面包財經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
來源：面包財經(jīng)（ID:mianbaocaijing)
若從今年2月460港元高點(diǎn)來看，美團(tuán)股價已跌超45%，市值蒸發(fā)超過1萬億港元。
在市場信心不足的背后，一方面是由于反壟斷監(jiān)管的收緊，另一方面可能是美團(tuán)第三季度創(chuàng)紀(jì)錄的虧損。
三季報顯示，曾經(jīng)外賣巨頭此項業(yè)務(wù)利潤率在下降；新業(yè)務(wù)卻面臨著激烈的行業(yè)競爭以及監(jiān)管手段的加強(qiáng)，由虧轉(zhuǎn)盈仍需一定時間。在此背景下，美團(tuán)能否撐住目前的估值水平仍需等待時間檢驗(yàn)。
營收增速放緩 凈利潤創(chuàng)紀(jì)錄虧損
三季報顯示，美團(tuán)營收雖然在上漲，但增速明顯放緩。美團(tuán)第三季度的營收為488.29億元，同比增長37.9%，但增速較上季度下降39.1個百分點(diǎn)。
圖1：美團(tuán)單季度營收、凈利潤及營收同比
除了增速放緩，美團(tuán)面臨的更為嚴(yán)重問題是凈利潤虧損巨大。數(shù)據(jù)顯示，公司第三季度虧損99.94億元，創(chuàng)單季度虧損新高。
美團(tuán)的營收在持續(xù)增長，但是凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧，究竟是什么方面出了問題？
外賣業(yè)務(wù)增速放緩 銷售費(fèi)用增長等原因致利潤率下降
外賣業(yè)務(wù)向來是美團(tuán)最核心的業(yè)務(wù)之一，但今年以來增速明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，第三季度公司餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額為1971億元，同比增長29.5%，增速較上個季度下降30個百分點(diǎn)。
除了交易金額外，餐飲外賣的日均交易筆數(shù)和收入增速也在放緩。數(shù)據(jù)顯示，第三季度公司餐飲外賣的日均交易筆數(shù)為43.6百萬筆，同比增長24.9%，較上個季度增速放緩34個百分點(diǎn)。三季度餐飲外賣貢獻(xiàn)收入約265億元，同比增長28%，增速較上個季度下降31個百分點(diǎn)。
圖2：2020Q3-2021Q3美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)季度交易金額及其同比
在外賣業(yè)務(wù)競爭日益激烈的背景下，美團(tuán)需要提供較高的用戶和騎手補(bǔ)貼來維持交易的活躍。伴隨著用戶激勵以及對騎手社保成本的增加，美團(tuán)的銷售費(fèi)用在第三季度大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，第三季度，美團(tuán)的銷售及營銷開支為113.88億元，同比增長95.15%。
因此，第三季度美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率為3.3%，較上個季度明顯下降7.3個百分點(diǎn)。
圖3：2020Q3-2021Q3美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)餐飲外賣業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率
投入巨大致新業(yè)務(wù)虧損 燒錢模式何時能扭虧為盈
新業(yè)務(wù)虧損巨大是導(dǎo)致美團(tuán)第三季度大幅虧損的一個關(guān)鍵因素。
美團(tuán)的新業(yè)務(wù)主要包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜以及美團(tuán)閃購。美團(tuán)優(yōu)選主要是做社區(qū)電商業(yè)務(wù)，包括社區(qū)生鮮零售業(yè)態(tài)；美團(tuán)買菜主要業(yè)務(wù)是前置倉1小時達(dá)生鮮電商；美團(tuán)閃購主要是為消費(fèi)者即時性配送超市便利、生鮮果蔬、鮮花綠植等品類。
三季報顯示，新業(yè)務(wù)板塊營收137.2億元，同比增長66.7%，已經(jīng)成為美團(tuán)第二大營收來源。然而，此版塊的虧損幅度卻明顯擴(kuò)大，數(shù)據(jù)顯示，第三季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)板塊凈虧損達(dá)109.1億元，同比擴(kuò)大437.5%，該分部的經(jīng)營利潤率下降至負(fù)79.5%，同比下降54.8個百分點(diǎn).
