作者：劉輝環(huán) 徐明娟 徐念祖 陳等訥 董明 何廷財

來源：君合法律評論（ID：JUNHE_LegalUpdates）

引言：

破產重整制度是企業(yè)紓困與資源優(yōu)化配置的重要法律路徑。對于投資人而言，參與破產重整不僅是獲取優(yōu)質資產、實現(xiàn)戰(zhàn)略布局的市場機遇，更是通過法定程序介入企業(yè)治理、實現(xiàn)資產價值重塑的法律過程。在這一過程中，投資人的角色至關重要，其權益的充分保障是重整方案得以順利推進并最終成功的關鍵。

然而，破產重整程序因涉及多方利益平衡與博弈，其復雜性與特殊性使得投資人從盡職調查、方案設計到計劃執(zhí)行的各環(huán)節(jié)均面臨與一般并購不同的多重法律與商業(yè)安排，具體體現(xiàn)在參與方眾多、談判對象多、招募投資人程序具有較強的公開性、投資人身份鎖定具有不確定性、債務風險大、司法程序介入強等諸多方面，任何環(huán)節(jié)的疏漏，均可能導致投資權益受損，甚至影響重整程序的整體走向。正因如此，具備公司治理、破產重整與爭議解決多維專業(yè)能力的律師團隊介入至關重要。

有鑒于此，本系列文章將以法律實務為視角，聚焦從入場盡調、重整投資方案設計、重整投資協(xié)議協(xié)商定稿到重整計劃草案的博弈策略及后續(xù)執(zhí)行保障等核心環(huán)節(jié)，系統(tǒng)拆解破產重整投資全流程。本系列文章旨在為投資人及相關從業(yè)人員提供關鍵風險識別與權益保障的實操指引，以期在錯綜復雜的重整案件中，精準識別談判主體、有效防范法律和商業(yè)風險，維護自身合法權益，實現(xiàn)安全高效的價值投資。

第一部分 破產重整投資人律師盡職調查的特殊性

在破產重整中，盡職調查的核心意義不僅是查清企業(yè)資產負債，更在于幫助投資人評估重整程序各方訴求，以及為后續(xù)設計投資方案避免投資后可能面臨的風險。投資人不僅關心“破產企業(yè)現(xiàn)在怎樣”，基于此，更為關心怎樣解決破產企業(yè)的現(xiàn)狀，進一步思考“怎么投進去”、“投進去之后怎樣提升”、通過投資人的投資，破產企業(yè)怎樣能獲得涅槃重生。因此，投資人律師的調查邏輯不僅要關注交易、破產企業(yè)本身，也需要重視司法程序，同時不僅關注靜態(tài)事實，也需要調查主要債權人及其他相關方的動態(tài)訴求。

與普通投資盡調相比，重整投資的調查對象是“被法律程序重塑的企業(yè)”，信息來源高度中介化，披露標準以法院、管理人和主要債權人為導向，時間窗口有限，且法律后果具有司法強制性、切割性。在這種背景下，投資人律師的核查內容與方法亦需作出相應調整，盡職調查結果應對與投資策略設計也必須實現(xiàn)精準對接與閉環(huán)應用，具體將在后續(xù)部分一一展開論述。

第二部分 破產重整盡職調查查什么、怎么查

為提高破產重整盡職調查的系統(tǒng)性和邏輯性，本篇將核查事項按照功能和關注重點整合為三大模塊：

（1）企業(yè)基礎合規(guī)與資產清單，涵蓋企業(yè)主體資格與歷史沿革、公司治理結構與股東出資、資產權屬與價值評估等；

（2）債務與潛在義務，包括債務結構（已知、隱形、或有）及擔保責任、稅務/補貼及財政往來、訴訟/仲裁及行政處罰等；

（3）經(jīng)營與治理結構，聚焦重大合同與經(jīng)營風險、職工安置及人力安排、內部控制與合規(guī)機制等。

之所以采用這種分類，是基于以下考慮：第一，將企業(yè)基礎合規(guī)（涵蓋主體資格、治理結構等）和資產清單放在同一模塊，有助于快速掌握企業(yè)的真實資產狀況，可用于清償債權人的資產情況，重整需要保留以及在破產程序中需要處置的資產情況；第二，將債務與潛在義務（包括債務、稅務、訴訟等） 單獨成模塊，可系統(tǒng)識別各種已知或潛在經(jīng)濟責任，特別是隱性債務和或有負債，有利于投資人精確把握破產企業(yè)的債務情況并測算投資成本；第三，將經(jīng)營與治理結構（聚焦合同、人員、內控） 單獨成模塊，便于評估企業(yè)未來可持續(xù)經(jīng)營能力、核心人員穩(wěn)定性及投資實施的可行性。

