作者：好貓

來源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

車建興和張近東很像，都出生于60年代，都起家于江蘇，都從事連鎖行業(yè)，一個(gè)是家具賣場(chǎng)連鎖，一個(gè)是家電零售連鎖。

他們都傍上了大款——阿里巴巴。

阿里巴巴是蘇寧易購的第二大股東，同時(shí)持有紅星美凱龍家居43.59億元可交換債券，如全額換股，同樣將躍升為第二大股東。

家具零售客單價(jià)高、頻次少，家電等全品類零售相反，成為紅星美凱龍和蘇寧生意模式差異的根源。

紅星美凱龍成功升級(jí)為平臺(tái)，賺取租金和委托管理費(fèi)；蘇寧轉(zhuǎn)型為全國性零售商，利潤低但現(xiàn)金流充沛。

隨著主業(yè)上市，車建興和張近東都成為了百億富豪。

此時(shí)的他們，已不僅僅滿足于主業(yè)，張近東進(jìn)入地產(chǎn)、金融、足球等廣闊領(lǐng)域，揮著鈔票買買買，幫著朋友投投投。

車建興則不遺余力擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，并在廣大二三線城市，打著紅星美凱龍家居廣場(chǎng)的旗號(hào)圈地，建商場(chǎng)也賣住宅。

他甚至進(jìn)入了房屋中介、汽車生產(chǎn)線設(shè)計(jì)等行業(yè)。

上市公司以外的商業(yè)運(yùn)作，目前看起來似乎都不太成功，疊加疫情對(duì)主業(yè)的影響，成為張近東和車建興企業(yè)危機(jī)的肇因。

蘇寧陷入債務(wù)違約邊緣，張近東不得不緊急向阿里巴巴求助，引入國資戰(zhàn)略投資者，以期斷臂求生。

紅星美凱龍看起來離債務(wù)違約還有一段距離。

上市公司剛剛得到37億元的定增批準(zhǔn)，前兩天一次投資者路演中，美凱龍財(cái)務(wù)人誠意滿滿，一一列舉流動(dòng)資金來源，手把手帶著投資者計(jì)算還款方案。

如此情況下，紅星美凱龍的債券這幾天仍然被兇猛砸盤，不管到期日，不管上市公司還是控股股東，債券都被打骨折拋售。

資本市場(chǎng)用行動(dòng)表明：車建興似乎碰到了張近東一樣的麻煩。

車建興的商業(yè)帝國主要有三個(gè)平臺(tái)：

上市公司紅星美凱龍家居集團(tuán)（以下簡稱“紅星家居”）、

重慶紅星美凱龍企業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“紅星地產(chǎn)”），

以及他們的控股股東紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“紅星控股”）”。

這三個(gè)平臺(tái)財(cái)務(wù)狀況都處于緊繃狀態(tài)。

2020年前三季度，紅星家居收入下降兩成左右，現(xiàn)金不斷被消耗，短期有息負(fù)債則上升至161.6億元，現(xiàn)金短債比不足0.5%。

紅星家居有著900億元的投資性房地產(chǎn)，這些是自持家居商場(chǎng)，是車建興的家底所在，但其中8成以上都已質(zhì)押用于融資。

紅星控股所持紅星家居一半左右的股份也已質(zhì)押。

未來半年內(nèi)，紅星家居將有三筆公募債進(jìn)入回售期，總計(jì)35.47億元。

投資人路演會(huì)議中，紅星家居的財(cái)務(wù)人給出重點(diǎn)，將有104億元凈現(xiàn)金流用于保證債券回售，其中包括：

18億元的首次定增收入，11億元ABS發(fā)行收入；

106億元未抵押商場(chǎng)，至少可籌集30億元銀行貸款；

5月底通過股權(quán)投資和非核心資產(chǎn)剝離獲得20億元；

從非地產(chǎn)部門調(diào)取資金30-35億元。

母公司紅星控股也參與了上述會(huì)議，他們提前透露了一個(gè)好消息，一筆30億元私募債即將發(fā)行，投資人都找好了，其中50%是銀行，剩余40%是保險(xiǎn)公司。

這筆30億元資金，是對(duì)紅星控股55億元即將到期債券的再融資。

截至2020年6月底，紅星控股的有息負(fù)債為959.83億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債為382.37億元，占比39.84%。

相對(duì)應(yīng)的，貨幣資金只有228.81億元，現(xiàn)金短債比低至0.6，美凱龍控股將迎來償債高峰期。

以往，紅星控股是拿著從紅星家居里賺的錢，投入到地產(chǎn)業(yè)務(wù)中去，以期更大的杠桿獲取更多的利潤。

但如今地產(chǎn)業(yè)務(wù)正碰到史無前例的危機(jī)。

去年上半年，紅星地產(chǎn)銷售額和營業(yè)收入下降兩成左右，存貨不斷上升，在廣大二三線城市土地儲(chǔ)備高達(dá)2000萬平方米，至少足夠紅星地產(chǎn)開發(fā)五年以上。

整個(gè)2020年，全行業(yè)降負(fù)債大環(huán)境下，紅星地產(chǎn)仍然逆勢(shì)加杠桿，耗資近200億元拿地，車建興還以私人公司，47億元接盤融創(chuàng)出售的金科股份，這些股份隨后被質(zhì)押用于融資。

紅星地產(chǎn)深陷市場(chǎng)危機(jī)，紅星家居的37億元定增為發(fā)行新股，資金無法流到紅星控股，紅星控股卻迎來償債危機(jī)，因此30億元的私募債發(fā)行，只許成功不能失敗。

為了穩(wěn)住投資人，紅星美凱龍還放出兩個(gè)終極大招，紅星控股旗下兩個(gè)子公司可能將被分拆上市：

持有9家商場(chǎng)的愛琴海商業(yè)，計(jì)劃10月以估值120-150億元在香港上市；

汽車生產(chǎn)線設(shè)計(jì)商?hào)|風(fēng)設(shè)計(jì)院有限公司，有望以估值90-100億元上市。

和張近東一樣，買了很多資產(chǎn)，投資了很多富豪朋友，最后危機(jī)時(shí)只能依賴阿里巴巴和國資。

車建興或許也應(yīng)該意識(shí)到最壞情況，越來越不妙了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 紅星美凱龍會(huì)成為下一個(gè)蘇寧嗎？