作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

已經(jīng)展期一年半的美元債，鵬博士希望再延長(zhǎng)一年，一再展期或與其終止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)。

2月5日，鵬博士香港公告稱(chēng)，旨在2021年3月1日召開(kāi)票據(jù)持有人會(huì)議，請(qǐng)求票據(jù)持有人在會(huì)議上審議和批準(zhǔn)擬議特別決議，為修改票據(jù)的若干條款和條件，其中包括延長(zhǎng)票據(jù)到期日并提供票據(jù)項(xiàng)下的額外抵押品。

據(jù)公開(kāi)資料，上述票據(jù)發(fā)行規(guī)模5億美元，息票7.55%，資金用途為支撐太平洋海底光纜項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)，原應(yīng)于2020年1月6日到期，后延長(zhǎng)至2021年12月1日。

基本條款

自今年1月以來(lái)，鵬博士（600804.SH）的財(cái)務(wù)顧問(wèn)一直在與大股東談判，希望將最終該票據(jù)期限再延長(zhǎng)一年，除此之外其還打算延期償還3月1日的分期付款。

債券期限一再展期，或與鵬博士終止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)。

2020年4月，鵬博士與平盛國(guó)際、錦泉投資簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》，23億元受讓數(shù)據(jù)中心相關(guān)資產(chǎn)；后由于錦泉投資股權(quán)被凍結(jié)，經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大變化，2020年12月該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及委托運(yùn)營(yíng)事項(xiàng)被終止。

值得注意的是，由于數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)終止，2020年鵬博士預(yù)計(jì)減少資產(chǎn)處置收益11.32億元。

今年1月，又傳出寶能地產(chǎn)收購(gòu)鵬博士13個(gè)數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及債務(wù)的消息，但目前上述交易處于初步籌劃階段，存在未能通過(guò)決策、審批程序的風(fēng)險(xiǎn)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，除了美元債，目前鵬博士還存續(xù)兩只境內(nèi)債，總余額為14億元，分別將于2022和2023年到期，其2021和2022年面臨較大集中兌付壓力。

境內(nèi)存續(xù)債券情況

在信用評(píng)級(jí)方面，目前鵬博士主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)均為AA，評(píng)級(jí)展望為“列入可能下調(diào)信用等級(jí)的評(píng)級(jí)觀察名單”。

據(jù)官網(wǎng)介紹，鵬博士成立于1985年，1994年在上交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)據(jù)中心及云計(jì)算、通信及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)等。

據(jù)悉，鵬博士是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的民營(yíng)電信增值服務(wù)上市公司，連續(xù)五年蟬聯(lián)“互聯(lián)網(wǎng)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”榜單，擁有全國(guó)范圍牌照的全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。

鵬博士官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，鵬博士的控股股東是鵬博實(shí)業(yè)，直接持股8.03%，穿透后公司實(shí)控人為楊學(xué)平，楊學(xué)平與陳玉茹為夫妻關(guān)系。

股權(quán)穿透圖

2017年以來(lái)，由于寬帶業(yè)務(wù)收入下降，鵬博士盈利能力表現(xiàn)欠佳，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑，甚至在2019年出現(xiàn)巨虧。

2019年，計(jì)提大額資產(chǎn)減值后，鵬博士巨虧57.51億元，整體盈利能力隨之大幅下降。

2020年前三季度，鵬博士實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.42億元，同比下滑9.34%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.14億元，扣非凈利潤(rùn)4175.42萬(wàn)元，業(yè)績(jī)扭虧為盈主要由于非經(jīng)常性損益事項(xiàng)所致。

盈利能力

值得注意的是，在業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，鵬博士的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力也在不斷惡化。其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額從2015年的46.58億一直下滑至2019年的10.49億元，2020年前三季度僅錄得2.51億元。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況

截至2020年三季末，鵬博士總資產(chǎn)為131.18億元，總負(fù)債105.57億元，凈資產(chǎn)25.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率80.48%。

近年來(lái)，鵬博士財(cái)務(wù)杠桿水平不斷攀升，后一直維持在70%左右高位，2019年大額資產(chǎn)減值后猛增至94.84%，后雖然有所下降但仍高于行業(yè)平均化水平。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債券結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，鵬博士主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)比為69%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至2020年三季末，鵬博士流動(dòng)負(fù)債有73.01億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有20.61億元。

相較于短債壓力，鵬博士的流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有18.08億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.88，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，一直以來(lái)鵬博士的流動(dòng)資產(chǎn)均無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，其短期償債能力指標(biāo)持續(xù)惡化。

在備用資金方面，截至2020年6月末鵬博士銀行授信總額為5億元，未使用授信額度為2.25億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性欠佳。