下面將針對上述三大模塊，分別說明具體核查內容以及實務中可采取的核查方法，以便投資人在盡職調查中高效、精準地獲取必要信息，為重整投資決策提供可靠依據(jù)。

一 企業(yè)基礎合規(guī)與資產清單

在企業(yè)基礎合規(guī)與資產清單模塊，投資人需重點核查企業(yè)主體資格、注冊資本、股東及治理結構、資質證照，以及主要資產狀況。具體而言，應確認企業(yè)是否合法設立，注冊資本是否實繳到位，股東是否存在抽逃出資或其他可能影響資本充實的行為，法人治理結構是否完善且重大決策程序是否合法合規(guī)。同時，應核實企業(yè)特許經(jīng)營資質、行業(yè)許可及無形資產（如商標、專利、軟件著作權等）的權屬及有效期；對主要固定資產及核心財產（房產、土地、機器設備等）進行權屬核查，確認是否存在抵押、查封或權屬不明的情況。另外也提請投資人判斷資產，尤其是抵押資產是否系重整所必需，并據(jù)此判斷與抵押權人的談判策略和重整程序中財產變價策略。

在“怎么查”方面：

首先，投資人律師可先審查直接能公開獲取的企業(yè)資料，包括工商登記信息、公司章程及歷次股東會、董事會、監(jiān)事會決議，以及出資證明、驗資報告等，以核實企業(yè)主體資格、注冊資本和股東出資情況。隨后，結合評估報告（若有），進行實地資產核查，結合不動產登記及動產登記公示系統(tǒng)核對抵押、查封及質押狀態(tài)，確保資產權屬和現(xiàn)狀清晰。對于此類基礎信息，若盡調時間有限，投資人通常也可以結合管理人的調查結果來判斷。

其次，在破產重整程序中，通常管理人是信息披露的法定主導方，建議投資人律師與其建立系統(tǒng)化的溝通機制，以確保獲取信息的全面性、準確性、合法性和可操作性。這一機制既包括向管理人書面提出盡調清單并收集相關的資料，也涵蓋在債權人會議或投資人協(xié)調會上與管理人面對面溝通及其他線上線下的溝通。需要說明的是，建議投資人律師優(yōu)先調取管理人制作的財產狀況報告、債權表、審計報告、資產評估報告、財務分析報告（若有）等，并通過比對企業(yè)提供資料或公開檢索信息，核實信息完整性和潛在風險。如發(fā)現(xiàn)關鍵資料缺失，可在投資安排中設置條件性條款，將潛在信息缺口風險制度化防控。

此外，投資人律師還可從其他渠道補充信息。比如與企業(yè)實控人、財務負責人、運營管理人員等進行訪談，了解資產入賬和支付對價情況；必要時走訪政府審批機關或知識產權登記部門，核實資質證照和無形資產權屬；結合公開信息、新聞報道、行業(yè)監(jiān)管信息等，對企業(yè)經(jīng)營及資產情況進行交叉驗證，從而形成完整、可操作的資產和合規(guī)認知。

通過上述多渠道核查，投資人可以對企業(yè)核心資產和合規(guī)狀況形成全面認知，明確資產價值及可操作性，判斷資本實繳真實性，及時發(fā)現(xiàn)潛在瑕疵（如抵押權未披露、資質失效），并據(jù)此調整投資估值或投資結構，為投資決策和風險管理提供具體依據(jù)，確保資金投入后可安全落地并發(fā)揮最大價值。

二 債務與潛在義務

在債務與潛在義務模塊，投資人需全面梳理企業(yè)的已知債務、隱性債務、或有負債、稅務及財政補貼情況，以及重大訴訟、仲裁或行政處罰事項。具體而言，建議核查企業(yè)已申報的債權及債權人會議核查債權情況，破產衍生訴訟情況，識別表外債務、關聯(lián)交易中的債權債務關系，以及潛在的擔保責任、工程墊資、合同履約風險等。隱性債務包括未在賬面披露的關聯(lián)方擔保鏈、未申報的或有負債、潛在訴訟賠付責任等，需要通過穿透分析識別。此外，還應審查企業(yè)是否存在拖欠稅款、稅收優(yōu)惠或財政補貼享受不合規(guī)的情況，以及重整期間依法合規(guī)繳稅情況，確保投資后不承擔額外稅務或合規(guī)風險。重大訴訟、仲裁及執(zhí)行案件也需重點關注，尤其是企業(yè)作為被告的未決案件及勞動仲裁案件。

