作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

2018年以來，由于外部融資環(huán)境趨緊，汝州區(qū)域債務(wù)風(fēng)險頻發(fā)，已有多家城投平臺爆發(fā)租賃違約、非標(biāo)逾期等事件，當(dāng)?shù)卦偃谫Y環(huán)境進(jìn)一步惡化。

近日，中證鵬元公告稱，維持汝州市鑫源投資有限公司（以下簡稱“鑫源投資”）主體長期信用等級為AA，評級展望調(diào)整為負(fù)面。

跟蹤信用評級報告

公告顯示，鑫源投資有息債務(wù)規(guī)模較大，償債指標(biāo)表現(xiàn)較差，且部分子公司出現(xiàn)不良信貸記錄，面臨很大的償債壓力。

值得注意的是，今年8月汝州市溫泉水生態(tài)投資建設(shè)有限公司（以下簡稱“汝州溫投”）發(fā)生7000萬非標(biāo)逾期事件，而鑫源投資則是該產(chǎn)品的擔(dān)保方，提供保證擔(dān)保。（后臺回復(fù)“汝州溫投”查看原文）

作為擔(dān)保方，鑫源投資的對外擔(dān)保風(fēng)險已暴露，今年10月其為汝州市中醫(yī)院融資租賃借款提供擔(dān)保被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的883.15萬元。

被執(zhí)行人情況

《小債看市》統(tǒng)計，目前鑫源投資存續(xù)債券3只，存續(xù)規(guī)模29億，兌付期主要集中在2023年。

存續(xù)債券到期分布

據(jù)公開資料，鑫源投資成立于2009年，注冊資本金10億元，是汝州市土地開發(fā)以及城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的運營主體，也是當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)規(guī)模最大的國有企業(yè)之一。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，鑫源投資的股東及實際控制人為汝州市國有資產(chǎn)管理辦公室，持有公司100%股權(quán)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為汝州市重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，鑫源投資承擔(dān)了大量的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作，其主營業(yè)務(wù)收入主要來源于工程代建和土地開發(fā)。

近年來，鑫源投資營業(yè)收入和業(yè)績下滑明顯，其利潤總額對政府補助依賴較大。

2019年，鑫源投資實現(xiàn)營業(yè)收入23.49億元，同比下滑9.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比大幅下滑45.99%。

值得注意的是，今年上半年鑫源投資不僅業(yè)績持續(xù)下滑，經(jīng)營獲現(xiàn)能力也逐步惡化。其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出3.22億元，對利息和債務(wù)的保障能力下滑。

近年來業(yè)績情況

作為汝州市重點發(fā)展的投融資平臺，鑫源投資可以得到市政府的大力支持，2019年其收到財政補貼和項目資本金分別為2.87億和0.59億元。

截至今年6月末，鑫源投資總資產(chǎn)為408.91億元，總負(fù)債187.88億元，凈資產(chǎn)221.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率45.95%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，鑫源投資主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債的59%。

截至今年6月末，鑫源投資流動負(fù)債有109.94億元，主要為其他應(yīng)付款項，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有35.69億元。

然而，相較于短債規(guī)模，鑫源投資流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有3.14億元，較2019年末大幅下滑6成多，現(xiàn)金短債比為0.09，短期償債風(fēng)險巨大。

在備用資金方面，截至今年6月末，鑫源投資銀行授信總額為35.5億元，未使用授信額度僅剩5.91億元，可見其財務(wù)彈性欠佳。

銀行授信情況

除此之外，鑫源投資還有77.93億非流動負(fù)債，主要為長期借款和應(yīng)付債券，整體看其剛性負(fù)債規(guī)模有97.73億元，以長期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為52%。

面對近百億有息負(fù)債，鑫源投資償債資金主要來源于外部融資，從渠道上看其融資渠道較為多元，除了借款和發(fā)債，還有3次租賃融資、8次應(yīng)收賬款融資、1次股權(quán)質(zhì)押以及1次信托融資。

然而，近年來隨著外部融資環(huán)境收緊，鑫源投資的籌資性現(xiàn)金流出現(xiàn)不利變化，2019年該指標(biāo)凈額為-46.97億元，首次由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，說明其融資渠道遇阻。

