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新城控股配CRMW的收益簡(jiǎn)單測(cè)算

債市邦 債市邦
2022-06-10 14:03 3400 0 1
22新城控股MTN001順利發(fā)行,卡在6.5%的上限,但還是遠(yuǎn)高于中債估值。

作者:債市邦

22新城控股MTN001順利發(fā)行,卡在6.5%的上限,但還是遠(yuǎn)高于中債估值。

此次是CRMW的助力推動(dòng)其市場(chǎng)化發(fā)行?還是老券持有者的變相借新還舊?還有待發(fā)行結(jié)果公告出來(lái)后進(jìn)行判斷。

今天看看假如是個(gè)普通機(jī)構(gòu),買(mǎi)1000w的債然后配上一手上海銀行設(shè)立的CRMW,收益率幾何?

上海銀行設(shè)立的CRMW的簿記價(jià)格出來(lái)是3.2%,CRMW比交易所的保護(hù)憑證整體要大方很多,本金利息全都保。所以簡(jiǎn)單測(cè)算的話(huà),用票面利率6.5%-憑證價(jià)格3.2%=3.3%,就是投資人的收益率。

但是CRMW的收費(fèi)和票息是錯(cuò)位的,CRMW的保護(hù)費(fèi)是在22年設(shè)立時(shí)收取一次,然后滿(mǎn)23年再收取下一年的保費(fèi);而票息是滿(mǎn)1年的23年收一次,然后債券到期的24年再和本金一起收回。

現(xiàn)金流出前置,使得投資人獲得的IRR是要低于用標(biāo)的債券的票面利率-憑證設(shè)立價(jià)格的,投資人的現(xiàn)金流入下圖所示,最終算的的IRR是3.2%,要低于前面計(jì)算的3.3%。

投資人買(mǎi)債配上海銀行的CRMW,本質(zhì)上是投資了一筆由上海銀行自己發(fā)行的同期限信用債,這兩個(gè)投資哪個(gè)更劃算呢?


根據(jù)中債Dr Quant的計(jì)算結(jié)果,上海銀行發(fā)行2年期同期限債券的票面利率區(qū)間只有2.41%~2.61%,遠(yuǎn)不如買(mǎi)新城控股的債+上海銀行設(shè)立的CRMW,如果我是個(gè)理性投資人,肯定是選擇后者。

上海銀行這類(lèi)幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)主體的債務(wù)主體,2年3.2%的收益率,也就和同期限的區(qū)縣城投打個(gè)平手,存在近70bp的套利空間。

可能還是有投資人對(duì)CRMW的保護(hù)效力存在疑問(wèn),這也為那些善于思考和創(chuàng)新的投資人提供了撿漏機(jī)會(huì),資產(chǎn)荒下的2年期3.2%的上海銀行金融債收益率實(shí)在是太香了。

注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels,基于 CC0 協(xié)議

本文由“債市邦”投稿資產(chǎn)界,并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有,未經(jīng)授權(quán),請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載,謝謝!

原標(biāo)題: 新城控股配CRMW的收益簡(jiǎn)單測(cè)算

債市邦

一位債市從業(yè)人員的市場(chǎng)觀察,僅為個(gè)人總結(jié),不代表所在機(jī)構(gòu)任何意見(jiàn)。微信號(hào): bond_bang

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