面包財(cái)經(jīng) 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者：新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)
來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)（ID:mianbaocaijing)
近日，渤海證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“渤海證券”或“公司”）擬于上交所主板上市的申請(qǐng)獲受理。公司擬發(fā)行不少于8.93億股。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的2021年證券公司分類結(jié)果，渤海證券的監(jiān)管評(píng)級(jí)自上年的A類A級(jí)下調(diào)至B類BBB級(jí)，2021年獲評(píng)A類（AA級(jí)和A級(jí)）的券商合計(jì)達(dá)50家。2021年公司監(jiān)管評(píng)級(jí)的下調(diào)或與公司主要風(fēng)控指標(biāo)下滑、投行業(yè)務(wù)內(nèi)控不足等有關(guān)。
2021年上半年，渤海證券的業(yè)績(jī)依賴資本消耗型的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。截至2021年上半年末，公司的凈資本為157.68億元，雖有小幅增加，但在當(dāng)前41家上市券商中仍處中下游水平。
信披資料顯示，2018年至2021年上半年，在傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，公司代理買賣股票交易量的市占率有所下滑。自2019年以后，渤海證券的投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模也有所萎縮。渤海證券在上市募資補(bǔ)血的同時(shí)，面臨固本培元、轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的多重挑戰(zhàn)。
監(jiān)管評(píng)級(jí)先升后降，或影響新業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)
2018年至2021年，渤海證券的監(jiān)管評(píng)級(jí)分別為B類BBB級(jí)、A類A級(jí)、A類A級(jí)和B類BBB級(jí)。2022年的評(píng)級(jí)結(jié)果為2021年8月發(fā)出，而當(dāng)期獲評(píng)A類（AA級(jí)和A級(jí)）的券商合計(jì)達(dá)50家，根據(jù)證監(jiān)會(huì)說(shuō)明，評(píng)級(jí)主要反映證券公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)等與其業(yè)務(wù)活動(dòng)相適應(yīng)的整體狀況。
渤海證券招股書(shū)顯示，監(jiān)管評(píng)級(jí)的下降或?qū)?dǎo)致公司提高風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比率和證券投資者保護(hù)基金的繳納比例，可能也會(huì)影響新業(yè)務(wù)資格的申請(qǐng)，也可能導(dǎo)致公司現(xiàn)有部分業(yè)務(wù)資格被取消。
2020年12月至今，渤海證券的高級(jí)管理人員變動(dòng)較頻繁。目前，招股資料中未提及公司投資銀行業(yè)務(wù)總監(jiān)的任職情況。
圖1：2020年年底至今渤海證券高管人員變動(dòng)情況
招股資料顯示，2020年11月，渤海證券及其子公司曾就投行業(yè)務(wù)的內(nèi)控不完善收到警示函。
圖2：渤海證券曾因投行業(yè)務(wù)內(nèi)控不完整收到警示函
此外，2021年上半年，渤海證券風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率均較2020年年末有所下滑，但從絕對(duì)數(shù)上仍遠(yuǎn)高于證監(jiān)會(huì)設(shè)定的預(yù)警線。
圖3：2018年至2021H1渤海證券凈資本及主要風(fēng)控監(jiān)管指標(biāo)
自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，凈資本規(guī)模制約業(yè)務(wù)拓展
2018年至2021年上半年，渤海證券的收入持續(xù)依賴證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。2021年上半年，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入8.7億元，占總營(yíng)收62.22%。
圖4：2018年至2021H1渤海證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入及占比
自營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括固定收益類和權(quán)益類證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，觀察數(shù)據(jù)可得，渤海證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益情況與市場(chǎng)行情（尤其是債市）的關(guān)聯(lián)程度較高，行情波動(dòng)或?qū)⒂绊懝局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
圖5：2018年至2021H1渤海證券自營(yíng)業(yè)務(wù)平均收益率
值得關(guān)注的是，自營(yíng)業(yè)務(wù)屬于資本消耗型業(yè)務(wù)，截至2021年上半年末，渤海證券的凈資本規(guī)模達(dá)157.68億元，較2020年年末增加5.23億元，與當(dāng)期期末41家上市券商相比，公司的凈資本規(guī)模處于中下游水平。對(duì)于券商這類資本密集型公司，資本量的多少很大程度上決定了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。
圖6：截至2021上半年末渤海證券及凈資本規(guī)模后20位的上市券商
本次首發(fā)上市，渤海證券擬發(fā)行不少于8.93億股，募資擬全部用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，屆時(shí)公司的凈資本規(guī)模將有所提高。招股書(shū)顯示募資將用于適度增加自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模、推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等用途。
除渤海證券以外，2021年以來(lái)，上市券商頻頻以增發(fā)和配股的方式進(jìn)行融資補(bǔ)充資本金。截至2021年12月31日，共有8家上市券商通過(guò)定增和配股的方式完成募資，合計(jì)募資金額約480億元。此外，還有四家上市券商提出配股預(yù)案，擬募資規(guī)模合計(jì)不超過(guò)668億元，三家上市券商提出定增預(yù)案，擬募資規(guī)模合計(jì)不超過(guò)245億元。
圖7：2021年全年實(shí)施及發(fā)布預(yù)案增發(fā)或配股募資的上市券商
經(jīng)紀(jì)及投行業(yè)務(wù)承壓
研究發(fā)現(xiàn)，2020年至2021年上半年，渤海證券的投行業(yè)務(wù)收入及占比有所下降，跑輸行業(yè)大盤。
圖8：2018年至2021H1渤海證券證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入及占比
根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年，證券行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)投資銀行業(yè)務(wù)凈收入672.11億元，同比增加39.26%。2021年上半年，行業(yè)整體的證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入達(dá)267.81億元，同比增加21.13%。
在推行注冊(cè)制、北交所成立等一系列利好事件涌現(xiàn)的市場(chǎng)背景下，各大券商的發(fā)展投行業(yè)務(wù)的空間擴(kuò)大，但渤海證券近年來(lái)的投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模卻明顯縮小。2020年，渤海證券投行業(yè)務(wù)收入為1.55億元，同比下降超六成，該業(yè)務(wù)的收入占比為5.25%，同比下降約10個(gè)百分點(diǎn)。2021年上半年，投行業(yè)務(wù)的收入和占比分別為5121.46萬(wàn)元和3.66%，呈進(jìn)一步下滑趨勢(shì)。
2021年上半年，渤海證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入2.79億元，占當(dāng)期收入近二成，是公司營(yíng)收較重要的組成部分。
圖9：2018年至2021H1渤海證券代理買賣股票的交易量及市占率
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，渤海證券的證券代理買賣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最多收入，其中以股票交易為主。針對(duì)該業(yè)務(wù)，2018年至2021年上半年，行業(yè)平均傭金費(fèi)率自0.31‰下滑至0.25‰，但公司的費(fèi)率一直保持在較高的0.42‰。對(duì)于同質(zhì)化程度較高的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司收取的傭金費(fèi)率較高，容易導(dǎo)致客戶流失，報(bào)告期間，公司代理買賣股票業(yè)務(wù)的市占率呈下滑趨勢(shì)。（HXY）
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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