小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
2020年12月水城高科被降級(jí)，一定程度上影響了市場(chǎng)投資者的信心，同為當(dāng)?shù)爻峭镀脚_(tái)的貴州水城水務(wù)慘被連累。
01
2020年末，貴州水城水務(wù)投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貴州水城水務(wù)”）旗下債券二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格多次出現(xiàn)異動(dòng)。
12月30日下午，因價(jià)格跌幅超過(guò)20%，“18水城債”觸發(fā)盤(pán)中臨時(shí)停牌。
2021年1月4日， 貴州水城水務(wù)公告稱(chēng)，公司日常管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及償債能力等方面未發(fā)生重大負(fù)面事項(xiàng)，其將嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)、自律規(guī)則要求，在存續(xù)期內(nèi)做好信息披露工作。
“18水城債”價(jià)格異常波動(dòng)公告
公告顯示，貴州水城水務(wù)及控股子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常，公司主體評(píng)級(jí)沒(méi)有發(fā)生變化；在當(dāng)?shù)卣拇罅χС窒拢延?1月27日順利完成本年度付息工作，目前融資渠道暢通，各再融資方案也在有序推進(jìn)中。
值得注意的是，12月16日中誠(chéng)信國(guó)際下調(diào)了貴州水城經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)高科開(kāi)發(fā)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“水城高科”）主體及相關(guān)債券的信用評(píng)級(jí)，該事項(xiàng)一定程度上影響了市場(chǎng)投資者的信心。（后臺(tái)回復(fù)“水城高科”查看原文）
然而，貴州水城水務(wù)的公告未能安撫市場(chǎng)情緒，“18水城債”繼續(xù)下跌。
1月4日下午13點(diǎn)，“18水城債”在上交所競(jìng)價(jià)系統(tǒng)顯示成交價(jià)65元，較前一日收盤(pán)價(jià)跌幅8.45%；1月5日上午11時(shí)，“18水城債”在上交所固收平臺(tái)成交價(jià)63.8元，較前一交易日中債估值偏離-37%。
基本條款
“18水城債”發(fā)行于2018年11月，當(dāng)前余額15億元，票面利率8%，期限為7年，將于2025年11月27日到期。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前貴州水城水務(wù)存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模18億元。
存續(xù)債券到期分布
在信用評(píng)級(jí)方面，貴州水城水務(wù)主體和相關(guān)債項(xiàng)最新信用評(píng)級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
02
經(jīng)營(yíng)情況欠佳
據(jù)公開(kāi)資料，貴州水城水務(wù)是水城縣重要的水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，承擔(dān)水城縣水利基礎(chǔ)設(shè)施及配套設(shè)施建設(shè)和自來(lái)水供應(yīng)等任務(wù)。
貴州水城水務(wù)官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，貴州水城水務(wù)的控股股東為水城縣經(jīng)濟(jì)和信息化局，持股比例為93.9%，中國(guó)農(nóng)發(fā)重點(diǎn)建設(shè)基金持股6.1%，公司實(shí)際控制人是水城縣經(jīng)濟(jì)和信息化局。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
2018年以來(lái)，由于水利基礎(chǔ)設(shè)施完工結(jié)算規(guī)模下降，貴州水城水務(wù)盈利能力持續(xù)下滑，今年上半年甚至出現(xiàn)虧損。
受疫情、地方經(jīng)濟(jì)下行以及融資環(huán)境等因素影響，今年上半年貴州水城水務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5040.49萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3606.84萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.43億元。
盈利能力
截至今年6月末，貴州水城水務(wù)總資產(chǎn)為186.24億元，總負(fù)債53.8億元，凈資產(chǎn)132.44億元，資產(chǎn)負(fù)債率28.89%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，貴州水城水務(wù)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的50%。
截至今年6月末，貴州水城水務(wù)流動(dòng)負(fù)債有27.15億元，主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有4.73億元。
相較于短債壓力，貴州水城水務(wù)流動(dòng)性吃緊，其賬上貨幣資金雖有5.3億元，但其中3.99億為受限資金，可動(dòng)用資金無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，存在一定短期償債風(fēng)險(xiǎn)。