圖4：2020Q3-2021Q3美團(tuán)新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損
對此，美團(tuán)在財報中稱主要是增加對此部分的投資所致，其中公司對于主營社區(qū)團(tuán)購的美團(tuán)優(yōu)選中的倉儲和冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施有著較大的投資。
然而新業(yè)務(wù)卻面臨著激烈的行業(yè)競爭以及監(jiān)管手段的加強(qiáng)。
從競爭來看，目前國內(nèi)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如拼多多等都已布局社區(qū)團(tuán)購和生鮮零售等賽道，若美團(tuán)想要在此賽道上爭奪市場份額，燒錢模式在所難免。
從監(jiān)管方面看。11月中旬，市場監(jiān)管總局發(fā)文回復(fù)《關(guān)于防止大型互聯(lián)網(wǎng)公司利用網(wǎng)絡(luò)團(tuán)購形成市場壟斷進(jìn)入市縣基層地區(qū)，嚴(yán)重影響群眾利益的建議》。答復(fù)稱各大互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)大舉進(jìn)入社區(qū)團(tuán)購市場，規(guī)則不健全、秩序不合理、操作不合法等問題日益顯現(xiàn)，包括破壞了現(xiàn)有供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)正常發(fā)展、低價傾銷擾亂市場價格秩序，并且擠壓小攤主、小商販等群體的就業(yè)空間，影響社會穩(wěn)定。
在行業(yè)的激烈競爭以及監(jiān)管日益加強(qiáng)的背景下，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)想要扭虧為盈仍需一定時間。
反壟斷產(chǎn)生巨額罰款 未來合規(guī)仍需注意
最后，讓美團(tuán)經(jīng)營數(shù)據(jù)雪上加霜的是巨額罰款。
10月8日，國家市場監(jiān)管總局根據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》第四十七條、第四十九條規(guī)定，綜合考慮美團(tuán)違法行為的性質(zhì)，依法作出行政處罰決定，責(zé)令美團(tuán)停止違法行為，并處以其2020年中國境內(nèi)銷售額3%的罰款，計34.42億元。
圖5：美團(tuán)反壟斷行政處罰決定書
此前，美團(tuán)也曾因?yàn)閿≡V賠償餓了么100萬元引起廣泛關(guān)注。今年2月，浙江省金華市中級人民法院也認(rèn)定浙江金華美團(tuán)要求部分商戶與其達(dá)成排他性交易的做法構(gòu)成了不正當(dāng)競爭，損害了上海拉扎斯信息科技有限公司（餓了么）的合法權(quán)益，判決其賠償拉扎斯公司100萬元。
未來，公司在合規(guī)方面仍需注意。
現(xiàn)金流承壓 債權(quán)股權(quán)融資不斷
2021年第三季度，美團(tuán)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額流出人民幣40億元，較二季度下降69億元。
今年以來，美團(tuán)不斷進(jìn)行債權(quán)以及股權(quán)方面的融資。
債權(quán)方面，從非流動負(fù)債來看，第三季度長期借款為106.36億元，較今年初的19.57億元大幅增長443.33 %。與此同時，應(yīng)付票據(jù)較年初的129億元暴增137.62%至308億元；從流動負(fù)債來看，短期借款三季度末達(dá)137.3億元，較年初增長114.75%。
從股權(quán)融資看，美團(tuán)今年還進(jìn)行了股權(quán)融資。4月份，美團(tuán)完成一輪配售，發(fā)行1.87億股股份，籌資凈額大約66億美元。
美團(tuán)于2018年登陸港交所，曾經(jīng)由于2019年和2020年的扭虧為盈，市場的信心大增，公司市值也在今年年初到達(dá)頂峰。然而，隨著監(jiān)管收緊以及競爭的激烈，市場對于大型互聯(lián)網(wǎng)公司的信心也在動搖。
三季報中，在美團(tuán)賴以生存的外賣業(yè)務(wù)利潤率下降的情況下，疊加新業(yè)務(wù)仍需大幅燒錢，美團(tuán)能否撐住目前的估值水平？（JZY）
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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