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，鑫源投資的存貨高達(dá)335.61億元，其他應(yīng)收款45.79億元，且回款時間存在不確定性，存貨和應(yīng)收款高企對資金形成一定占用。

截至2019年末，鑫源投資受限資產(chǎn)共計93.48億元，占總資產(chǎn)的22.61%，主要為土地資產(chǎn)85.04億元，資產(chǎn)流動性弱。

此外，鑫源投資對外擔(dān)保規(guī)模較大，且已因提供擔(dān)保被列為被執(zhí)行人，面臨很大的或有負(fù)債風(fēng)險。 

截至今年6月末，鑫源投資對外擔(dān)保金額合計24.99億元，占其凈資產(chǎn)的11.3%，擔(dān)保對象主要包括汝州溫投、汝州交投等國有企業(yè)，均沒有反擔(dān)保措施。

部分對外擔(dān)保情況

自2018年以來，鑫源投資訴訟糾紛纏身，涉及融資租賃合同糾紛、金融借款合同糾紛、建設(shè)工程合同糾紛等。

近期，鑫源投資子公司汝州建投陷入一場信托財產(chǎn)借款合同糾紛案，涉案金額達(dá)3.8億元，目前汝州建投未結(jié)清逾期利息共計2705.96萬元，涉及三家授信機構(gòu)。

總體來看，鑫源投資自身盈利能力欠佳，主要依賴于政府補貼；同時其有息債務(wù)規(guī)模較大，償債指標(biāo)表現(xiàn)較差，面臨很大的償債壓力。

汝州市位于河南省中西部，因北汝河貫穿全境而得名，總面積1573平方公里，總?cè)丝?20萬，是平頂山市下轄的縣級市，也是河南省十個省直管縣試點之一。

從河南省直管縣市地方經(jīng)濟發(fā)展情況來看，近三年來汝州市地區(qū)生產(chǎn)總值均位于河南省10個直管縣市第三，地方經(jīng)濟發(fā)展較好。

目前，汝州正全力打造汽車零部件及裝備制造業(yè)基地、電子信息及零部件生產(chǎn)加工基地以及區(qū)域性電子商務(wù)及商貿(mào)物流中心、區(qū)域性金融服務(wù)中心、區(qū)域性醫(yī)療教育中心等“兩基地三中心”。

近年來，汝州市依托豐富的礦產(chǎn)、旅游資源，地區(qū)經(jīng)濟總體保持良好發(fā)展態(tài)勢。但受地方支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展不景氣的影響，汝州市經(jīng)濟發(fā)展增速有所放緩。

2019年，汝州市經(jīng)濟保持增長，全年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值為475.73億元，按可比價格計算， 同比增長7.6%；人均GDP為49077元，為當(dāng)年全國人均GDP的69.23%。

在財政收支方面，2019年汝州市實現(xiàn)公共財政收入33.2億元，同比增長5.1%。其中稅收收入26.08億元， 同比增長10.2%，占一般公共預(yù)算收入比重為78.6%。一般公共預(yù)算支出達(dá)到70.05億元， 同比增長12.9%。

2018年以來，汝州區(qū)域債務(wù)風(fēng)險頻發(fā)，其中汝州交投租賃違約問題最為嚴(yán)重。

據(jù)統(tǒng)計，汝州交投已發(fā)生逾期規(guī)模約8000多萬元，其中涉及6家融資租賃公司和一家銀行，逾期金額從幾百萬到幾千萬不等，2019年6月其被浦東新區(qū)法院列入失信被執(zhí)行人。

2019年5月，汝州市曾召開融資租賃風(fēng)險化解會議，強調(diào)守住底線不出現(xiàn)負(fù)面輿情。

然而，今年汝州溫投非標(biāo)逾期、鑫源投資被列為被執(zhí)行人等事件爆發(fā)，再次推升了汝州的區(qū)域風(fēng)險，其再融資環(huán)境進(jìn)一步惡化，汝州的“城投信仰”再次受到關(guān)注。

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原標(biāo)題： 又一家“汝州城投”債務(wù)風(fēng)險升高，當(dāng)?shù)卦偃谫Y環(huán)境已惡化