在盡調過程中，也建議重點關注主要債權人的訴求，為后續(xù)投資方案設計和投資成本預測做好準備。

在“怎么查”方面：

投資人律師可首先查閱債權表、法院裁定書等，對于存疑的重大債務，可通過企業(yè)內部財務及合同資料，利用銀行流水、合同履約記錄及關聯(lián)方往來明細，乃至審計專項報告等方式進行穿透核查，以驗證債務真實性和完整性。同時，可參照管理人制作的財產狀況報告、債權審核情況及審計資料進行交叉比對，確保信息全面、準確。對于潛在擔保責任和隱性債務，可結合企業(yè)合同、抵押登記信息及第三方核查（如銀行、交易對手訪談）進行分析，對于不確定的債權，在投資協(xié)議中做特別說明或者特殊的安排。

稅務及財政補貼情況核查，可通過稅務登記信息、納稅申報表、稅務處理決定書、財政補貼憑證及企業(yè)財務報表交叉驗證，并在投資協(xié)議中約定條件性支付、補償機制或信息披露前置條款，以防歷史稅務或補貼風險影響投資收益。

重大訴訟、仲裁及執(zhí)行案件則需收集起訴書、裁判文書、仲裁裁決及執(zhí)行信息，必要時可向法院或仲裁機構查詢案卷材料，并在重整計劃中明確債務清償順序及投資人權益保護條款，實現(xiàn)潛在義務風險可操作化管理。

通過上述多渠道核查，投資人可全面識別企業(yè)潛在負債和法律義務，量化表內外債務及關聯(lián)方風險，提前識別隱性責任對投資回報率及投資結構的影響，結合投資協(xié)議設計、條件性條款安排等，能夠將潛在風險制度化控制，確保投資方案覆蓋各類潛在責任，避免承擔不可預見債務，同時為投資金額、權益安排及擔保條款設計提供可靠數(shù)據(jù)和可執(zhí)行依據(jù)。

三 經(jīng)營與治理結構

在經(jīng)營與治理結構模塊，投資人需重點關注企業(yè)的核心業(yè)務模式、主要客戶及供應商關系、合同履約及待履行合同情況、管理層及核心員工安排、內部治理機制、重大經(jīng)營決策程序，以及潛在運營風險。具體而言，應評估企業(yè)主營業(yè)務的持續(xù)性與盈利能力，重點客戶和供應商是否穩(wěn)定，重大合同是否存在解除或違約風險；管理層是否穩(wěn)定、核心團隊是否具備繼續(xù)經(jīng)營能力，以及人事結構、薪酬體系和激勵機制是否合理且符合法規(guī)要求；同時，還需關注企業(yè)內部治理流程是否健全，重大經(jīng)營事項決策程序是否合法合規(guī)，以避免投資后運營出現(xiàn)制度性漏洞或管理風險。

在“怎么查”方面：

投資人律師可采取以下措施：首先查閱企業(yè)內部文件，包括業(yè)務合同、供應商和客戶協(xié)議、內部管理制度、員工勞動合同及薪酬檔案、董事會及股東會決議等，以了解經(jīng)營業(yè)務及治理結構的合法性和穩(wěn)健性。其次，通過向管理人盡調，并同步與管理層、核心員工及財務負責人訪談，獲取對企業(yè)運營、合同履行及人事管理的第一手信息，并對可能存在的風險事項進行溝通確認。必要時，可通過列席債權人會議、參閱管理人報告等，了解企業(yè)經(jīng)營方案、管理人對業(yè)務風險的評估及計劃執(zhí)行情況。尤其對于雙方均未履行完畢的合同，與管理人確認哪些合同已經(jīng)繼續(xù)履行，對于繼續(xù)履行的合同，判斷在重整期間可能產生的共益?zhèn)鶆?。此外，結合公開信息、行業(yè)數(shù)據(jù)及第三方報告，對企業(yè)業(yè)務模式和市場前景進行交叉驗證，形成更全面的判斷。

通過上述多渠道核查，通過該模塊核查，投資人可以掌握企業(yè)真實運營能力、核心管理團隊狀況及治理機制健全性，識別合同違約、核心員工流失、管理漏洞等可能影響重整成功的風險，為投資方案中業(yè)務承接、人員安排、薪酬激勵及運營改進提供具體依據(jù)，確保投資資金能夠有效支持企業(yè)順利恢復運營，實現(xiàn)預期回報，并為投資條款設計提供可量化決策依據(jù)。同時，可以結合破產程序，積極與管理人溝通，將后續(xù)經(jīng)營所不需要的資產在破產程序中予以處置；對于非核心人員，也可考慮在破產程序中予以安置。

第三部分 盡職調查結果應對與投資策略設計

完成盡職調查后，投資人的核心任務是將獲取的企業(yè)資產、債務及經(jīng)營治理信息轉化為可操作的投資方案，并結合破產重整程序特點，制定應對策略和投資條款設計，確保投資可落地、風險可控。針對前述三大模塊，具體應對策略如下：

