小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年末，歷時三年的校企改革剛剛完成，近日啟迪控股發(fā)生美元債違約事件。
01
違約
7月8日，啟迪控股股份有限公司（以下簡稱“啟迪控股”）公告稱，由于發(fā)行人及擔保人截至公告日尚未支付于2021年6月18日到期的THSCPA 6.95 06/18/22債券利息，其2022年和2021年美元債發(fā)生違約事件。
啟迪控股公告
公告顯示，由于市場信用違約事件、宏觀經(jīng)濟環(huán)境和疫情等諸多因素的不利影響，發(fā)行人和擔保人面臨著短期流動性問題。
《小債看市》統(tǒng)計，上述4億美元7.95 08/15/2021和5.5億美元6.95 06/18/2022債券，均由啟迪科華有限公司（以下簡稱“啟迪科華”）發(fā)行，啟迪控股提供無條件且不可撤銷擔保。
此前，據(jù)REDD消息，啟迪控股正在等股東做出決定，是否向“2022年到期5.5億美元債”的持有人支付6月18日到期的1910萬美元利息。
同時，啟迪控股子公司啟迪環(huán)境（000826.SZ）也表示，啟迪控股未付息是由于技術(shù)問題，公司已預(yù)留資金，將在7個工作日的寬限期內(nèi)支付逾期利息。
但最終，啟迪控股還是發(fā)生實質(zhì)性違約事件，頗令市場感到意外。
有知情人士透露，自2020年第四季度以來，啟迪控股一直試圖通過質(zhì)押世紀互聯(lián)的股份，從國際投資人那里籌集資金，另外還向合肥市政府申請將價值12億元人民幣的土地增資轉(zhuǎn)為現(xiàn)金增資。
據(jù)悉，目前啟迪科華和啟迪控股正在尋求資金解決債券下的支付義務(wù)，將積極管理在債券項下的風(fēng)險敞口，并打算與持有人接觸，以便在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上對債券進行責任管理。
02
流動性緊張
據(jù)官網(wǎng)介紹，啟迪控股成立于2000年，是一家依托清華大學(xué)設(shè)立的聚焦科技服務(wù)領(lǐng)域的科技投資控股集團，是清華科技園開發(fā)建設(shè)與運營管理單位，是首批國家現(xiàn)代服務(wù)業(yè)示范單位。
啟迪控股控（參）股啟迪古漢（000590.SZ）、啟迪環(huán)境（000826.SZ）、世紀互聯(lián)（納斯達克VNET）、BIOREM、啟迪國際（00872.HK）、啟迪設(shè)計等上市及非上市企業(yè)800多家。
啟迪控股官網(wǎng)
2020年12月，清華控股向合肥建設(shè)轉(zhuǎn)讓啟迪控股14.84%股份，交易完成后清華控股不再是啟迪控股控股股東。
目前，清華控股、百駿投資和合肥建投及其一致行動人蜀山城投三方，并列為啟迪控股第一大股東。
原股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，受業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略調(diào)整及期間費用增長影響，啟迪控股經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤由正轉(zhuǎn)負，利潤總額主要依賴于對外投資收益，盈利能力持續(xù)下滑。
2019年，受啟迪協(xié)信出表以及啟迪環(huán)境經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整影響，啟迪控股盈利水平有所下滑；2020年上半年實現(xiàn)營收83.05億元，同比下滑5.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元。
盈利能力
截至2020年6月末，啟迪控股總資產(chǎn)為1412.75億元，總負債1043.73億元，凈資產(chǎn)369.02億元，資產(chǎn)負債率73.88%。
從母公司層面看，截至2019年末啟迪控股母公司資產(chǎn)負債率和總資本化比率分別為75.42%和71.46%，可以看出其母公司財務(wù)杠桿水平也很高。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，啟迪控股主要以流動負債為主，占總負債的59%。
2020年以來，由于流動負債增長較快，啟迪控股的流動資產(chǎn)已經(jīng)無法覆蓋前者，其短期償債能力指標出現(xiàn)惡化信號，流動比率小于1，短期償債風(fēng)險激增。
截至同報告期，啟迪控股流動負債有618.66億元，主要為一年內(nèi)到期非流動負債，其短期債務(wù)有256.06億元。
從母公司層面看，截至2020年3月末，啟迪控股母公司短期債務(wù)達109.81億元，面臨較大短期償債壓力。
相較于短債規(guī)模，啟迪控股流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有116.28億元，無法覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.45，短期償債壓力較大。
從備用資金方面看，啟迪控股財務(wù)彈性尚可。
截至2020年6月末，啟迪控股銀行授信總額為512.67億元，未使用授信總額為154.93億元。
銀行授信情況
除此之外，啟迪控股還有非流動負債425.07億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計305.84億元。
整體來看，啟迪控股剛性負債規(guī)模有599.82億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為57%。
有息負債高企，啟迪控股的財務(wù)費用支出較大，2018年至2020年上半年該指標分別為27.75億、32.29億元以及13.73億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
不僅財務(wù)費用高，啟迪控股其他期間費用均較高，2018和2019年其管理費用分別為32.37億和29.08億元，其費用管控能力有待提高。
另外，啟迪控股科技園建設(shè)和環(huán)保板塊在建及擬建項目較多，且投資規(guī)模較大，面臨較大的資本支出壓力。
在建工程情況
從融資渠道方面看，啟迪控股渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。
2019年，啟迪協(xié)信出表后，啟迪控股其他應(yīng)付款和長期借款大幅減少，主要通過短期借款和發(fā)債滿足融資需求。
總得來看，啟迪控股盈利能力有所下滑，流動性緊張，短期償債壓力較大，資本支出壓力較大，母公司也面臨一定的短期償債壓力。
03
校企改革
啟迪控股前身是清華科技園發(fā)展中心，成立于1994年，由清華大學(xué)控股，是純粹的國有體制內(nèi)的“校企”。
2011年，王濟武以非公經(jīng)濟股東身份加入，成為啟迪控股總裁，公司引進市場化股權(quán)管理機制。
隨后，啟迪控股進行混合所有制改革，股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)榍迦A大學(xué)和非公經(jīng)濟股東共同持股。
近三年來，啟迪控股推進校企改革，聚焦科技創(chuàng)新和科技服務(wù)主業(yè)，剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)規(guī)模減少近800億元。
2020年末，清華控股向合肥建設(shè)轉(zhuǎn)讓啟迪控股股份，意味著啟迪控股歷時三年的校企改革全面完成。
此前，2019年11月清華控股與雄安基金簽訂協(xié)議，擬向后者轉(zhuǎn)讓其所持有的啟迪控股1.02億股股份；同時雄安管委會認繳啟迪控股新增注冊資金1.23億元。
不過，后來上述交易并無后續(xù)進展，直到2020年10月清華控股在北交所掛牌轉(zhuǎn)讓啟迪控股股份，股改計劃才有進一步進展。
北交所信息
與此同時，啟迪控股推動下屬產(chǎn)業(yè)集團與地方國資平臺聯(lián)姻合作，引入包括河南鄭州、江西南昌、西安、廣州、武漢、合肥、蕪湖、嘉興、重慶、成都、眉山、潮州、大同、棗莊等地方國資平臺的股權(quán)投資。
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