作者：洛洛楊

來(lái)源：大話(huà)固收（ID：trust-321）

每年總有那么幾個(gè)項(xiàng)目，宣傳文案上清一色的“**央企融資，國(guó)家大力支持產(chǎn)業(yè)”，小固跟投資者交流時(shí)，也經(jīng)常會(huì)碰到這樣的疑問(wèn)：這個(gè)項(xiàng)目怎么樣？聽(tīng)說(shuō)是高大上的“央企”，是不是挺安全的？

往往那些項(xiàng)目深究下去就會(huì)發(fā)現(xiàn)，真央企的少，“偽央企”的多。頂著“中字頭”出來(lái)融資的企業(yè)，乍一看都有國(guó)資背景，稱(chēng)為“國(guó)家級(jí)***公司”，其實(shí)早已和央企沒(méi)有關(guān)系。中字頭企業(yè)不少，”如何區(qū)分“偽央企”？

小固就以目前正在違約傳聞中的“中科系”和去年被稱(chēng)為“違約王”的“中城系”為例，為大家講講這里面的門(mén)道。

中科系連鎖違約，中科建設(shè)、中科建飛、中科建發(fā)傻傻分不清

最近“中科系”麻煩不斷。一邊是連續(xù)違約，一邊是華潤(rùn)接盤(pán)的傳聞。究竟發(fā)生了什么事？小固為大家做個(gè)簡(jiǎn)單梳理：

• 2018年5月8日，華創(chuàng)證券發(fā)布一則《關(guān)于“華創(chuàng)中科金一號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”重大事項(xiàng)的公告》，按照合同約定，該項(xiàng)目本應(yīng)于今年4月28日屆滿(mǎn)終止，但“企業(yè)受內(nèi)部改制影響，導(dǎo)致中科金控?zé)o法如期進(jìn)行資金流動(dòng)性安排以及相應(yīng)款項(xiàng)的劃付”，觸發(fā)違約；

• 5月10日，華創(chuàng)證券又發(fā)布《關(guān)于“華創(chuàng)中科金一號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”重大事項(xiàng)的第二次公告》，稱(chēng)“中科金控已于2018年5月9日出具承諾函，承諾將不晚于5月30日（含）前償還上述信托貸款本金及相應(yīng)利息”。

• 6月1號(hào)，華創(chuàng)證券再次發(fā)布公告，對(duì)“華創(chuàng)中科金一號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”的投資主辦人進(jìn)行了變更，項(xiàng)目?jī)陡度匀粦叶礇Q。網(wǎng)上有傳言成已兌付30%，但未有權(quán)威消息證實(shí)；

上述違約項(xiàng)目中，融資主體為“中科金控”，擔(dān)保方為“中科建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司提供無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保”，為中科金控母公司。

中科系馬甲眾多，融資市場(chǎng)上常年漂著融資項(xiàng)目，中科金控違約出現(xiàn)后大家不免擔(dān)心：這些融資方之間到底是什么關(guān)系，一方違約是否會(huì)引發(fā)體系內(nèi)公司出現(xiàn)連鎖違約呢？

接上文，2018年5月9日，中科金控違約新聞出現(xiàn)后，同為“中科系”的中科建飛投資控股集團(tuán)發(fā)布了新聞聲明，稱(chēng)“我司與中科金控資本管理有限公司雖同屬中科建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司控股，實(shí)際控制人均為中科院行政管理局，但我司在公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、資金使用等方面均具備獨(dú)立性，相關(guān)運(yùn)作未受中科建設(shè)開(kāi)發(fā)總公司影響”，“上述涉及“中科金控信托違約”的新聞未對(duì)我司日常經(jīng)營(yíng)、融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)造成任何不利影響，我司目前運(yùn)營(yíng)狀況良好、融資通道暢通”。

不過(guò)一個(gè)月不到，即被事實(shí)打臉。據(jù)小固了解，有兩家公募系的資管公司，分別給中科建飛融資3億和4億，6月20日的當(dāng)期利息也將同時(shí)發(fā)生延期支付，如今尚在解決途中。

值得一提的是，在6月21日中科建飛的控股股東發(fā)生了變更，變更后的股東中科建發(fā)（北京）投資有限公司成立日期為2018-4-26，正是中科金控事情爆發(fā)的10天前。

圖片來(lái)自啟信寶

而中科建發(fā)最終的實(shí)際控制人為中國(guó)科學(xué)院行政管理局黃金海岸培訓(xùn)中心，這雖然是一家成立于1995年的老牌國(guó)企，但所屬行業(yè)為“住宿業(yè)”，經(jīng)營(yíng)范圍為：住宿、中餐服務(wù)；會(huì)議及展覽服務(wù)，已經(jīng)跟高大上的“中科院”沒(méi)有實(shí)質(zhì)關(guān)系。查看其控股的子公司，倒是五花八門(mén)，除了中科建發(fā)的母公司中科行發(fā)外，還分別有房地產(chǎn)公司、貿(mào)易公司、加油站、招待所、電梯維修，甚至還有農(nóng)場(chǎng)。典型的“國(guó)企是個(gè)筐，啥都往里裝”。

“違約王”中城建的國(guó)資面紗

中科金控、中科建設(shè)、中科建飛、中科建發(fā)、中科行發(fā)……有沒(méi)有被這些“中科馬甲”繞暈了？其實(shí)太陽(yáng)底下無(wú)新事，基于同樣的邏輯，我們?cè)傧埔幌铝硪恢?“中字頭”黑天鵝中城建的面紗看看。