銀行授信情況

除此之外，鵬博士還有32.56億非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)22.74億元。

整體來(lái)看，鵬博士剛性債務(wù)規(guī)模有46.62億元，主要為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為44%。

隨著有息負(fù)債的攀升，鵬博士的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出也連年增長(zhǎng)。

2019和2020年前三季度，鵬博士的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.78億和2.2億，對(duì)公司利潤(rùn)形成較大侵蝕；另外其銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用更是驚人，期間費(fèi)用把控能力待提高。

在償債資金方面，鵬博士主要依賴(lài)于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、定增以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

截至2020年7月，鵬博士的實(shí)控人楊學(xué)平所持公司股權(quán)的質(zhì)押率為99.46%；控股股東鵬博實(shí)業(yè)質(zhì)押率為100%，可以看出股票質(zhì)押率非常高，不僅存在爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，還存在實(shí)控人變更風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)質(zhì)押情況

為了緩解債務(wù)壓力，2020年鵬博士拋出定增計(jì)劃，年末終于得到證監(jiān)會(huì)受理。

2020年12月15日，鵬博士收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理單》，其非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)尚需獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。其本次擬非公開(kāi)發(fā)行3.44億股募集22.07億元，用于償還有息債務(wù)。

總的來(lái)看，受寬帶業(yè)務(wù)影響，鵬博士盈利和經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力大幅下滑；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財(cái)務(wù)杠桿高企，資金鏈緊繃；出售數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)具有不確定性。

鵬博士原名成都工益冶金股份有限公司，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為特鋼冶煉，直到2007年才進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)領(lǐng)域。

2009年，鵬博士剝離特鋼冶煉等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后，觸角逐漸滲透到互聯(lián)網(wǎng)接入、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)及相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)曾有“第四大電信運(yùn)營(yíng)商”之稱(chēng)。

隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，鵬博士開(kāi)啟了大規(guī)模外延式并購(gòu)之路。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，2011年以來(lái)鵬博士并購(gòu)項(xiàng)目10余起，投資性現(xiàn)金流凈流出超250億元，最高形成商譽(yù)20億。

歷年來(lái)并購(gòu)情況

在鵬博士一系列大手筆的并購(gòu)中，最著名的莫過(guò)于收購(gòu)長(zhǎng)城寬帶了。2011和2012年其分兩次共耗費(fèi)18億元收購(gòu)長(zhǎng)城寬帶100%股權(quán)。

在收購(gòu)?fù)瓿珊蟮膸啄昀铮L(zhǎng)城寬帶確實(shí)讓鵬博士的財(cái)報(bào)大放異彩。

但是，2017年以來(lái)受“提速降費(fèi)”政策的影響，長(zhǎng)城寬帶的市場(chǎng)份額下降、新增用戶(hù)數(shù)減緩、老用戶(hù)流失，創(chuàng)收能力急速下降，最終成了鵬博士的一塊雞肋。

終于，2020年長(zhǎng)城寬帶被拋棄，以100萬(wàn)元的超低價(jià)“賤賣(mài)”。

長(zhǎng)城寬帶被剝離后，鵬博士將業(yè)務(wù)重心放到了IDC數(shù)據(jù)中心和海底光纜項(xiàng)目業(yè)務(wù)上，轉(zhuǎn)型為云網(wǎng)服務(wù)商。2020年9月其與阿里云達(dá)成合作，重點(diǎn)布局云網(wǎng)業(yè)務(wù)。

另一方面，鵬博士耗巨資修建的海底光纜項(xiàng)目進(jìn)展也不順利。

公開(kāi)資料顯示，太平洋光纜是第一條直接連接中國(guó)香港和美國(guó)洛杉磯的海底光纜。該項(xiàng)目由鵬博士與Google、Facebook聯(lián)合建設(shè)，建成后的海纜項(xiàng)目共有6芯，其中鵬博士擁有4芯，Google、Facebook各有1芯。

目前，PLCN海纜項(xiàng)目已于2020年3月完成全部海上施工，但由于新冠肺炎疫情影響，工程師難以在香港等地出差，目前工程驗(yàn)收及測(cè)試工作尚未完成。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，海纜項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資30.96億元，截至2020年3月底已完成投資26.35億元，尚需投資4.61億元。

鵬博士海底光纜業(yè)務(wù)資金投入大，投建周期長(zhǎng)，項(xiàng)目尚未完工，投資回報(bào)存在一定不確定性；另外其數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后，公司盈利水平可能進(jìn)一步下降。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “最大民營(yíng)運(yùn)營(yíng)商”5億美元債再展期，或與終止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)