發行規模8,563.20億元，同比分別下降7.0%和2.4%，其中短期融資工具增長明顯，而中長期品種發行相對收縮。具體而言，短期融資券發行397只、發行規模4,766億元，同比分別增長5.9%和27.4%，凈融資1,980億元，較去年同期增長414億元。中期票據發行381只、發行規模3,261億元，同比分別下降14.8%和27.3%，凈融資1,330億元，同比下降33.8%。定向工具發行93只、發行規模536億元，同比分別下降19.1%和3.1%，凈償還66億元，與去年同期凈償還規模下降317億元。

3、城投債發行規模繼續收縮，凈償還壓力邊際緩解

1月份，城投債發行455只、發行規模2,650億元，同比分別下降16.5%和10.9%，其發行規模占信用債比例21.5%，較去年同期下降3.7個百分點。城投債當月整體維持凈償還狀態，凈償還規模112億元，較去年同期凈償還規模收窄591億元。

區域分布上，江蘇發行839億元、浙江發行532億元、安徽、山東、湖南、湖北的發行規模100-200億元，上述六地占總發行規模的75.0%。凈融資方面，城投債共8個地區凈融資，16個地區出現凈償還。凈融資地區主要為浙江146億元、江蘇51億元；凈償還地區主要為天津77億元、重慶58億元、四川44億元。

4、產業債發行與凈融資保持較快增長，融資需求延續修復

產業債成為信用供給擴張的主要來源。1月份，產業債發行964只、發行規模9,655億元，同比分別增長17.1%和9.5%，凈融資5,106億元，同比增長30.3%。

行業分布上，融資需求集中于公用事業及基建相關領域。公用事業發行1,871億元、凈融資1,180億元，主要為電力電網企業，遠高于其他行業；建筑裝飾發行1,288億元、凈融資664億元，均位于第二位；交通運輸以借新還舊為主，發行1,101億元、但凈融資只有38億元；食品飲料凈融資需求激增，凈融資538億元，位于第三位；而家用電器行業為唯一凈償還行業。房地產行業發行727億元、凈融資228億元，融資需求有所企穩。

5、地方國企為產業債新增主力，民企融資出現階段性修復增長

1月份，產業債券中地方國企融資需求增長，為產業債新增主力。具體而言，中央國企發行152只、規模3,354萬億元，同比增長0.7%和下降5.1%，凈融資1,663億元，同比下降14.6%。地方國有企業發行720只、規模5,022億元，同比增長19.8%和7.5%，凈融資2,667億元，同比增長54.1%，為產業債新增融資的主要貢獻主體。

民營企業融資階段性回補，凈融資顯著上升。1月份，民營企業發行普通債券92只、規模1,280億元，同比增長29.6%和108.8%，因上月大規模凈償還，本月民企融資回補，凈融資為776億元的高水平，相對去年同期增長221.7%。

6、期限結構呈現短久期占比上升特征

1月份，1年期以下短期債券發行數量占比30.5%、發行規模占比40.4%，較去年同期分別上升0.8個百分點和7.5個百分點；1-3年期（含）發行數量占比30.8%、發行規模占比25.3%，較去年同期分別上升2.9個百分點和2.3個百分點；3-5年期（含）發行數量占比34.4%、發行規模占比28.6%，較去年分別上升0.1個百分點和下降1.5個百分點；5年期以上發行數量占比4.3%、發行規模占比5.7%，較去年同期分別下降3.8個百分點和8.4個百分點。

7、主體評級向AA級集中，民企頭部企業融資增長較快

1月份，非金融企業信用債發行人主體評級率98.9%，環比下降0.6個百分點，信用級別向AA+級集中；債項評級率11.5%，環比下降4.6個百分點。具體來看，在有主體評級的發行人中，AAA級發行人占比42.3%，環比下降2.0個百分點；AA+級發行人占比41.6%，環比上升2.9個百分點；AA級發行人占比16.2%，環比上下降0.9個百分點。

在民營企業方面，主要為頭部民企債券需求增長，其中AAA級主體占比71.4%，環比上升18.9個百分點，AA+級主體占比26.8%，較去年下降18.2個百分點，AA級主體占比1.8%，環比下降0.7個百分點。

8、科創債發行再創新高，民營科創融資活躍度持續提升

2026年1月份，非金融企業“科創債2.0”發行197只，發行規模2,629億元，為2025年5月份科創債升級以來，發行規模最大的月份。2025年5月至2026年1月份，科創債2.0累計發行1,614只、累計發行規模17,049億元。

從發行人來看，1月份，科創債發行以中央企業為主導，民營科創融資活躍度持續提升。中央企業發行46只、發行規模1,229億元，規模占比46.8%，占主導地位；地方國有企業發行119只，發行規模702億元，規模占比26.7%；民營企業發行32只，發行規模698億元，占非金融企業科創債總發行規模的26.6%，為科創債擴容以來首次突破20%，反映出市場對民企科創債認可增強，科創債投融資結構進一步優化。

9、1月份配置需求維持強勁，信用債發行利率和利差大幅下行

1月份，信用債配置需求旺盛，信用債發行利率和發行利差全線下行。3年期AAA級、AA+級、AA級信用債平均發行利率為2.16%、2.26%、2.36%，較上月分別下行4BP、22BP、29BP；3年期AAA級、AA+級、AA級信用債發行利差44BP、55BP、65BP，受公募基金費率正式稿落地以及政府債券供給沖擊等多重因素影響，1月份，基準利率中樞上移，各級別利差較上月大幅收窄，分別為34BP、52BP、59BP。

[1] 2025年1月存在春節假期，存在低基數效應。

[2] 以下分析均不包括可轉債和可交換債。  

作者|張琦

部門|中證鵬元 研究發展部

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原標題： 1月份信用債發行“開門紅”，產業債融資需求維持高擴張，配置需求推動利率利差大幅下行