不良資產(chǎn)投資不適合做互聯(lián)網(wǎng)+，但過(guò)程性環(huán)節(jié)可以標(biāo)準(zhǔn)化，用互聯(lián)網(wǎng)提升資產(chǎn)處置效率。

一個(gè)行業(yè)能不能做互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式主要看三點(diǎn)：一是市場(chǎng)空間是否足夠大，市場(chǎng)空間越大，用戶流量越大，越適合做互聯(lián)網(wǎng)；二是業(yè)務(wù)模式是否標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制，標(biāo)準(zhǔn)化和可復(fù)制程度越高，越適合做互聯(lián)網(wǎng)；三是交易頻次是否屬于高頻次，交易頻次越高頻，越適合做互聯(lián)網(wǎng)。在馬斯洛的需求層次理論中，越低層級(jí)的需求如衣、食、住、行，越滿足做互聯(lián)網(wǎng)的三個(gè)特征, 而不良資產(chǎn)投資從本質(zhì)上而言是典型的非標(biāo)另類投資，另類投資需求在馬斯洛的需求層次理論中屬于較高層級(jí)的需求。

就市場(chǎng)空間而言，不良資產(chǎn)投資屬于典型的逆經(jīng)濟(jì)周期機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)帶有極強(qiáng)的周期性；就標(biāo)準(zhǔn)化程度而言，不良資產(chǎn)屬于典型的非標(biāo)資產(chǎn)，資產(chǎn)從盡調(diào)、評(píng)估、轉(zhuǎn)讓、處置、退出，充滿著各種不確定性；就消費(fèi)或者交易頻次而言，整個(gè)不良資產(chǎn)投資圈的參與者全國(guó)估計(jì)也就數(shù)萬(wàn)人，不良資產(chǎn)投資與處置屬于小眾市場(chǎng)的低頻次交易。適合做互聯(lián)網(wǎng)的三個(gè)特征，不良資產(chǎn)一個(gè)都不滿足，結(jié)論不言自明。但個(gè)人并不否認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于提升不良資產(chǎn)處置效率的價(jià)值，在不良資產(chǎn)處置的某些環(huán)節(jié)，例如評(píng)估、確權(quán)、拍賣等環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)評(píng)估系統(tǒng)、線上仲裁確權(quán)、網(wǎng)絡(luò)司法拍賣等都可以做到相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，對(duì)于提升不良資產(chǎn)處置的效率具有極高的價(jià)值。

不良資產(chǎn)投資與處置就是一個(gè)不斷發(fā)現(xiàn)坑（發(fā)現(xiàn)問(wèn)題）和不斷填坑（解決問(wèn)題）的過(guò)程。

所謂不良資產(chǎn)，是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性負(fù)債等原因，實(shí)際價(jià)值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，發(fā)生價(jià)值貶損，使現(xiàn)金流已經(jīng)陷入不能正常流動(dòng)的資產(chǎn)。不良資產(chǎn)的投資標(biāo)的或?yàn)閭鶛?quán)本身，或?yàn)閭鶛?quán)對(duì)應(yīng)的抵押物，包括以房地產(chǎn)為代表的不動(dòng)產(chǎn)、以汽車、生產(chǎn)設(shè)備為代表的動(dòng)產(chǎn)、還包括公司股權(quán)，其共同的特點(diǎn)是債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，潛在風(fēng)險(xiǎn)非常高。不良資產(chǎn)投資募投管退全過(guò)程充滿了陷阱和不確定性，這個(gè)行業(yè)是一個(gè)典型的靠專業(yè)和智慧賺錢的行業(yè)，對(duì)從業(yè)者的綜合素養(yǎng)要求極高。以法院破產(chǎn)程序中的破產(chǎn)管理人為例，管理人除了要有過(guò)硬的法律專業(yè)知識(shí)，至少還需要具備三個(gè)能力：一是破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的管理能力；二是全體債權(quán)人的溝通、協(xié)調(diào)和組織能力；三是在債權(quán)人、債務(wù)人、政府、法院、以及破產(chǎn)重整投資人之間長(zhǎng)袖善舞的協(xié)調(diào)與資源整合能力。

在21世紀(jì)初的那一波互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時(shí)代，VC投資異常狂熱，在那個(gè)所謂的最好的創(chuàng)業(yè)時(shí)代，只要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者故事講得好，能經(jīng)得住VC投資人關(guān)于市場(chǎng)前景、商業(yè)模式、盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理團(tuán)隊(duì)等問(wèn)題的拷問(wèn)，大多都能融到錢，VC投資人為了謀求高收益，有時(shí)甚至不惜犧牲確定性，謀求概率、看天吃飯。與VC投資不同，PE投資會(huì)把追求確定性與安全性下的高收益當(dāng)作首要目標(biāo)，因此，他們更愿意選擇市場(chǎng)前景較好、商業(yè)模式已經(jīng)成熟、頗具行業(yè)影響力與市場(chǎng)占有率，即將IPO的優(yōu)質(zhì)企業(yè)作為投資標(biāo)的。