在財(cái)務(wù)彈性方面，截至今年6月末貴州水城水務(wù)銀行授信總額為10.79億元，未使用授信額度僅為1.66億元，可見(jiàn)其備用資金較少。
銀行授信情況
為緩解貴州水城水務(wù)的資金壓力，2019年水城縣政府將水城縣財(cái)政局實(shí)際撥付的7000萬(wàn)資金作為財(cái)政補(bǔ)貼，用于其日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開(kāi)支。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，2016-2018年貴州水城水務(wù)分別獲得政府補(bǔ)助2.12億、2.56億以及4200萬(wàn)元，合計(jì)獲得5.1億補(bǔ)貼收入，對(duì)利潤(rùn)總額形成較好補(bǔ)充。
政府補(bǔ)貼收入
在負(fù)債方面，貴州水城水務(wù)還有非流動(dòng)負(fù)債26.66億元，主要為應(yīng)付債券和長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債有25.03億元。
整體來(lái)看，貴州水城水務(wù)剛性債務(wù)近30億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為55%。
2021和2022年，貴州水城水務(wù)需償還的有息債務(wù)分別為5.4億和7.5億元，可見(jiàn)其償債壓力較大。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，貴州水城水務(wù)資產(chǎn)主要由應(yīng)收款項(xiàng)、土地和生產(chǎn)性生物資產(chǎn)構(gòu)成，流動(dòng)性較弱，且在建及擬建項(xiàng)目尚需投入規(guī)模較大，帶來(lái)較大資金壓力。
總得來(lái)看，貴州水城水務(wù)盈利能力持續(xù)下滑，今年上半年出現(xiàn)虧損、經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力惡化；流動(dòng)性緊張，可用資金無(wú)法覆蓋短債。
03
區(qū)域經(jīng)濟(jì)
貴州省經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力弱，經(jīng)濟(jì)增速雖處于較好水平，但債務(wù)率全國(guó)最高。
六盤(pán)水市位于貴州省西部，是國(guó)家“三線(xiàn)”建設(shè)時(shí)期發(fā)展起來(lái)的一座能源原材料工業(yè)城市，煤炭、鐵等礦產(chǎn)資源較為豐富。從貴州省各地市的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政方面看，六盤(pán)水廣義債務(wù)率較高。
水城縣隸屬于六盤(pán)水市，位于貴州省西部，礦產(chǎn)資源豐富，優(yōu)勢(shì)礦種為煤炭，是中國(guó)重點(diǎn)產(chǎn)煤縣之一，2019年剛剛脫貧摘帽。
近日，國(guó)務(wù)院正式批復(fù)同意六盤(pán)水市部分行政區(qū)劃調(diào)整，并于12月30日舉行了水城區(qū)成立大會(huì)，水城縣正式更名為水城區(qū)。
水城區(qū)成立大會(huì)
2019年，水城實(shí)現(xiàn)GDP309.98億元，一般公共預(yù)算收入23.3億元，財(cái)政平衡率下降為20.20%，對(duì)上級(jí)轉(zhuǎn)移支付的依賴(lài)程度加大；實(shí)現(xiàn)政府性基金收入3.73億元；政府債務(wù)余額為69.9億元。
目前，水城區(qū)內(nèi)城投平臺(tái)有3家，除了貴州水城水務(wù)，還有從事水城縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)的水城高科和水城縣城市投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司。
2020年12月，由于貨幣資金規(guī)模和債務(wù)償還能力無(wú)明顯回升，回款情況進(jìn)一步惡化等原因，中誠(chéng)信國(guó)際將水城高科的主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AA調(diào)降至AA-，并繼續(xù)列入可能降級(jí)的觀察名單。
隨后，水城高科公開(kāi)“叫屈”，稱(chēng)評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)公司償債能力不會(huì)產(chǎn)生重大影響，并且對(duì)中誠(chéng)信突然評(píng)級(jí)下調(diào)存在異議。
值得注意的是，水城高科對(duì)外擔(dān)保涉及信托等非傳統(tǒng)類(lèi)債務(wù)，2020年下半年存在對(duì)外擔(dān)保信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，代償風(fēng)險(xiǎn)較大。
2020年9月，貴州水城經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施有限公司多次發(fā)生非標(biāo)逾期，為其提供擔(dān)保的就是水城高科，當(dāng)?shù)厝谫Y環(huán)境趨緊，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。
水城高科被降級(jí)后，一定程度上影響了市場(chǎng)投資者的信心，同為本地城投平臺(tái)的貴州水城水務(wù)慘被連累，旗下債券暴跌不止。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 暴跌停牌！“貴州水城水務(wù)”緊急回應(yīng)，水城高科降級(jí)后引發(fā)蝴蝶效應(yīng)