中城建全名中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司， 2016年以來(lái)已經(jīng)發(fā)生了13次違約，涉及金額達(dá)230多億元，被稱(chēng)為“違約王”。究其違約源頭，和中城建的股東背景變更頗有淵源。

中城建全名中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司，根據(jù)之前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告陳述，中城建的實(shí)際控制人為住建部，給的評(píng)級(jí)是AA+。其實(shí)即使在股權(quán)變更之前，中城建的實(shí)控人中國(guó)城市發(fā)展研究院，只是住建部管理的社團(tuán)組織的下屬企業(yè)，幾經(jīng)改制后跟國(guó)資已經(jīng)沒(méi)有太大關(guān)聯(lián)，但是依然打著住建部“業(yè)務(wù)指導(dǎo)”的旗號(hào)，竟然也讓央企面紗遲遲沒(méi)有摘下。

• 2016年4月25日，中城建發(fā)布公告，宣布實(shí)際控制人變更，原控股股東中城院持股比例由100%降至1%，剩余99%由北京惠農(nóng)基金持有，突然喪失“央企”光環(huán)，變?yōu)橐粋€(gè)由多家銀行所控股基金的持股公司；
  

• 4月26日，聯(lián)合資訊評(píng)級(jí)公司將公司列入可能下調(diào)的評(píng)級(jí)觀(guān)察名單；

• 6月20日開(kāi)始市場(chǎng)傳言其試圖違約，7月21日中城建正式發(fā)布違約公告；

• 自此，中城建開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)一年的違約歷史，至2017年年末，共發(fā)生了13次違約，涉及金額達(dá)230多億元，違約金額超百億；

因股權(quán)變更深陷違約浪潮后，中城建仍然想通過(guò)股權(quán)變更再度恢復(fù)國(guó)企身份，重獲投資者青睞：

2016年8月11日，中城建集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，北京中冶投資有限公司（下稱(chēng)中冶投資）已完成對(duì)中城建集團(tuán)51%股權(quán)的協(xié)議收購(gòu)。

截至目前，中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司注冊(cè)資本31.05億元，中城建國(guó)際科技發(fā)展（北京）有限公司控股49%，北京中冶投資有限公司控股51%。

前者實(shí)控人“中國(guó)城市建設(shè)”是一家注冊(cè)在香港的“中國(guó)城市發(fā)展研究院國(guó)際有限公司”，股東情況不詳，不過(guò)香港企業(yè)名字可隨意戴高帽已是常識(shí)；而后者北京中冶背后的實(shí)控人，叫做冶金人才資源開(kāi)發(fā)中心，是冶金工業(yè)部的一個(gè)人才服務(wù)機(jī)構(gòu)，跟“央企”已幾無(wú)關(guān)聯(lián)；但中城建憑借這層曖昧關(guān)系，還是再次暗戳戳的戴上了國(guó)資面紗。

據(jù)小固觀(guān)察，目前市面上中城建的信托資管項(xiàng)目已不多見(jiàn)；但還有不少中城建旗下子公司或XX局融資項(xiàng)目在發(fā)，投資者應(yīng)注意識(shí)別。

“中字頭”注水量大于含金量，國(guó)務(wù)院公布96家央企名單

中科系也好，中城系也罷，相關(guān)信托資管產(chǎn)品發(fā)行的時(shí)候，“央企”總是一個(gè)繞不開(kāi)的噱頭。同樣類(lèi)似情況的還有中外建、中青旅等等，早已跟央企差了十萬(wàn)八千里，如果不仔細(xì)追究下股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能就不小心遇上了這類(lèi)“偽央企”項(xiàng)目。

管理部門(mén)也并非完全看不到這種情況。2015年9月，中國(guó)鐵道建筑總公司董事長(zhǎng)孟鳳朝向總理做報(bào)告時(shí)曾說(shuō)，中國(guó)鐵建一共有700多個(gè)子公司，其中有200多個(gè)是為了投標(biāo)注冊(cè)的“空殼”。這還只是中國(guó)鐵建一家的情況，另外95家央企以及各部委關(guān)聯(lián)的企事業(yè)單位，下面有多少打著幌子的空殼企業(yè)有多少，恐怕也是難以知曉的。2016年年初開(kāi)始，央企處理僵尸企業(yè)正式開(kāi)展，國(guó)資委給出的時(shí)間表是：力爭(zhēng)用3年左右時(shí)間基本完成主體任務(wù)，到2020年前全面完成各項(xiàng)工作。

話(huà)說(shuō)回來(lái)， “中字頭”偽央企項(xiàng)目是不是就完全不能投資呢？這就又是另一個(gè)命題。如果遇到現(xiàn)金流向好、業(yè)務(wù)運(yùn)行健康的融資項(xiàng)目，當(dāng)然也還是有投資價(jià)值。小固想強(qiáng)調(diào)的是，打破剛兌的新常態(tài)下，去除種種噱頭、光環(huán)（例如央企、國(guó)企、政府兜底、銀行托管），找到真正有價(jià)值的底層資產(chǎn)，才能切實(shí)保障投資安全。

注：文章為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 中科系連鎖違約初現(xiàn)；看清“中字頭”，別掉進(jìn)“偽央企”的坑