一 企業(yè)基礎合規(guī)與資產清單模塊的應對

調查發(fā)現(xiàn)企業(yè)主體資格、注冊資本、股東結構、資質證照或核心資產存在瑕疵時，投資人應結合管理人相關報告制定風險緩釋方案。實務中可采取的策略包括：對發(fā)現(xiàn)的資產權屬不清、查封抵押或資質失效問題，與管理人溝通，爭取在破產程序中予以解決（例如完成解封），或者在重整計劃中明確處置方式或清理步驟；在投資協(xié)議中設計條件性投資款支付、資產權屬確認條款或追索權條款，確保投資資金用于清償債權人和實際可控資產。對于核心資產價值存在不確定性，可結合第三方評估報告或實地核查數(shù)據(jù)調整投資估值和投資結構，并在重整計劃中提出優(yōu)先認定資產權屬的條款，以降低后續(xù)爭議風險。

二 債務與潛在義務模塊的應對

針對已知債務、隱性債務、或有負債、稅務及財政補貼問題，以及重大訴訟、仲裁風險，投資人應結合重整程序設計應對策略。首先，對于可能影響投資權益的隱性債務或未申報債權，可在投資協(xié)議中進行預留、或者通過對未債權申報的失權制度安排等處理，以減少投資風險或降低債務規(guī)模。或者，投資人亦可考慮通過“出售式”方式規(guī)避或有債務風險。具體而言，破產企業(yè)將資產出資到新設公司，投資人獲得新設公司股權，支付的股權轉讓款用于清償破產債權，投資人不直接持有債務人股權，以此隔離破產企業(yè)或有債務對投資人的影響。其次，對于稅務風險，應就破產受理日前的歷史稅務，與管理人溝通，請稅務局就此進行債權申報。對于破產重整期間發(fā)生的應繳納稅款，請管理人依法予以繳納。對于未決訴訟、仲裁或執(zhí)行案件，可結合法院或仲裁機構材料評估潛在賠付責任，并在投資方案中明確債務優(yōu)先順序、預留償債資金。整體目標是在投資協(xié)議和重整計劃框架下，將潛在義務的風險量化或者降低并設計可執(zhí)行的風險緩釋措施。

三 經(jīng)營與治理結構模塊的應對

針對企業(yè)核心業(yè)務、合同履約、管理層及職工安排、內部治理流程等發(fā)現(xiàn)的問題，投資人應以投資方案和重整計劃調整為結合點進行應對。投資人可利用破產程序，保留核心業(yè)務，砍掉虧損業(yè)務；解除無需再履行的合同；保留核心人員，解除安置非核心人員；同時對公司治理機構進行調整。

在此基礎上，投資人律師應結合調查發(fā)現(xiàn)，將關鍵經(jīng)營風險的應對措施進一步納入重整計劃與投資協(xié)議中，形成制度化保障。例如，在重整計劃中明確核心合同的履約保障機制、設計管理層留任激勵方案、清晰劃分關鍵崗位職責，并設置由管理人或董事會監(jiān)督的運營風險監(jiān)控與報告機制；同時，在投資協(xié)議中設計條件性付款或履約保證條款，確保投資資金精準用于可控的業(yè)務運營。

通過這些措施，投資人既可控制投資風險，降低投資額度，又能確保資金投放后企業(yè)順利恢復運營，實現(xiàn)投資價值。

四 綜合策略與投資決策指引

在重整程序框架下，投資人律師盡職調查結果不僅用于評估風險，還直接指導投資條款設計、資金安排、股權結構、治理安排及核心人員激勵方案。投資人律師需將調查發(fā)現(xiàn)與投資協(xié)議內容、重整計劃草案緊密結合，設計可操作、可執(zhí)行、可落地的投資策略。同時，通過與管理人和主要債權人的溝通，在成本可控情形下，設計有利于主要債權人表決通過的方案。最終，盡職調查成果轉化為投資決策依據(jù)、合同條款設計及投資執(zhí)行指南，實現(xiàn)信息采集—風險識別—投資策略閉環(huán)，保障重整投資的合法性、可行性和收益可預期性。

第四部分 結語

破產重整投資人律師盡職調查不僅是信息收集的過程，更是投資決策、風險管理和投資方案設計的核心環(huán)節(jié)。通過系統(tǒng)化、可操作的核查與應對，投資人能夠在復雜的重整環(huán)境中識別風險、量化義務，并將調查成果轉化為可落地的投資策略，為重整投資的成功提供堅實保障。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 君合法評丨破產重整投資人權益保護：律師實戰(zhàn)操作手冊與風險拆解之第一篇：入場準備篇——投資人的盡職調查與風險預判