個(gè)人認(rèn)為，不良資產(chǎn)投資更像是介于VC投資與PE投資之間的一種另類投資，投資標(biāo)的的錯(cuò)綜復(fù)雜性決定了投資人必須要用PE投資人的思維去盡調(diào)項(xiàng)目，盡可能地去排除項(xiàng)目潛在的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；而不良資產(chǎn)因?yàn)閷?shí)際價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，已經(jīng)發(fā)生價(jià)值貶損，債權(quán)溢價(jià)空間和資產(chǎn)價(jià)值提升空間巨大，因此，不良資產(chǎn)投資人必須得具備像VC投資人那樣為了高收益鋌而走險(xiǎn)的冒險(xiǎn)精神，不能接受任何不確定性的，建議別做不良資產(chǎn)投資。正是因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)投資與VC、PE投資相比，投資標(biāo)的的不確定性要高得多，作為不良資產(chǎn)投資者，不能盲目臨淵羨魚，必須退而結(jié)網(wǎng)，苦練內(nèi)功，守候收獲。

“項(xiàng)目管理人+處置服務(wù)商”的深度融合將成為不良資產(chǎn)行業(yè)標(biāo)配。

從2017年下半年開始，全國(guó)債權(quán)包的價(jià)格就進(jìn)入上漲周期，以上海為例，稍微抵押物占比超過(guò)五成的債權(quán)包，其價(jià)格很少有低于本金六折的，更有甚者，純以住宅作為抵押物的債權(quán)包，收購(gòu)價(jià)格更是往往在本金以上成交。今年以來(lái)，伴隨著大資管新規(guī)、鞏固金融治亂象等系列監(jiān)管文件的頻繁出臺(tái)，許多城商行、農(nóng)商行的歷史不規(guī)范操作導(dǎo)致如今不良重新回歸表內(nèi)，不良貸款余額與不良貸款率雙升的局面似乎并無(wú)逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)，不良資產(chǎn)藏?zé)o可藏。整個(gè)不良資產(chǎn)的市場(chǎng)行情從剛開始的“量降價(jià)升”的賣方市場(chǎng)，逐漸向“量?jī)r(jià)齊升”、“量升價(jià)降”的買方市場(chǎng)演進(jìn)。資產(chǎn)、資金成本價(jià)格紛紛上漲，處置能力強(qiáng)的處置服務(wù)商又不愿意降低自己的處置服務(wù)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，這些都極大的壓縮了不良資產(chǎn)投資人的獲益空間。面對(duì)這種情況，聰明的投資人都選擇以各種形式深度綁定處置服務(wù)商，加快與處置服務(wù)商的深度融合。

目前不良資產(chǎn)行業(yè)的投資人背景大致分為一下五類：第一類是銀行系、AMC系背景的投資人，這類投資人的特點(diǎn)是非常熟悉金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的出表和處置流程；第二類是PE、VC背景的投資人，這類投資人的特點(diǎn)是非常精明，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)把控比較有經(jīng)驗(yàn)；第三類是具有產(chǎn)業(yè)背景的投資人，這類投資人的特點(diǎn)是熟悉產(chǎn)業(yè)，對(duì)項(xiàng)目管理和資產(chǎn)價(jià)值提升非常有經(jīng)驗(yàn)；第四類是律師處置服務(wù)商背景的投資人，這類投資人的特點(diǎn)是精通不良資產(chǎn)投資剛需的法律專業(yè)知識(shí)，熟悉司法處置流程；第四類是具有債務(wù)人、老賴背景的投資人，這類投資人的特點(diǎn)是了解債務(wù)人心理，擅長(zhǎng)挖掘債務(wù)人財(cái)產(chǎn)線索，熟悉與債務(wù)人溝通以及各種逃廢債的技巧。上述五類背景的投資人可以說(shuō)是各有優(yōu)勢(shì)和不足，在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式的處置模式下，個(gè)人更看好律師、債務(wù)人背景的投資人，在價(jià)值提升式不良資產(chǎn)處置模式下，個(gè)人更看好金融和產(chǎn)業(yè)復(fù)合背景的投資人。

仔細(xì)分析不良資產(chǎn)投資的產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是分析以轉(zhuǎn)售、司法處置等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移式不良資產(chǎn)處置模式的產(chǎn)業(yè)鏈之后不難發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)市場(chǎng)真正始終立于不敗之地的一方主體只有處置服務(wù)商。投資人若想在安全的前提下尋求更大的利潤(rùn)空間，“項(xiàng)目管理人+處置服務(wù)商”深度融合的模式也許是最好的選擇。在項(xiàng)目管理人層面，可以以股權(quán)形式進(jìn)行合作，具體比例可以由雙方根據(jù)項(xiàng)目貢獻(xiàn)度進(jìn)行協(xié)商，基于在項(xiàng)目管理人層面與處置服務(wù)商的深度綁定，自然有理由相信在對(duì)處置服務(wù)商的服務(wù)定價(jià)、精力投入、道德風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等方面，掌握較大主動(dòng)權(quán)，以求降低處置成本，將絕大部份利潤(rùn)放在項(xiàng)目管理人層面進(jìn)行分配。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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